昨天剛剛公布的一季報使招行處于風(fēng)口浪尖之中，受此影響，今天開(kāi)盤(pán)招行股價(jià)大幅下挫近5%，截至收盤(pán)已收窄至3.52%，這表明市場(chǎng)對招行一季度的表現是非常不滿(mǎn)意的。

一、市場(chǎng)招行一季報不滿(mǎn)意的三個(gè)地方

（一）中收大幅下降導致招行營(yíng)收出現負增長(cháng)

今年一季度，招行利差收入微幅增長(cháng)1.74%，但其手續費及傭金凈收入同比卻大幅下降12.60%，導致招行營(yíng)收同比微幅下降1.47%，上一次首季營(yíng)收同比負增長(cháng)還是2017年。為此，招行不得不通過(guò)少計提資產(chǎn)減值損失實(shí)現歸母凈利潤的正增長(cháng)。

【資料圖】

也即，和同比增長(cháng)7.82%的歸母凈利潤相比，今年一季度招行撥備前利潤同比下降3.93%。

（二）息差快速收窄，存貸利差降至2.80%附近

今年一季度，招行凈利差與凈息差分別為2.18%和2.29%，較去年四季度均收窄8BP和8BP，同比分別收窄21BP和22BP，收窄幅度總體上大于同業(yè)平均水平。特別是，今年一季度招行的貸款與存款利率分別為4.41%和1.59%，較去年四季度分別下降5BP和4BP，可以看出存貸利差空間已經(jīng)持續收窄至2.82%，去年二季度以來(lái)已累計收窄40BP。

（三）財富管理貢獻下降，對招行的解釋不滿(mǎn)意

導致招行一季度中收大幅下降的原因是其財富管理貢獻有所下降，如今年一季度招行財富管理業(yè)務(wù)貢獻的手續費及仍然收入同比大幅下降13.25%，同時(shí)招銀理財業(yè)務(wù)規模一季度也大幅下降7.87%至2.46萬(wàn)億元（萎縮1936億元）。

對此，招行給出的解釋是客戶(hù)風(fēng)險偏好下降，投資意愿偏弱所致。不過(guò)市場(chǎng)對這個(gè)解釋并不滿(mǎn)意，認為招行將原因歸于外部客觀(guān)因素，沒(méi)有從自身找原因。

二、招行一季度營(yíng)收數據不及預期的原因探討

（一）招行的確應從自身找找原因

數據上看，我們認為今年一季度招行大部分中收指標均出現弱化跡象，財富管理業(yè)務(wù)并非唯一原因，很多傳統銀行業(yè)務(wù)的貢獻也出現了下降，這意味著(zhù)招行的確需要從自身找找原因。例如，僅從中收指標來(lái)看，除財富管理業(yè)務(wù)外，招行的托管業(yè)務(wù)、銀行卡業(yè)務(wù)以及結算與清算業(yè)務(wù)對中收的貢獻均明顯下降，其中托管手續費收入同比下降11.57%、銀行卡手續費收入同比下降6.15%以及結算與清算手續費收入同比下降14.21%。

（二）被忽視的因素：財富管理規模和客戶(hù)數仍在增長(cháng)，戶(hù)均AUM卻出現下降

1、數據上看，今年一季度招行的財富管理業(yè)務(wù)規模和客戶(hù)數仍在保持正增長(cháng)。例如，截至今年3月底，招行擁有的零售客戶(hù)數、金葵花及以上客戶(hù)數和私行客戶(hù)數分別達到1.87億戶(hù)、432.96萬(wàn)戶(hù)和13.86萬(wàn)戶(hù)，同比分別增長(cháng)1.63%、4.49%和2.81%；零售客戶(hù)AUM、金葵花及以上客戶(hù)AUM和私行客戶(hù)AUM分別達到12.54萬(wàn)億、10.19萬(wàn)億和3.89萬(wàn)億，同比分別增長(cháng)3.40%、3.27%和2.48%。

2、但是我們也應看到，除零售客戶(hù)的戶(hù)均AUM較年初上升1.74%至6.70萬(wàn)元外，金葵花及以上客戶(hù)、私行客戶(hù)貢獻的戶(hù)均AUM分別降至235.34萬(wàn)元和2804.29萬(wàn)元，較2022年底分別下降1.17%和0.32%，且今年一季度招行的私行客戶(hù)戶(hù)均AUM仍未達到2017年的水平。這種現象是自疫情以來(lái)首次出現（2018-2019年也曾出現過(guò)），可能意味著(zhù)招行擁有的高端客戶(hù)出現了一定程度的流失，即高端客戶(hù)的資金份額被其它銀行搶走。

當然，考慮到今年一季度招銀理財余額的萎縮幅度大于招行金葵花及以上客戶(hù)AUM的萎縮幅度，這意味著(zhù)招行客戶(hù)在理財與存款之間出現了一定程度的騰挪。

（三）零售資產(chǎn)增長(cháng)明顯不及預期形成拖累

今年一季度，招行的零售貸款較年初僅增長(cháng)2.43%，不僅低于7.99%的公司貸款增速，也低于3.65%的總資產(chǎn)增速。具體看，除消費貸款大幅增長(cháng)17.41%、小微貸款增長(cháng)7.74%外，個(gè)人住房貸款和信用卡貸款較年初分別萎縮1.07%和0.28%。

三、招行今年一季度資產(chǎn)投放情況

（一）對房地產(chǎn)領(lǐng)域仍偏審慎

從今年一季度招行的對公資產(chǎn)分布情況來(lái)看，其對房地產(chǎn)領(lǐng)域仍偏審慎。例如，今年一季度，招行房地產(chǎn)相關(guān)的實(shí)有及或有信貸、自營(yíng)債券投資、自營(yíng)非標投資等承擔信用風(fēng)險的業(yè)務(wù)余額合計4631.73億元，較年初下降0.03%，其中個(gè)人住房貸款較年初萎縮1.07%；理財資金出資、委托貸款、合作機構主動(dòng)管理的代銷(xiāo)信托、主承銷(xiāo)債務(wù)融資工具等不承擔信用風(fēng)險的業(yè)務(wù)余額合計2738.15億元，較年初下降8.84%。

其實(shí)這也好理解，畢竟今年一季度招行的房地產(chǎn)業(yè)貸款不良率已經(jīng)由2022年底的3.99%進(jìn)一步上升至4.55%，房地產(chǎn)貸款不良率已處于各類(lèi)貸款的最高位。

（二）聚焦制造業(yè)等非房領(lǐng)域

1、今年一季度，招行的對公貸款投放主要體現在制造業(yè)等非房領(lǐng)域，如制造業(yè)貸款、批發(fā)零售業(yè)貸款、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、電力熱力燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)貸款較年初分別增長(cháng)14.62%、9.27%、7.74%和7.56%，不良貸款率分別為0.93%、0.89%、1.10%和0.20%，資產(chǎn)質(zhì)量較年初均有明顯改善。

2、同時(shí)除對公貸款外，今年一季度招行的金融投資規模較年初也增長(cháng)7.18%，其中交易性金融資產(chǎn)較年初大幅增長(cháng)22.95%，推測對基金的配置力度可能有所加大。

（三）對零售資產(chǎn)投放寄予厚望，但一季度不理想

數據上看，招行對今年通過(guò)收益率更高的零售貸款投放來(lái)穩定其息差的訴求更強烈。今年一季度，零售貸款中僅消費貸款和小微貸款還保持著(zhù)不錯增長(cháng)，信用卡與個(gè)人住房貸款均出現萎縮。因此，預計接下來(lái)招行在繼續加大消費貸款和經(jīng)營(yíng)貸款投放的基礎上，將重拾信用卡的優(yōu)勢，改變一季度信用卡貸款低迷的態(tài)勢，這將有利于招行數據的修復。

四、結語(yǔ)：招行與其客戶(hù)的風(fēng)險偏好均有所下降

從目前已經(jīng)掌握的數據來(lái)看，除外部環(huán)境外，導致招行一季報數據不太理想的原因可能是，招行與其客戶(hù)的風(fēng)險偏好均有所下降，客戶(hù)有更多的銀行可以選擇。

（一）存貸利差空間的持續急劇收窄的背后是貸款利率下行幅度顯著(zhù)于存款利率上行幅度。除去整個(gè)市場(chǎng)利率的確在下行這一因素外，我們推測導致利差急劇收窄的原因可能是招行轉而更多關(guān)注安全性更高但收益更低的優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，也即招行的風(fēng)險偏好可能亦趨于下降。

例如，我們看到，招行整體上大幅壓降了其涉房業(yè)務(wù)授信規模，轉向安全性更高的基建市政業(yè)務(wù)以及政策支持度更高的制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)等。

（二）財富管理業(yè)務(wù)貢獻能力的下降主要體現為理財余額的下降以及高端客戶(hù)戶(hù)均AUM的下降兩個(gè)維度，雖然表面上看去年11月以來(lái)的信用債市場(chǎng)調整、客戶(hù)風(fēng)險偏好下降有關(guān)，但歸根到底還是招行的中高端客戶(hù)資金可能出現一定程度的流失，或者說(shuō)部分中高端客戶(hù)被低端客戶(hù)置換掉。也即，招行擁有的部分中高端客戶(hù)可能不再把招行視為唯一選擇。

這背后的原因可能與招行近年來(lái)代銷(xiāo)的信托、資管產(chǎn)品頻頻暴雷有關(guān)，對其品牌聲譽(yù)、客戶(hù)信任度產(chǎn)生不利的影響，因此后續招行需要下更大功夫來(lái)重拾客戶(hù)的信任。

最后需要說(shuō)明的是，招行不應把今年一季度財富管理業(yè)務(wù)貢獻能力的下降當成外部環(huán)境驅使下的理所當然，而應當成一個(gè)警醒，認真對待。畢竟，當客戶(hù)風(fēng)險偏好下降的時(shí)候，意味著(zhù)其能夠選擇的產(chǎn)品種類(lèi)雖然變少了，但能選擇的銀行卻更多了。目前看，這些對一直能夠為客戶(hù)提供超優(yōu)質(zhì)服務(wù)的招行來(lái)說(shuō)本不是個(gè)問(wèn)題，但現在似乎也成為一個(gè)問(wèn)題了。不過(guò)，市場(chǎng)評價(jià)的苛刻與吹毛求疵，恰恰說(shuō)明招行足夠優(yōu)秀，這一點(diǎn)應有清醒認識。

本文作者：毛小柒，本文來(lái)源：任博宏觀(guān)論道，原文標題：《市場(chǎng)緣何對招行一季報不滿(mǎn)意？》

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