重燃的美國銀行業(yè)危機、債務(wù)上限危機以及歐美經(jīng)濟衰退前景，推動(dòng)油價(jià)不斷走低。最近三周以來(lái)，原油價(jià)格已累跌超10%。

(資料圖片僅供參考)

連最頑固的原油死多頭高盛也終于松口，高盛分析師Daan Struyven團隊在上周六發(fā)表的題為《一個(gè)悲觀(guān)的石油市場(chǎng)》的研報中承認“遠期油價(jià)比分析師預期低了很多”，并認為，一旦美國經(jīng)濟陷入衰退，那么未來(lái)油價(jià)還會(huì )進(jìn)一步走低。

油價(jià)下跌的兩大宏觀(guān)因素

分析師指出，盡管高盛依然對油價(jià)保持一貫的樂(lè )觀(guān)看法，但12個(gè)月遠期油價(jià)，似乎正與此前高盛唱多的聲音漸行漸遠。

去年年底開(kāi)始，高盛就多次力挺油價(jià)，不過(guò)說(shuō)法從“油價(jià)在2023年下半年漲到100美元/桶”，下調到了“油價(jià)將在2024年1季度漲到100美元/桶”。

現在看來(lái)，這個(gè)flag也很難立住了。如下圖，即使有歐佩克上月集體減產(chǎn)等利多因素，12個(gè)月布油期貨價(jià)格目前仍在70美元附近震蕩，低于華爾街一致預期，更遠遠低于高盛預計的100美元/桶。

對于近期的油價(jià)下挫，高盛認為主要由宏觀(guān)經(jīng)濟因素驅動(dòng)，具體而言，主要有兩點(diǎn)：

（1）對宏觀(guān)經(jīng)濟衰退的過(guò)度反應；

（2）俄羅斯、伊朗和其他歐佩克國家石油供應可能在上升。

分析師指出：

我們的統計分析，以及與投資者的交談都表明，對經(jīng)濟衰退的擔憂(yōu)推動(dòng)了近期的大部分拋售行為。

油價(jià)的大幅下跌與人們對地區銀行壓力將推動(dòng)美國經(jīng)濟衰退的擔憂(yōu)上升相吻合。從統計學(xué)上看，我們發(fā)現美國銀行業(yè)的壓力以及歐佩克的減產(chǎn)聲明共同解釋了過(guò)去幾個(gè)月里布油價(jià)格的大部分日線(xiàn)走勢。

雖然對宏觀(guān)恐懼的過(guò)度反應解釋了大部分的拋售，但關(guān)于俄羅斯和伊朗石油供應增加的頭條新聞，以及對歐佩克不會(huì )完全遵守減產(chǎn)協(xié)定的擔憂(yōu)也可能對油價(jià)產(chǎn)生了影響，盡管我們認為這些擔憂(yōu)被夸大了。

如圖所示，俄羅斯4月份的原油總產(chǎn)量約為110萬(wàn)桶/日，比我們基于俄羅斯減產(chǎn)承諾的預測高出約40萬(wàn)桶。且市場(chǎng)格外關(guān)注海運原油出口的突出增長(cháng)，特別是對印度的出口。

高盛仍然堅持看多的觀(guān)點(diǎn)，但…

在指出驅動(dòng)油價(jià)下跌的因素之后，分析師再次重申了自己看多油價(jià)的觀(guān)點(diǎn)：

首先，按照高盛的測算，地區銀行危機對美國經(jīng)濟增長(cháng)的打擊僅有0.25%-0.5%。美國大型銀行依然健康，且上周五的非農數據顯示美國就業(yè)市場(chǎng)保持活躍。此外，上周公布的中國服務(wù)業(yè)PMI仍處于歷史高位，企業(yè)信心度相比歷史數據仍屬強勁，中國經(jīng)濟正在穩步復蘇中，能源需求穩定。

另一方面，高盛認為俄油實(shí)際產(chǎn)量應該比預測更低，由于季節性維護等因素，煉油廠(chǎng)的運行和管道出口數據自2月以來(lái)已經(jīng)下降。

此外，分析師指出，盡管核心OPEC國家在3月和4月的總出口量回升，導致人們擔心OPEC可能對減產(chǎn)的遵守有限，但更穩定的凈出口水平印證OPEC在很大程度上執行了自愿減產(chǎn)協(xié)定。

最后，分析師總結道：

今天，布油未來(lái)12個(gè)月的共識預期與遠期油價(jià)29%差值在歷史上排在第98位。我們發(fā)現，當共識高于遠期的時(shí)候，未來(lái)的現貨價(jià)格往往最終會(huì )大大高于遠期價(jià)格。使用今天差值的模型表明，如果美國經(jīng)濟沒(méi)有陷入誰(shuí)退，那么12個(gè)月后的現貨價(jià)格最終將比今天的12個(gè)月遠期價(jià)格高出16%，但如果美國經(jīng)濟陷入衰退，未來(lái)的現貨油價(jià)則會(huì )比今天的遠期價(jià)格低4%。

我們的預測仍然是布倫特在今年12月前升至95美元/桶，在2024年4月前升至100美元/桶。

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