理想汽車(chē)(LI.O) 于北京時(shí)間5月10日晚間長(cháng)橋港股盤(pán)后、美股盤(pán)前發(fā)布了2023年第一季度財報。理想再次定義的什么叫穩如磐石的汽車(chē)新勢力：

1、銷(xiāo)量指引是“穩穩的幸?！保?/strong>四月銷(xiāo)量爆棚后，二季度汽車(chē)交付量指引是7.6-8.1萬(wàn)輛，超出市場(chǎng)預期的7.3萬(wàn)輛左右。

不過(guò)由于四月L7、L8 Air交付后的理想銷(xiāo)量較好，最新的實(shí)際市場(chǎng)預期應該是比7.3萬(wàn)高一些的，從指引隱含銷(xiāo)量的月新增趨勢來(lái)看，估計6月沖擊3萬(wàn)的概率不大。

(資料圖)

2、單價(jià)下行壓制毛利率想象空間：公司收入指引是242.2到256.8億之間，依然是明顯超出市場(chǎng)預期的；但這個(gè)銷(xiāo)量背后隱含的二季度汽車(chē)單價(jià)可能不超過(guò)31.5萬(wàn)元，而目前主力車(chē)型L7 Air起步價(jià)是31.98萬(wàn)，也就是說(shuō)后續可能爆銷(xiāo)車(chē)型主要集中在這款價(jià)格相對低價(jià)車(chē)上，而高價(jià)車(chē)L9的銷(xiāo)量似有壓力。

3、一季度單車(chē)毛利率穩字當頭：賣(mài)車(chē)業(yè)務(wù)的單車(chē)毛利率是19.8%，勉強摸到了市場(chǎng)預期；不過(guò)考慮到一季度同行毛利率普遍失守，理想的表現已算相當穩定。

海豚君整體觀(guān)點(diǎn)：

一季度業(yè)績(jì)和二季度指引與上一次財報中傳遞的精神內核完全一致：理想當打能打，高效應對市場(chǎng)變化，高效執行策略變化，說(shuō)得到、做得到。

一份業(yè)績(jì)就是一個(gè)公司綜合實(shí)力的驗金，而理想的綜合實(shí)力值得稱(chēng)道。

穩定性角度，理想自然非常牢靠。不過(guò)如果從邊際變化的角度來(lái)投理想的話(huà)，公司之前已經(jīng)把之后的月銷(xiāo)指引放到了2.5-3萬(wàn)輛之間，從二季度銷(xiāo)量指引來(lái)看，全年月銷(xiāo)三萬(wàn)可能還是一個(gè)相對有壓力的目標，銷(xiāo)量已經(jīng)鎖死在一個(gè)大致范圍內。

這種情況下，今年的收益彈性應該來(lái)自于毛利率的改善。公司指引的毛利率是希望做到20%以上，穩態(tài)下L系列應該是在25%。

但無(wú)論是從一季度的毛利率實(shí)際表現，還是二季度單車(chē)價(jià)格大幅下行中隱含的毛利率預期，都不算特別樂(lè )觀(guān)。

當前，新車(chē)型上理想今年的牌基本已經(jīng)出完，如果沒(méi)有毛利率的明顯改善，從增量利好角度，此時(shí)介入理想，似乎也看不到很好的Alpha收益。

以下是詳細分析

一、少說(shuō)多做，銷(xiāo)量才是最好詮釋

從供給為王走向需求為王，企業(yè)進(jìn)入“執行能力驗金”階段。而執行靠譜程度的不同，新勢力三家分別走出了迥然不同的命運，而理想顯然是其中的佼佼者。

1）雷厲風(fēng)行：面對市場(chǎng)變化，理想新車(chē)發(fā)布節奏火速調整，而且發(fā)布與發(fā)售節奏時(shí)間差非常小，年初發(fā)布的L9、L8、L7，一季度就已交付大部分車(chē)型，二季度進(jìn)入全面規模交付。

2）說(shuō)得出做得到：之前理想給出5.2-5.5萬(wàn)輛的一季度銷(xiāo)量指引，隱含3月月銷(xiāo)上兩萬(wàn)，令市場(chǎng)格外驚喜，而且在電話(huà)中還強調，后續月銷(xiāo)要做到2.5-3萬(wàn)輛之間。

理想說(shuō)到做到：三月銷(xiāo)量實(shí)實(shí)在在站上了兩萬(wàn)，而4月入門(mén)款車(chē)、起步價(jià)定在32萬(wàn)的L7 Air正式交付后，4月銷(xiāo)量已開(kāi)始沖到了2.5萬(wàn)輛以上。另外四月令人驚訝的是最老款的車(chē)理想One竟然月銷(xiāo)也有攀升。

一季度整體交付了5.26萬(wàn)輛，是在公司指引的下沿，但基本完成了指引，已經(jīng)能算是同行當中非常不錯的表現。

3) 二季度銷(xiāo)量指引硬氣

到今年4月初，理想已經(jīng)開(kāi)始交付目前已發(fā)四款車(chē)L7、L8、L9、One的全部車(chē)型。尤其是4月開(kāi)始，有兩款L7、L8的Air款，定價(jià)下行了兩萬(wàn)元，對走量會(huì )有明顯提振，也對應著(zhù)Air一出，L7月銷(xiāo)直接上萬(wàn)。

對于二季度的交付預期，公司預判是7.6-8.1萬(wàn)輛，相當于平均月交付應該在2.6萬(wàn)輛以上，由于四月交付了2.57萬(wàn)輛，大概率5月只會(huì )稍超4月一點(diǎn)，隱含6月銷(xiāo)量沖三萬(wàn)有一定難度。

二、二季度單價(jià)下行，毛利率改善希望不大？

公司預期二季度收入是在242.2億至256.8億人民幣，由于銷(xiāo)量指引明顯超出原本7.3萬(wàn)輛的市場(chǎng)預期，收入指引順帶超預期。

但指引隱含的單價(jià)，海豚君估算應該是在31.5萬(wàn)以?xún)?，大幅度靠攏理想當前主打車(chē)型當中最便宜的L7 Air是31.98萬(wàn)。而理想一季度單車(chē)價(jià)格是34.9萬(wàn)，說(shuō)明指引中預期的主力銷(xiāo)量大多都是L7 Air，而且理想最貴車(chē)型L9的銷(xiāo)量有壓力。

公司此前曾說(shuō)過(guò)L系列的長(cháng)期毛利率應該能達到25%以上，而且希望今年的毛利率能夠在20%以上，后續隨著(zhù)L系列車(chē)型平臺的銷(xiāo)售放量，市場(chǎng)原本是有毛利率提升的預期的。

但目前來(lái)看，二季度單車(chē)價(jià)格下行過(guò)多，毛利率到底能實(shí)現多大的提升，還是個(gè)未知數，等待公司在電話(huà)會(huì )中是否能給出更詳細的解釋。

目前一季度是汽車(chē)銷(xiāo)售毛利率是19.8%，算是勉強符合市場(chǎng)預期19.9%。從一季度的單車(chē)經(jīng)濟還是可以很清晰地看到，單車(chē)價(jià)格下行后，是影響到了單車(chē)盈利能力的：

1. 一季度單車(chē)均價(jià)高達34.85萬(wàn)，一輛車(chē)比上季度少賣(mài)接近2.5萬(wàn)；

2. 單車(chē)成本接近28萬(wàn)，一輛車(chē)的成本少了1.87萬(wàn)

3. 一輛車(chē)毛賺接近6.9萬(wàn)，比上季度少賺了快六千塊錢(qián)；

整體上，由于均價(jià)回落過(guò)多，即使碳酸鋰等成本高位回落，毛利率依然是下行的。

（注：去年三季度為剔8億+合約損失影響后的汽車(chē)銷(xiāo)售毛利率數據）

三、銷(xiāo)量穩，則收入穩

收入最大決定因素——銷(xiāo)量已知情況下，這個(gè)季度理想總收入是188億，與市場(chǎng)預期基本完全一致。其中，汽車(chē)銷(xiāo)售收入在單價(jià)（同比增19%）和銷(xiāo)量增長(cháng)（增66%）雙驅動(dòng)下，汽車(chē)銷(xiāo)售收入183億元，同比增長(cháng)97%，雖然去年同期是理想車(chē)型換代期，基數較低，這樣的同比至少說(shuō)明，理想成功換代。

四、對外瘋狂賣(mài)車(chē)，對內“省省省”

到現在，理想投入紀律和投入效率有目共睹，一季度理想進(jìn)一步把這個(gè)“光輝點(diǎn)”發(fā)揮到了極致：

一季度，理想研發(fā)費用絕對值又回落到了18.5億，也許四季度有年底獎金發(fā)放等因素，導致一季度有所回落，但理想短短的上市史上，從未出現研發(fā)費用單季環(huán)比回落的情況，人頭和人費控制可見(jiàn)一斑。

而且，理想的銷(xiāo)售與行政費用一貫出色：銷(xiāo)售/行政費用是16.5億，明顯低于市場(chǎng)預期的19億+。

銷(xiāo)售費用上的一大開(kāi)支是銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )的開(kāi)拓。不過(guò)一季度末開(kāi)店數量并不多，理想期間新開(kāi)拓了11家零售門(mén)店、新拓展了兩座城市，售后服務(wù)中心則基本維持原樣。

公司之前對2023年的門(mén)店增量指引是130家，一季度理想門(mén)店的擴張還是相對緩慢，銷(xiāo)量的增長(cháng)主要靠單店銷(xiāo)量的大幅提升，可以觀(guān)察下半年理想銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )是否會(huì )快速放量。

五、糧草自足，打仗更有底氣

保住銷(xiāo)量的同時(shí)，理想用極致的經(jīng)營(yíng)執行效率，今年一季度首次把經(jīng)營(yíng)利潤做到了即使在涵蓋股權激勵等非現金性支出的情況下也轉正了：市場(chǎng)預期是2.7億的經(jīng)營(yíng)虧損，實(shí)際是4.1億的經(jīng)營(yíng)利潤。而從剔股權激勵費用的Non-GAAP口徑，理想的凈利潤達到了14億人民幣，再創(chuàng )新高。

此外，一季度的經(jīng)營(yíng)現金流表現更是強勁，達到了78億，而且由于資本開(kāi)支減少，自由現金流也達到了67億。

似乎精準的產(chǎn)品定位加上高效的執行，讓理想在這波廝殺中守住甚至所有關(guān)鍵指標都百尺竿頭，更進(jìn)一步：

1. 銷(xiāo)量創(chuàng )新高

2. 毛利率基本維持??；

3. 極致控費，理想經(jīng)營(yíng)和自由現金流都創(chuàng )下新高，這波戰爭似乎打得游刃有余。

<此處結束>

本文來(lái)源：海豚投研，原文標題：《理想：當打、能打，新勢力一哥范拿捏了》