年初我們提出“今年出口可能再超預期”，現在看今年以來(lái)的三次出口數據均好于市場(chǎng)預期，4月出口即使不考慮去年的低基數，相較2021年的兩年復合同比增速也達到了6%。

當一個(gè)數字連續好于預期時(shí)，可以從中總結出一些經(jīng)驗。

(資料圖)

市場(chǎng)在三個(gè)方面可能低估了出口。最主要還是低估了美國經(jīng)濟的韌性。

此前市場(chǎng)擔心美國經(jīng)濟衰退，但年初以來(lái)美國經(jīng)濟并沒(méi)有出現衰退跡象，特別是消費不降反升，一季度美國個(gè)人消費支出環(huán)比折年率相比去年4季度上行了2.7個(gè)百分點(diǎn)至3.7%，商品消費環(huán)比折年率在連續4個(gè)季度負增后，一季度上行了6.6個(gè)百分點(diǎn)至6.5%。

對出口的低估主要來(lái)自于對美國經(jīng)濟韌性的低估。美國勞動(dòng)力市場(chǎng)求人倍數（職位空缺數/失業(yè)人數）1.6，遠高于疫情前1.2左右的水平，勞動(dòng)力市場(chǎng)供不應求推動(dòng)著(zhù)美國4月失業(yè)率進(jìn)一步下滑至3.4%，平均時(shí)薪環(huán)比增速繼續保持在0.4%。今年以來(lái)，美國居民的實(shí)際可支配收入增速已經(jīng)連續3個(gè)月轉正，在通脹周期性回落后，居民的消費能力正在逐漸改善。

在美國居民消費依舊較旺盛的情況下，年初以來(lái)中國鞋靴、服裝、箱包等消費品的出口維持較高增速。市場(chǎng)普遍指出，中國占美國進(jìn)口份額下滑及中國對美國出口同比增速下滑，需要考慮到貿易摩擦背景下，企業(yè)借道第三國，以轉口貿易、中間品出口的形式出口商品，體現為中國對東盟國家的出口高增，這背后基本邏輯還是美國終端需求的支撐。

另一個(gè)原因則是外需出現了增量。以新能源汽車(chē)為代表的“新三樣”正在成為出口的新動(dòng)能。

國內新能源產(chǎn)業(yè)鏈的快速發(fā)展推動(dòng)新能源車(chē)、鋰電池等商品在全球市場(chǎng)上的競爭力持續提高，4月中國汽車(chē)及汽車(chē)零配件同比增長(cháng)196%和30%，合計拉動(dòng)出口同比增長(cháng)2.7個(gè)百分點(diǎn)。這也是中國出口和韓國出口呈現不同走勢的主要因素之一。

近年來(lái)中國汽車(chē)出口規模持續擴張，2022年中國汽車(chē)出口311.1萬(wàn)輛，超過(guò)德國，成為第二大汽車(chē)出口國。2023年一季度中國汽車(chē)出口99.4萬(wàn)輛，同比增長(cháng)70.6%，超越日本（95.4萬(wàn)輛），其中新能源汽車(chē)出口24.8萬(wàn)輛。

往后看，全球新能源車(chē)的滲透率還有較大的提升空間。2023年一季度中國新能源車(chē)滲透率為25.5%，大幅領(lǐng)先于全球13%的平均水平，而德國、歐洲、美國、日本等分別僅有18%、15.3%、8.8%和2.8%。中國汽車(chē)特別是新能源車(chē)的出口同比增速有望繼續維持高位。

除汽車(chē)外，中國在新能源電池等行業(yè)上也占據明顯優(yōu)勢。2022年中國鋰電池出貨量為660.8GWh，占全球鋰電池出貨量比重達到69%，相比于2021年上升接近10個(gè)百分點(diǎn)。2023年1季度全球前10大電動(dòng)汽車(chē)電池供應商中有6家是中國企業(yè)，以寧德時(shí)代和比亞迪為代表的中國企業(yè)占據了約61%的全球市場(chǎng)份額，相比2022年提高4.7個(gè)百分點(diǎn)。

而高耗能商品的份額還在提升。受俄烏戰爭影響，世界進(jìn)入兩個(gè)平行的石油體系，推動(dòng)中印等國從俄羅斯進(jìn)口原油，再出口高耗能商品。

2023年1-3月，中國從俄羅斯進(jìn)口原油數量累計同比增長(cháng)32.7%，大幅高于6.7%的國內原油總進(jìn)口增速。1-4月中國鋼材累計出口同比增長(cháng)31.7%，成品油累計出口同比增長(cháng)44.3%，也大幅高于總出口增速。

總的來(lái)說(shuō)，年初以來(lái)中國出口的高增既是外需不弱的結果，也是中國在“新三樣”、“高耗能”等領(lǐng)域份額提升的體現。今年出口壓力最大的時(shí)間點(diǎn)集中在上半年，此時(shí)出口面臨著(zhù)中外共振去庫存、基數偏高的壓力，而年初以來(lái)出口交出了一份亮眼的答卷，后續隨著(zhù)去庫壓力放緩、基數降低，今年出口同比增速或將繼續超預期。

風(fēng)險提示

出口后續下行壓力超預期、海外經(jīng)濟復蘇不及預期拖累出口、中國經(jīng)濟修復低于預期

本文作者：天風(fēng)證券宋雪濤、孫永樂(lè )，文章來(lái)源：雪濤宏觀(guān)筆記，原文標題：《出口韌性的來(lái)源（天風(fēng)宏觀(guān)宋雪濤）》。

宋雪濤：S1110517090003

孫永樂(lè )：S1110523010001

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