4月CPI同比從上月的5.0%降至4.9%，雖有下降，但幅度并不大。核心CPI同比也只是較上月小幅下降了0.1個(gè)百分點(diǎn)，幾乎沒(méi)有顯著(zhù)變化。事實(shí)上，核心CPI同比已連續第四個(gè)月徘徊在5.5%左右，最近三個(gè)月環(huán)比年化值仍高達5.1%，按照這樣的速度，通脹要降至2%的長(cháng)期目標還有很長(cháng)的距離。

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從分項看，4月二手車(chē)價(jià)格一反前期頹勢，由上月的環(huán)比下跌0.9%轉為上漲4.4%。我們在上月CPI點(diǎn)評中提到，二手車(chē)批發(fā)價(jià)格存在見(jiàn)底回升跡象，而這似乎已被CPI調查所捕捉到。

更重要的是，在二手的車(chē)引領(lǐng)下，核心商品通脹呈現回升趨勢，0.6%的單月環(huán)比增速已是2022年6月以來(lái)最高增速，而同比增速也已連續第二個(gè)月回升。我們認為在美國就業(yè)仍然穩健的情況下，消費者對于商品的需求或有較強韌性，這或導致商品通脹比市場(chǎng)想象的更具粘性。

服務(wù)價(jià)格方面，主要居所租金環(huán)比從上月的0.5%上升至0.6%，業(yè)主等價(jià)租金環(huán)比持平于0.5%，市場(chǎng)一直在等待房租的下跌，但到目前為止還沒(méi)有充分顯現。

考慮到房租的滯后性，我們預計二季度末會(huì )看到更多房租通脹放緩的證據，但最終能放緩到什么程度還有待觀(guān)察。4月酒店住宿價(jià)格環(huán)比由上月3.1%下跌至-3.4%，這看起來(lái)更像是單月波動(dòng)，一些微觀(guān)證據顯示今年暑假的酒店訂單需求仍然較好，這意味著(zhù)酒店住宿價(jià)格或難以持續大幅下降。

剔除房租的服務(wù)通脹有所減弱，這對美聯(lián)儲來(lái)說(shuō)是一個(gè)不小的安慰。從分項來(lái)看，4月環(huán)比跌幅較大的項目包括汽車(chē)卡車(chē)租賃（-3.2%）、機票（-2.6%）、體育賽事門(mén)票（-7.8%）等與外出旅游類(lèi)較為相關(guān)的分項。

但我們認為這些跌幅也不可持續，就像上面提到的酒店住宿一樣，隨著(zhù)假期到來(lái)和外出旅游活動(dòng)增多，這些項目的價(jià)格難以持續下降。另外垃圾收集（0.6%）、醫院服務(wù)（0.5%）、機動(dòng)車(chē)維修（0.5%）、洗衣與干洗（0.5%）等勞動(dòng)密集項目?jì)r(jià)格環(huán)比增速仍然較高，說(shuō)明高工資對服務(wù)通脹的影響仍然存在。

美國通脹放緩是一個(gè)積極信號，但問(wèn)題在于放緩的速度太慢。根據我們的觀(guān)察，與今年初相比，認為美國通脹會(huì )快速下降的投資者在變少，認為美國通脹有粘性正逐步成為市場(chǎng)共識，而這也是我們一直強調的觀(guān)點(diǎn)，即疫情后美國通脹中樞將系統性上升。

通脹為何有粘性？一個(gè)原因是美國勞動(dòng)力市場(chǎng)韌性超預期。上周五公布的非農數據仍然強勁，勞動(dòng)者工資收入也在繼續上漲，這有助于居民消費持續擴張。另一個(gè)原因是企業(yè)仍有較強的定價(jià)權。美國企業(yè)一季度財報顯示，盡管上游產(chǎn)品價(jià)格下降，但仍有不少公司能夠維持較高的利潤空間，這說(shuō)明企業(yè)還沒(méi)有降價(jià)的動(dòng)力。

通脹數據支持美聯(lián)儲6月暫停加息，但不支持年內降息，利率仍將維持高位。美聯(lián)儲于5月FOMC會(huì )議暗示可能暫停加息，今天公布的通脹數據支持暫停加息的指引，但上周公布的非農數據仍然強勁，顯示美國經(jīng)濟的韌性好于預期。

此外，美國銀行業(yè)風(fēng)波的影響也還有待觀(guān)察。盡管本周公布的美國銀行高級經(jīng)理人調查（SLOOS）顯示銀行信貸標準進(jìn)一步收緊，但我們尚未在“硬數據”中看到信貸顯著(zhù)收縮的跡象，如果銀行“緊信用”效果不明顯，美聯(lián)儲也沒(méi)有降息的必要性。

本文作者：肖捷文、張文朗，來(lái)源：中金點(diǎn)睛，原文標題：《美國核心通脹粘性仍然突出》

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