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1、為何4月信貸增長(cháng)常弱于3月？

從歷史規律上看，4月的信貸增長(cháng)常是弱于3月的。在2015至2023年這9年中，有7個(gè)年份4月貸款的增量是低于3月的，而在剩下的那兩年中4月也僅僅是略微超過(guò)了3月而已。在這9年里3月份平均新增信貸2.11萬(wàn)億元，而4月份為1.01萬(wàn)億元，后者不足前者的五成。

銀行對于“開(kāi)門(mén)紅”的追求是造成4月份信貸常弱于3月的一個(gè)重要原因。一季度的信貸投放規模是全年資產(chǎn)增長(cháng)的基礎，且一季度投放信貸對本年業(yè)績(jì)的影響更為有利（注：越早投放則本年內的生息時(shí)間便越長(cháng)），因此銀行普遍重視一季度的信貸“開(kāi)門(mén)紅”。在2015至2022年中，一季度貸款增量平均占全年的34.7%，信貸前置的現象較為明顯。而且該現象在過(guò)去三年更為突出，2020至2022這三年上述占比依次為36.1%、38.5%和39.1%。

一季度信貸的發(fā)力必然會(huì )消耗掉一些項目?jì)?，從而制約了4月份信貸的增長(cháng)。而且，一季度信貸發(fā)力得越猛，4月份便容易回落得越多。一季度信貸增量在全年中的占比可以在一定程度上代表一季度發(fā)力的程度，該比值與4月份相較于3月份回落的幅度呈現出明顯的正相關(guān)，Pearson相關(guān)系數達到了84.2%。今年一季度信貸投放的力道很強，因此4月份相較于3月回落的幅度也高了一些，這是符合歷史規律的，是正?，F象。

信貸增長(cháng)在季度內的波動(dòng)是造成4月份信貸常弱于3月的另一個(gè)重要原因。每年的二至四季度經(jīng)常出現季初月（注：例如4月）信貸增長(cháng)較少、季末月增長(cháng)較多的現象。例如，在2015至2022年中，4月、7月、10月信貸增量的均值皆明顯低于相應的季末月的增量。

我們認為，上述季內波動(dòng)主要是金融機構對信貸投放的主動(dòng)把控所致。眾所周知，金融機構通常按季度對經(jīng)營(yíng)指標進(jìn)行考核，而在調節信貸規模時(shí)，多放一些信貸要比壓縮信貸存量來(lái)得容易。所以，較多金融機構會(huì )選擇在季初、季中月少投放一些，待季末月時(shí)再做靈活調整：倘若季末時(shí)希望少增一些那么少投放一些即可，這就避免了主動(dòng)壓縮信貸規模的煩惱。當然，這樣也就形成季初月信貸增長(cháng)少、季末月增長(cháng)多的現象。

所以，我們一直不建議投資者過(guò)度關(guān)注單月的信貸數據，而應重點(diǎn)關(guān)注“三月同比增速”指標。連續三個(gè)月的數據同時(shí)覆蓋了季初、季中、季末月，可以有效濾除單月指標的上上下下。今年4月新增貸款的三月同比增速為28.2%，形成了過(guò)去較長(cháng)時(shí)間以來(lái)的高點(diǎn)。今年4月新增企業(yè)中長(cháng)期貸款的三月同比增速達到81.9%，依然處于歷史較高的水平，說(shuō)明信貸增長(cháng)的質(zhì)量也是好的。

此外，我們也可以綜合對比今年與過(guò)去兩年自年初以來(lái)的信貸累計增量。使用累計值可以抵消掉季節性因素并濾除月與月之間的波動(dòng)，且綜合對比三年的情況可以降低異常值的干擾。今年前4個(gè)月新增貸款11.3萬(wàn)億元，明顯高于去年、前年同期的8.9、9.1萬(wàn)億元，說(shuō)明金融對實(shí)體經(jīng)濟的支持力度在加大。

作者：光大證券固收研究張旭，來(lái)源：債券人，原文標題：《為何4月信貸增長(cháng)常弱于3月？》。

張旭：S0930516010001

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