盡管一季度開(kāi)局良好，但4月政冶局會(huì )議仍然強調了內需不足這一當前經(jīng)濟運行的核心矛盾。正如會(huì )議聲明所述“恢復和擴大需求是當前經(jīng)濟持續回升向好的關(guān)鍵所在”，這也使得政策的寬松仍處于接續狀態(tài)，并不會(huì )再現2019年和2021年的突然轉向。

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然而，這種政策的接續并非一味地刺激經(jīng)濟，在高質(zhì)量發(fā)展的要求下，提振民營(yíng)經(jīng)濟、加大科技創(chuàng )新、穩定新能源汽車(chē)消費將成為二季度乃至下半年擴內需的三條政策主線(xiàn)。從具體內容上看，我們認為總量逆周期政策不再是主角，政府更多的作用是創(chuàng )造、改善環(huán)境和穩住基本盤(pán)，民營(yíng)企業(yè)、居民消費回到C位。

第一條主線(xiàn)是提振民營(yíng)經(jīng)濟，這在本次會(huì )議聲明中著(zhù)墨最多。當前民營(yíng)經(jīng)濟不僅為中國經(jīng)濟發(fā)展提供內生動(dòng)力，也是驅動(dòng)科技創(chuàng )新的關(guān)鍵。我們發(fā)現本次會(huì )議涉及“企業(yè)”的表述均涉及民營(yíng)企業(yè)，甚至不低于以往最多出現的“穩”字，這還是近年來(lái)的第一次（圖1）。

會(huì )議不僅要求在宏觀(guān)上“有效帶動(dòng)激發(fā)民間投資”，在中觀(guān)上“推動(dòng)平臺企業(yè)規范健康發(fā)展，鼓勵頭部平臺企業(yè)探索創(chuàng )新”，更在微觀(guān)上“要下決心從根本上解決企業(yè)賬款拖欠問(wèn)題”。可見(jiàn)在中央在新一輪的調研發(fā)現問(wèn)題后，正在將提振民營(yíng)企業(yè)的政策落到實(shí)處。

第二條主線(xiàn)是通過(guò)科技創(chuàng )新為實(shí)體經(jīng)濟賦能。正如本次會(huì )議指出“要夯實(shí)科技自立自強根基，培育壯大新動(dòng)能”。

我們認為在當前中美科技脫鉤的背景下，決策者在刺激經(jīng)濟、財政可持續性、科技創(chuàng )新三者之間面臨著(zhù)不可能三角，一個(gè)相對合理的選擇是在保持財政可持續的前提下加大科技創(chuàng )新，這就意味著(zhù)經(jīng)濟不再有政策的強刺激，也是高質(zhì)量發(fā)展的題中之義（圖3）。

而對于新一輪以人工智能為代表的科技浪潮，會(huì )議“要重視通用人工智能發(fā)展，營(yíng)造創(chuàng )新生態(tài)，重視防范風(fēng)險”的表述體現了中央審慎包容的態(tài)度，這無(wú)疑有利于中國的現代化產(chǎn)業(yè)體系“在短板領(lǐng)域加快突破”。

第三條主線(xiàn)是新能源車(chē)消費。4月會(huì )議對于促消費的表述雖然只有3句話(huà)，但真正體現了微言大義：與就業(yè)掛鉤的居民收入提高，“改善消費環(huán)境”以及促進(jìn)服務(wù)消費，排序上由難到易?？紤]到服務(wù)消費已經(jīng)趨勢性向好，下一階段的重點(diǎn)將在“改善消費環(huán)境”。

居民消費中除了服務(wù)，最重要的就是“房”和“車(chē)”，前者對應“城中村改造”，后者則呼應“加快推進(jìn)充電樁、儲能等設施建設和配套電網(wǎng)改造”，從政策落地和見(jiàn)效周期看，我們認為新能源車(chē)的消費將成為2023年“改善消費環(huán)境”著(zhù)力點(diǎn)的重中之重。

除此之外，政府穩經(jīng)濟的基本盤(pán)有哪些？出口+基建+地產(chǎn)：

“穩住外貿基本盤(pán)”：第一季度的經(jīng)濟數據顯示出口已經(jīng)成為對沖國內工業(yè)制造業(yè)去庫存壓力的重要力量。以汽車(chē)制造業(yè)為例，出口量?jì)r(jià)齊升成為3月利潤增速改善的重要支持因素。本次會(huì )議進(jìn)一步確認了兩會(huì )之后政策對于穩外貿的重視程度進(jìn)一步加強。

“穩地產(chǎn)、擴基建”。地產(chǎn)方面，城中村改造與保障性住房項目力求解決3月地產(chǎn)開(kāi)工與施工同比降幅再度擴大的“燃眉之急”，而一季度地產(chǎn)竣工與銷(xiāo)售良好，會(huì )議相關(guān)內容也延續了中央經(jīng)濟工作會(huì )議以來(lái)一貫的表述；基建“壓艙石”再加新砝碼：新能源車(chē)配套設施與“平急兩用”新公共基建兩個(gè)重大項目的開(kāi)工有望平滑今年基建投資增速。

展望后市，市場(chǎng)“看長(cháng)做短”、存量博弈的特征短期內可能依舊難以改變。從宏觀(guān)上看，當前制造業(yè)仍處于去庫存的階段，政府逐步放手、主要依靠企業(yè)和消費來(lái)重拾內生動(dòng)力需要時(shí)間。

從行業(yè)上看，政策對于新能源和人工智能的聚焦更加明顯，不過(guò)差別在于新能源的周期屬性更明顯、需要更多去庫存和需求回暖跡象來(lái)印證，而人工智能的成長(cháng)屬則更加凸顯，存量資金短期內可能依舊會(huì )更偏好后者。

第二季度若想迎來(lái)風(fēng)格轉換，關(guān)鍵可能在于外資。我們在此前的報告中也有分析，在宏觀(guān)“穩健”、中國經(jīng)濟和政策相對優(yōu)勢仍存的背景下，外資成規模的增配中國市場(chǎng)是第二季度市場(chǎng)轉向價(jià)值以及非TMT和中特估板塊的重要驅動(dòng)力。但是目前看來(lái)地緣政冶是短期內重要的阻礙因素。

本文作者：陶川、邵翔，來(lái)源：東吳宏觀(guān)，原文標題：《4月政冶局會(huì )議：一個(gè)核心問(wèn)題和三條主線(xiàn)》

陶川執業(yè)證書(shū)編號?S0600520050002

邵翔執業(yè)證書(shū)編號?S0600120120023

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