通威左手分紅右手巨額融資的事兒在市場(chǎng)鬧得沸沸揚揚。

(資料圖)

4月25日，通威發(fā)布一系列公告，從分紅預案可以看出，通威此次共計發(fā)放現金紅利128億多，分紅占2022歸母凈利潤的50%。公司去年大賺多分紅本來(lái)是好事，但同時(shí)公司又丟出了一個(gè)定增公告，定增資金160億，同時(shí)還有100億的債權融資，準備再擴40萬(wàn)噸的硅料。

市場(chǎng)一方面認為，分紅又再融資觀(guān)感的確不好，一方面大股東將拿走分紅中的58億，另一方面大股東有可能拿著(zhù)分紅的錢(qián)再低價(jià)參與定增，而小股東額外交了紅利稅，還要受到定增的股權稀釋?zhuān)慌懦g接損害小股東利益的嫌疑。

但也有一種聲音認為，對于硅料絕對龍頭而言，為了保護自己的市場(chǎng)份額和地位持續增加產(chǎn)能也在情理之中，畢竟你不進(jìn)步，別人就要趕上你了。況且光伏內卷，也很少有能卷的過(guò)通威的，所以?xún)H憑巨額融資就否定企業(yè)，也是不客觀(guān)的。

定增究竟是套路多，還是蓄力搞建設？

4月25日晚，通威股份發(fā)布了一系列重大公告。對于年報而言，市場(chǎng)已經(jīng)毫無(wú)波瀾了，畢竟業(yè)績(jì)預增公告也早出了，且今年一季報的業(yè)績(jì)都出過(guò)了，通威業(yè)績(jì)好，賺錢(qián)多，市場(chǎng)已經(jīng)沒(méi)什么異議了。

但一手分紅另一手再融資著(zhù)實(shí)讓市場(chǎng)疑惑，公司究竟想干嘛？見(jiàn)智研究今天說(shuō)說(shuō)對該事件的看法：

關(guān)于左手分紅，右手再融資，確實(shí)觀(guān)感很差，市場(chǎng)有很多罵聲并非無(wú)道理，尤其是這種方式的確對小股東利益有損害，一方面分紅要繳納紅利稅，另一方面要定增稀釋股權，小股東股權權益兩方面受損，公司完全可以減少分紅比例同時(shí)降低定增規模，顯然這樣更有利于現有股東權益。

對于近幾年的光伏行業(yè)而言，相信大家都很清楚最賺錢(qián)的就是硅料了，尤其通威股份更是賺的盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，即使在今年硅料價(jià)格下降的背景下，一季度仍然賺了近90億，這么豐厚的利潤著(zhù)實(shí)秒殺光伏產(chǎn)業(yè)鏈上的其他小兄弟。

再看看通威的現金流，2022年貨幣資金368億，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量?jì)纛~438億?？梢哉f(shuō)公司根本不缺錢(qián)，按照企業(yè)正常的融資順序來(lái)說(shuō)，首先是內部融資，也就是靠自己留存收益掙到的錢(qián)，如果內部不缺錢(qián)，完全可以用賺到的錢(qián)擴大再生產(chǎn)；只有內部融資彌補不了融資需求的時(shí)候才會(huì )采取外部融資措施，即使外部融資也是先債后股。而此番公司的操作，也讓市場(chǎng)大為不解。

硅料價(jià)格長(cháng)期下滑已是趨勢，但很多企業(yè)仍在狂卷

不過(guò)從行業(yè)角度客觀(guān)來(lái)看，通威再度募資擴產(chǎn)硅料也合理。目前硅料已經(jīng)開(kāi)啟降價(jià)趨勢。往年由于光伏裝機量攀升，其他企業(yè)都在瘋狂擴產(chǎn)，通威作為行業(yè)龍頭如果不加速擴大規模效應，最后市場(chǎng)份額必然下降，即使惡性競爭是結局，公司也要走下去。根據公司的產(chǎn)能指引，2026年硅料產(chǎn)能在80-100萬(wàn)噸，遙遙領(lǐng)先。

暫且不說(shuō)像通威、大全、協(xié)鑫這些頭部硅料企業(yè)不斷大規模擴產(chǎn)了，就是光伏產(chǎn)業(yè)鏈下游和外部跨界玩家，看硅料賺錢(qián)，即使知道未來(lái)會(huì )降價(jià)，也在大舉擴產(chǎn)，要追逐這部分利益。下圖是不完全統計去年的代表企業(yè)硅料擴產(chǎn)情況。

（見(jiàn)智研究制圖）

可想而知，如果通威不持續擴大規模效應，其他競爭對手都在這么做，對公司影響都很大。

而光伏行業(yè)本身重資產(chǎn)，設備需要的資金量巨大，擴產(chǎn)動(dòng)輒就是百億的規模。如果都是動(dòng)用自有資金，當有其他的一些戰略打算的時(shí)候，也不容易施展手腳。此外，如果行業(yè)開(kāi)始進(jìn)入下行周期，那龍頭企業(yè)準備足夠的過(guò)冬資金也是進(jìn)可攻退可守的最優(yōu)選擇，一方面可以通過(guò)規模優(yōu)勢，做到較競爭對手更低的成本保證利潤，另一方面在行業(yè)出清時(shí)有能力通過(guò)收購等方式增加行業(yè)集中度保證自己在下一個(gè)上升周期的優(yōu)勢擴大。

整體而言，見(jiàn)智研究認為，通威在業(yè)績(jì)比較好的情況下大筆融資確實(shí)觀(guān)感不好，但是考慮到當下的行業(yè)周期和競爭情況，公司趁機擴大產(chǎn)能進(jìn)一步降本應對也在合理之中。

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