隨著(zhù)22年年報披露，昔日的“醫美三劍客”業(yè)績(jì)走向分化。

愛(ài)美客（300896.SZ）、華熙生物（688363.SH）業(yè)績(jì)仍然保持了增長(cháng)，二者的營(yíng)業(yè)收入分別為19.39億元、63.59億元，分別同比增長(cháng)了33.91%、28.53%；昊海生科（688366.SH）則逐漸落下風(fēng)，其2022年營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤分別為21.30億元、1.80億元，后者同比下滑了48.76%。

增速放緩背景下，玻尿酸的神話(huà)正在被打破，尋找下一城是共同命題。

【資料圖】

膠原蛋白是目前三家公司的押注賽道之一，但在發(fā)展路線(xiàn)上出現了分歧。愛(ài)美客、昊海生科主攻動(dòng)物源膠原蛋白，華熙生物則同時(shí)布局動(dòng)物源和重組膠原蛋白。

但“三劍客”在膠原蛋白賽道上已有所落后。巨子生物（2367.HK）已率先將重組膠原蛋白添加至護膚品和醫美原料。

焦慮已躍然紙上。

華熙生物正嘗試從底層技術(shù)實(shí)現業(yè)務(wù)的突破——建立合成生物的平臺，押注多材料賽道以實(shí)現產(chǎn)業(yè)鏈的全覆蓋。但這一賽道同樣被具備合成生物研發(fā)能力的醫藥企業(yè)所覬覦，后者正在也在切入合成生物的醫美賽道。

昊海生科則選擇從設備入手，通過(guò)收購光電設備外資品牌跑步入場(chǎng)，但這一賽道同樣擁擠。具備品牌優(yōu)勢的化妝品企業(yè)正在切入美容儀品類(lèi)。

愈加擁擠的醫美市場(chǎng)下，“三劍客”的標簽或正在成為過(guò)去。

下游醫美機構的2022年不太好過(guò)。

例如依靠收購醫療美容服務(wù)機構擴大收入規模的朗姿股份（002612.SZ），旗下多家負責該項業(yè)務(wù)的子公司利潤均出現下滑——四川米蘭柏羽醫學(xué)美容醫院有限公司、四川晶膚醫學(xué)美容醫院有限公司2022年凈利潤分別為0.46億元、0.11億元，分別同比下滑了29.28%、33.32%。

相比之下上游企業(yè)更顯韌性。

其中，愛(ài)美客的營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤分別為19.39億元、12.64億元，分別同比增長(cháng)了33.91%、31.90%；同期華熙生物營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤分別為63.59億元、9.71億元，分別同比增長(cháng)了28.53%、24.11%。

昊海生科則受計提股份支付等因素的影響出現了“增收不增利”的情況。雖然2022年營(yíng)業(yè)收入達到21.30億元，同比增長(cháng)了20.56%，但同期歸母凈利潤為1.80億元，同比下滑了48.76%。

比起2021年玻尿酸的醫美概念在資本市場(chǎng)“高歌猛進(jìn)”，三家公司目前的市值已是大幅縮水。

愛(ài)美客、華熙生物、昊海生科2021年市值的峰值曾分別達到1774.15億元、1473.60億元和480.41億元，較2023年4月25日收盤(pán)已分別蒸發(fā)了612.30億元、1016.64億元和315億元。

如何復制玻尿酸的神話(huà)是盤(pán)旋在醫美企業(yè)上空的共同焦慮。

膠原蛋白成了如今的兵家必爭之地，但無(wú)論是在細分方向上的賽道押注，還是膠原蛋白能否成為下一個(gè)“玻尿酸”，都充滿(mǎn)了爭議。

按照來(lái)源，膠原蛋白可分成從牛肌腿等中提取的動(dòng)物源、利用生物結構重新制備合成的重組膠原蛋白。

目前愛(ài)美客、昊海生科都在走動(dòng)物源膠原蛋白路線(xiàn)；華熙生物則“兩手抓”，一邊進(jìn)行重組膠原蛋白制備的研究，一邊又通過(guò)收購北京益而康生物工程有限公司布局動(dòng)物源膠原蛋白；巨子生物、錦波生物則主攻重組膠原蛋白。

路線(xiàn)之爭指向了兩類(lèi)膠原蛋白的功效分歧。

愛(ài)美客、華熙生物董事長(cháng)趙燕都曾指出重組膠原蛋白功效待考。

“重組膠原處于剛興起的階段，它的重組方式、膠原結構、活性是否能達到和動(dòng)物源膠原一樣的效果，這有待市場(chǎng)驗證，公司將持續觀(guān)察?！睈?ài)美客（300896.SZ）表示。

“（重組）膠原蛋白醫美會(huì )用，但是如果你們想用來(lái)作為填充，實(shí)際上保持的時(shí)間是很短的，它并不能給你起到多大的效果。我覺(jué)得可能它可以作為水光來(lái)用，但是你要想讓它去替代玻尿酸、肉毒等等，我覺(jué)得可能目前來(lái)說(shuō)，因為現在沒(méi)有人能做到真正的和類(lèi)人膠原蛋白一樣核心結構的產(chǎn)品?！壁w燕表示，“所以說(shuō)它起到了支撐，是沒(méi)有科學(xué)依據的。它只是一個(gè)片段。說(shuō)多了就是一個(gè)多肽的片段?！?/p>

信風(fēng)（ID：TradeWind01）就此求證巨子生物的重組膠原蛋白功效問(wèn)題，但截至截稿前并未得到回應。

但無(wú)論如何，華熙生物、愛(ài)美客和昊海生科在膠原蛋白上的步伐顯然已經(jīng)有所落后。率先將重組膠原蛋白添加至化妝品和醫美原料讓巨子生物的業(yè)績(jì)已經(jīng)足具規?！?022年營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤分別為23.64億元、10.02億元，二者分別同比增長(cháng)了52.70%、20.95%。

“單押”前景未明的膠原蛋白并不現實(shí)，從底層技術(shù)實(shí)現變革正在成為部分醫美企業(yè)的新出路。

所謂合成生物，即替代過(guò)去純自然提取的方式，利用基因測序、合成、編輯的技術(shù)方法，將生物分子改造、制成等具有特定功能的分子，從而實(shí)現降低提取成本、節約資源的作用，這當中涉及基因工程、菌種培育、發(fā)酵過(guò)程等環(huán)節。

降低原材料的成本，從而讓無(wú)法量產(chǎn)的原料供應不再受限，正是一些醫美公司大力發(fā)展合成生物的主要原因。

“理念其實(shí)就是把一些價(jià)格高、規?；a(chǎn)存在困難的成分，利用合成等生物技術(shù)制造出功效相似的物質(zhì)，以此實(shí)現對自然提取物質(zhì)的替代?！蹦翅t美企業(yè)的管理層對信風(fēng)（ID:TradeWind01）解釋稱(chēng)，“比如植物提取的紅景天非常貴，而且對環(huán)境條件要求很高，那通過(guò)合成生物的技術(shù)可以做一個(gè)成效相似的物質(zhì)，降低這個(gè)成本?！?/p>

目前華熙生物已就合成生物建立中試平臺，以實(shí)現工藝的優(yōu)化、落地，提升全產(chǎn)業(yè)鏈布局的能力，但相關(guān)原料均未實(shí)現規?；a(chǎn)。

巨子生物仍然領(lǐng)先一步，其重組膠原蛋白、人參皂苷均是利用合成生物相關(guān)的技術(shù)完成。

難敵競對的另一面，醫藥企業(yè)也在奔向合成生物在醫美賽道的應用。

這源于合成生物技術(shù)并非醫美企業(yè)獨有，醫藥企業(yè)同樣具備研發(fā)優(yōu)勢。

該技術(shù)最早主要被應用于藥物研究，即從生物來(lái)源中制造、提取的藥品變成通過(guò)合成技術(shù)即可得到。隨著(zhù)技術(shù)的成熟，合成生物的風(fēng)逐漸刮至食品、醫美領(lǐng)域。例如數年前備受關(guān)注的“植物肉”就是利用合成生物完成。

涉足醫美業(yè)務(wù)的仿制藥企華東醫藥（000963.SZ）就依托其在微生物領(lǐng)域的優(yōu)勢發(fā)力合成生物。

“研究院未來(lái)將與工業(yè)微生物板塊下琿達生物、美琪健康、九陽(yáng)生物等企業(yè)形成基礎研發(fā)-中試研發(fā)-產(chǎn)業(yè)化開(kāi)發(fā)的完整鏈條，有力推動(dòng)合成生物前沿創(chuàng )新成果在華東醫藥工業(yè)微生物落地和商業(yè)化?！比A東醫藥指出。

不少市場(chǎng)人士認為，華東醫藥在合成生物學(xué)上的優(yōu)勢或可以賦予其醫美業(yè)務(wù)更大的想象空間。

抗生素中間體企業(yè)川寧生物（301301.SZ）旗下已擁有大腸桿菌、酵母等底盤(pán)菌種，應用場(chǎng)景涵蓋化妝品、醫美原料等。

此外，部分化工企業(yè)也具備沾邊醫美的能力。例如涉足合成生物的金城醫藥（300233.SZ）核心產(chǎn)品——生物特色原料藥谷胱甘肽應用場(chǎng)景之一就是醫美原料、化妝品。

這給上游醫美企業(yè)的標簽以及特殊估值帶來(lái)更多拷問(wèn)。

由于醫美行業(yè)IPO受限導致同類(lèi)標的存在稀缺，一些上游材料企業(yè)也因此憑借“醫美”標簽享有更高的估值。

Wind數據顯示，截至4月25日收盤(pán)，昊海生科、愛(ài)美客的市盈率（TTM）分別高達91.70倍、92倍。

“醫美上游的企業(yè)兼具消費和醫療兩個(gè)屬性，相對來(lái)說(shuō)更有技術(shù)門(mén)檻，再加上確實(shí)現在這類(lèi)企業(yè)的A股資本運作上不是很通暢，這都是市場(chǎng)愿意給予高估值的原因?！北本┮晃煌缎腥耸勘硎?。

醫藥企業(yè)的入局或許會(huì )改寫(xiě)醫美上游業(yè)的競爭格局，與之相關(guān)的標的是否具有稀缺性，都需要打上問(wèn)號。

在華熙生物選擇與醫藥企業(yè)“火拼”生物材料的另一面，昊海生科則通過(guò)收購以色列射頻品牌EndyMe，跑步進(jìn)入光電設備行業(yè)。

將激光、射頻、超聲等能量作用于皮膚，達到醫美效果的光電設備市場(chǎng)規模并不小。研究機構Medical Insight數據顯示，2022年中國醫美光電市場(chǎng)規模約為356億元。

但外資品牌在該類(lèi)市場(chǎng)占據較大的優(yōu)勢。公開(kāi)數據顯示，以色列飛頓（Alma）、美國科醫人（Lumenis）、美國賽諾秀（Cynosure）等外資品牌占據我國激光醫美設備行業(yè)約8成的市場(chǎng)。

這或許是昊海生科以收購外資品牌方式切入光電設備的原因。

雖然昊海生科是醫美“三劍客”中首家邁入該賽道的企業(yè)，但這并不是市場(chǎng)孤例。

例如復銳醫療科技（1696.HK）此前不僅收購了Alma切入光電賽道，還在今年3月末與Alma的中國獨家經(jīng)銷(xiāo)商PhotonMed HK簽訂資產(chǎn)購買(mǎi)協(xié)議，總對價(jià)約為2.7億元，以此完成從產(chǎn)品到渠道的全鏈條整合。

“中國為公司僅次于美國的第二大市場(chǎng)，此前公司光電儀器在國內的銷(xiāo)售僅通過(guò)飛頓經(jīng)銷(xiāo)商，此次國內渠道整合落地，預計未來(lái)中國市場(chǎng)收入有望對標北美，盈利能力進(jìn)一步向上?！闭闵套C券大消費行業(yè)分析師馬莉指出。

2022年，復銳醫療科技旗下以光電設備為主的醫美業(yè)務(wù)創(chuàng )收21.28億元，同比增長(cháng)了18.70%。

據新氧數據顏究院統計， 2022年Alma的“黑金DPL超光子”在美白嫩膚類(lèi)光電設備中的GMV占比第三

A股市場(chǎng)部分上市公司也在布局光電設備。華東醫藥收購了美國Viora等外資醫美公司加入戰局，其中Viora的核心產(chǎn)品V系列是集射頻、強脈沖光、激光能量源為一體的醫美多功能操作平臺。

但應用于醫美機構場(chǎng)景的光電設備終究市場(chǎng)份額有限。這源于不少光電設備價(jià)格高昂，中小型的醫美機構受限于現金流只能采取租賃的形式。

“進(jìn)口設備價(jià)格較高，中小醫美機構難以承受，多采用租賃模式。國內高端醫美 設備多為進(jìn)口品牌，但其價(jià)位較高，其中賽諾秀皮秒激光價(jià)格在300萬(wàn)以上，科 醫人M22黃金超光子也在接近100萬(wàn)的價(jià)位?！泵裆C券行業(yè)分析員劉文正指出。

將光電設備的應用場(chǎng)景從醫用轉為家用成為了不少企業(yè)切入該賽道的新選擇。

除了醫用設備，也有一些公司在發(fā)力消費級的家用設備。

2022年8月，薇諾娜品牌母公司貝泰妮（300957.SZ）就“一種家用射頻美容儀自啟動(dòng)系統及家用射頻美容設備”申請了專(zhuān)利，但尚未有落地的產(chǎn)品。

不過(guò)家用美容儀的監管正在趨于嚴格。

2022年4月，藥監局發(fā)布的《國家藥監局關(guān)于調整<醫療器械分類(lèi)目錄>部分內容的公告 (2022年第30號)》顯示，自2024年4月1日起，射頻治療儀、射頻皮膚治療儀類(lèi)產(chǎn)品未依法取得醫療器械注冊證不得生產(chǎn)、進(jìn)口和銷(xiāo)售。

在不少業(yè)內人士看來(lái)，監管趨嚴更有可能推動(dòng)家用美容儀朝著(zhù)合規方向發(fā)展。

膠原蛋白、底層技術(shù)合成生物、光電設備的市場(chǎng)競爭都在加劇，醫美標的或許并不稀缺。