一季度，按不變價(jià)格計算，我國GDP同比增長(cháng)4.5%，比上年四季度環(huán)比增長(cháng)2.2%。國內經(jīng)濟呈現恢復向好態(tài)勢。

分產(chǎn)業(yè)來(lái)看，第一產(chǎn)業(yè)同比增長(cháng)3.7%，第二產(chǎn)業(yè)增長(cháng)3.3%，第三產(chǎn)業(yè)增長(cháng)5.4%，第三產(chǎn)業(yè)回暖程度最好。

(資料圖)

分類(lèi)別看，一季度社會(huì )消費品零售總額同比增長(cháng)5.8%，3月當月同比增長(cháng)10.6%；固定資產(chǎn)投資（不含農戶(hù)）累計同比增長(cháng)5.1%，其中基礎設施建設投資(不含電力)增長(cháng)8.8%，制造業(yè)增長(cháng)7.0%，房地產(chǎn)業(yè)下滑5.8%；工業(yè)增加值累計同比增長(cháng)3.0%，3月當月同比增長(cháng)3.9%。

從具體分項來(lái)看，經(jīng)濟復蘇的亮點(diǎn)主要體現在四個(gè)方面。

第一、消費特別是服務(wù)性消費明顯回暖。

今年以來(lái)隨著(zhù)防疫優(yōu)化，生產(chǎn)生活秩序恢復，居民消費明顯回暖，對經(jīng)濟增長(cháng)的支撐作用增強。一季度，最終消費支出對經(jīng)濟增長(cháng)貢獻率達到66.6%，高于資本形成總額的貢獻。

服務(wù)需求特別是接觸型、聚集型的服務(wù)需求快速釋放。一季度，服務(wù)業(yè)增加值同比增長(cháng)5.4%，比上年四季度加快3.1個(gè)百分點(diǎn)，對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻率達到69.5%。

從結構來(lái)看，一是接觸型、聚集型服務(wù)業(yè)快速反彈。居民外出就餐、購物、旅游、住宿明顯增多，帶動(dòng)相關(guān)服務(wù)業(yè)增長(cháng)。一季度批發(fā)和零售業(yè)增加值同比增長(cháng)5.5%，比上年四季度加快5.2個(gè)百分點(diǎn)；住宿和餐飲業(yè)增長(cháng)13.6%（前值-5.8%）。社零口徑下3月餐飲收入同比增長(cháng)26.3%。

二是物流和人流增多推動(dòng)出行和交通運輸業(yè)較快恢復。一季度，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)增加值同比增長(cháng)4.8%，前值-3.9%。

出行增多也帶動(dòng)線(xiàn)下社交類(lèi)商品消費增加。金銀珠寶消費同比增長(cháng)了37.4%；服裝、鞋帽、針紡織品消費增長(cháng)17.7%；化妝品消費增長(cháng)9.6%；體育、娛樂(lè )用品消費同比增長(cháng)15.8%。同時(shí)，3月各大汽車(chē)廠(chǎng)商紛紛展開(kāi)各類(lèi)促銷(xiāo)活動(dòng)，如降價(jià)、舉辦車(chē)展等， 3月汽車(chē)零售額同比增長(cháng)11.5%。

往后來(lái)看，在低基數效應以及出行需求繼續釋放的作用下，二季度社零同比讀數有望進(jìn)一步走高。4-6月陸續迎來(lái)五一和端午假日，這是疫情防控優(yōu)化后且度過(guò)觀(guān)望期后居民的首個(gè)小長(cháng)假，居民旅行意愿十分強烈。攜程發(fā)布的五一旅游前瞻顯示，截至4月6日，國內游訂單同比增長(cháng)超7倍，已恢復至2019年水平，內地出境游預定同比增長(cháng)超過(guò)18倍，二季度的假日經(jīng)濟將有望帶動(dòng)居民出行消費再度沖高。

第二，地產(chǎn)行業(yè)回暖。

3月商品房銷(xiāo)售面積累計同比下滑1.8%，與上月相比降幅縮減1.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅銷(xiāo)售面積累計同比增長(cháng)4.1%，是自去年以來(lái)的首次回正。地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖一方面是因為去年基數較低，另一方面則是政策不斷刺激下，此前積壓需求的集中釋放。

房屋成交回暖推動(dòng)房款回流至房企，1-3月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金同比下滑9.0%（前值-15.2%），其中，定金及預收款和個(gè)人按揭貸款的改善最明顯，分別同比下滑2.8%和2.9%，前值分別為-11.4%和-15.3%。

供給端“保交房”政策的推動(dòng)作用依舊很明顯，房企資金改善后主要用于竣工端，竣工面積累計同比增長(cháng)14.7%，在上月回暖（+8.0%）的基礎上繼續環(huán)比提高6.7個(gè)百分點(diǎn)。

第三，優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)及投資皆具韌性。

在綠色轉型以及數字化智能化的推動(dòng)下，我國制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈加快創(chuàng )新發(fā)展，產(chǎn)品成本優(yōu)勢凸顯，競爭優(yōu)勢提升，汽車(chē)、電氣機械及器材等行業(yè)出口十分亮眼，同時(shí)國內新能源汽車(chē)的銷(xiāo)售也具備良好韌性，電氣機械等產(chǎn)品的滲透率也有進(jìn)一步提高的空間。內外消費的帶動(dòng)下相關(guān)產(chǎn)業(yè)及產(chǎn)業(yè)鏈上下游的配套行業(yè)都增加投資，增多生產(chǎn)。

1-3月固定資產(chǎn)投資中，高技術(shù)制造業(yè)投資增長(cháng)15.2%，細分行業(yè)中有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、專(zhuān)用設備制造業(yè)、汽車(chē)制造業(yè)、電氣機械及器材制造業(yè)的投資完成額分別同比增長(cháng)10.8%、10.6%、19.0%、43.1%。

3月工業(yè)生產(chǎn)中，汽車(chē)制造業(yè)同比增長(cháng)13.5%、電氣機械及器材制造業(yè)同比增長(cháng)16.9%，專(zhuān)用設備制造業(yè)同比增長(cháng)7.3%，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)同比增長(cháng)7.0%。

第四，基建投資一如既往地對經(jīng)濟增長(cháng)起到重要支撐作用。

3月基礎設施投資（不含電力）累計同比增長(cháng)8.8%（前值9.0%）。

高增速的基建投資與一季度前置發(fā)行的專(zhuān)項債、大規模撬動(dòng)的企業(yè)中長(cháng)期信貸，以及持續提高的瀝青開(kāi)工率相印證。

相應地，基建的高景氣度自然也就帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)生產(chǎn)增多，如3月黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)和非金屬行業(yè)的工業(yè)增加值同比增長(cháng)6.0%和3.8%。

不過(guò)，國內需求不足制約明顯，經(jīng)濟恢復的基礎尚不牢固。

第一，“就業(yè)-收入-消費”循環(huán)還不夠通暢。

隨著(zhù)經(jīng)濟企穩復蘇，居民總體就業(yè)情況好轉，3月全國城鎮調查失業(yè)率為5.3%，較上月下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)。勞動(dòng)力人口失業(yè)率下降，25-59歲人口失業(yè)率4.3%，比上個(gè)月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)；農民工群體失業(yè)率下降，外來(lái)農業(yè)戶(hù)籍人口失業(yè)率比上月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。

就業(yè)好轉推動(dòng)居民收入增加，一季度，全國居民人均可支配收入實(shí)際同比增長(cháng)3.8%，比上年全年加快0.9個(gè)百分點(diǎn)。從收入來(lái)源看，經(jīng)營(yíng)性收入提升幅度最大，3月累計同比增長(cháng)5.8%，去年末僅為4.8%，不過(guò)工資性收入增長(cháng)僅加快了0.1個(gè)百分點(diǎn)。

可以看出來(lái)，一季度居民就業(yè)和收入的改善更多可能受社交距離擴大后服務(wù)業(yè)和商品零售業(yè)回暖的帶動(dòng)，以及基建和地產(chǎn)施工相關(guān)的建筑業(yè)帶動(dòng)。

就業(yè)是民生之本，就業(yè)決定了收入，收入又進(jìn)一步?jīng)Q定消費能力。當報復式消費釋放完畢后，消費后續的增長(cháng)趨勢將更多取決于收入及收入預期。隨著(zhù)經(jīng)濟的逐漸恢復，用工需求會(huì )增加，居民的就業(yè)和收入有望進(jìn)一步改善，今年消費有望好于去年。

不過(guò)，居民可支配收入增速（3.8%）低于經(jīng)濟增速（4.5%），收入增長(cháng)趕不上經(jīng)濟增長(cháng)。青年人口的失業(yè)率也進(jìn)一步提高（3月環(huán)比提高1.5個(gè)百分點(diǎn)，位于近6年高點(diǎn)）。對于居民收入的分配以及大學(xué)畢業(yè)生的就業(yè)，政策還需進(jìn)一步完善和幫扶。

第二，“地產(chǎn)銷(xiāo)售-投資-開(kāi)工”的良性循環(huán)也有待進(jìn)一步打通。

盡管3月房屋銷(xiāo)售情況明顯回暖，但房企仍面臨較大的資金壓力，擴大投資的意愿并不充分。

房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計同比下滑5.8%，較上月下降了0.1個(gè)百分點(diǎn)，房屋新開(kāi)工面積增速降幅擴大，累計同比增速為-19.2%，前值-9.4%。房地產(chǎn)自籌資金累計同比下滑-17.9%，仍處于低位，房企資金壓力還是比較大。因此土拍市場(chǎng)也比較低迷，3月全國住宅類(lèi)土地成交面積低于歷史同期，同比減少45.4%，土地溢價(jià)率也位于低位。

往后來(lái)看，地產(chǎn)的修復速度可能會(huì )放緩。一方面是前期積壓需求集中釋放后，銷(xiāo)售回暖的速度會(huì )放緩，可以看到4月30大中城市商品房銷(xiāo)售面積已明顯回落，且回落幅度超出季節性。另一方面，今年以來(lái)無(wú)論是房屋銷(xiāo)售還是土拍拿地或者是整體的投資情況，國企背景的房企的表現都優(yōu)于民企，這意味著(zhù)行業(yè)出清還將持續一段時(shí)間。

第三，民間投資位于低位，對民營(yíng)企業(yè)的支持有待加強。

1-3月固定資產(chǎn)投資同比增長(cháng)5.1%，國有控股投資增長(cháng)10.0%，而民間投資卻比上月下滑了0.2個(gè)百分點(diǎn)，僅增長(cháng)0.6%。

這主要是因為，一是在房地產(chǎn)市場(chǎng)調整下，民營(yíng)房企銷(xiāo)售增速低，內部資金周轉不順暢的同時(shí)外部融資也比較難（相對國企而言），資金壓力會(huì )更大，因此民營(yíng)房企更多選擇加快竣工交房而非拿地新開(kāi)工擴大規模，一季度房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)民間投資下降13.8%。二是今年出口回落的大趨勢下，外貿行業(yè)訂單增長(cháng)放緩，而外貿企業(yè)中民營(yíng)企業(yè)占比又比較高，再疊加國內需求端回暖尚不充分，企業(yè)盈利能力微弱，民營(yíng)企業(yè)的投資意愿和能力不足。后續還需政策加大對民營(yíng)企業(yè)的支持以助力其信心恢復，推動(dòng)投資回穩。

最后進(jìn)行一個(gè)總結。

今年以來(lái)，隨著(zhù)生產(chǎn)生活秩序回歸正軌，經(jīng)濟逐步回暖。一季度經(jīng)濟增長(cháng)中亮點(diǎn)一是消費特別是服務(wù)需求相關(guān)的消費，以及房屋銷(xiāo)售明顯回暖，很大程度上是源于此前積壓需求的集中釋放。二是在內外需的共同驅動(dòng)下優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)如汽車(chē)、電氣機械及器材等行業(yè)生產(chǎn)、投資維持高位。三是基建投資維持韌性，帶動(dòng)上下游產(chǎn)業(yè)鏈景氣度提高，為經(jīng)濟增長(cháng)提供助力。

但是，經(jīng)濟恢復的基礎尚不牢固?！熬蜆I(yè)-收入-消費”和“地產(chǎn)銷(xiāo)售-投資-開(kāi)工”的良性循環(huán)均有待進(jìn)一步打通，對民營(yíng)企業(yè)的支持也需要加強，后續仍需政策的持續助力。

本文作者：紅塔證券李奇霖（S1200520110002）楊欣（S1200522090001）盧婉琪（S1200121070009），來(lái)源：奇霖宏觀(guān)，原文標題：《經(jīng)濟企穩了嗎？》

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