現貨黃金雖然本周表現不佳，但自3月的低點(diǎn)已經(jīng)累計上漲逾10%，隨著(zhù)美國銀行業(yè)危機以及債務(wù)上限問(wèn)題持續發(fā)酵，美聯(lián)儲接近加息尾聲，黃金會(huì )再迎來(lái)一輪上漲嗎？

(資料圖)

中信證券拜俊飛團隊在周三公布的研報中表示，市場(chǎng)避險情緒升溫，美聯(lián)儲年內存在降息的可能性，加上央行對黃金的熱情不減，未來(lái)金價(jià)或進(jìn)一步上行。

美國銀行業(yè)危機、債務(wù)上限問(wèn)題持續發(fā)酵，避險情緒再度升溫

美國區域性銀行業(yè)危機在政府出手后獲得了短暫的平靜，但到4月底，風(fēng)暴再起，包括西太平洋合眾銀行在內的多數銀行股遭遇大規模拋售，一時(shí)間人人自危。

與此同時(shí)，美國債務(wù)上限的X日正在逼近，美國財政部長(cháng)耶倫警告稱(chēng)，若國會(huì )不提高債務(wù)上限，則美國政府可能最早在6月1日發(fā)生債務(wù)違約。白宮還警告稱(chēng)，債務(wù)違約“可能會(huì )對美國經(jīng)濟造成嚴重損害”。

在這樣的背景下，投資者愈加恐慌。

根據中信證券研報，美國債務(wù)上限問(wèn)題擔憂(yōu)情緒在美國主權信用違約互換（CDS）市場(chǎng)中表現明顯。從流動(dòng)性較好的五年期CDS報價(jià)來(lái)看，市場(chǎng)當前對于美債違約的風(fēng)險定價(jià)與2011年時(shí)接近，反映市場(chǎng)對于債務(wù)上限問(wèn)題和美債違約可能性的擔憂(yōu)。

中信證券認為，若本輪債務(wù)上限問(wèn)題演化為債務(wù)危機，市場(chǎng)避險情緒有望驅動(dòng)金價(jià)躍升。值得一提的是，美國政府財政赤字占GDP比重持續快速上升，主權債務(wù)風(fēng)險的加劇使美元承壓，金價(jià)有望進(jìn)一步上漲。

1968年至今，美國財政赤字占GDP比重與黃金價(jià)格的相關(guān)系數為0.66。根據美國盡責聯(lián)邦預算委員會(huì )（CRFB）2023年2月發(fā)布的報告，受過(guò)去一年美國立法及行政措施影響，其財政赤字情況預計有所惡化。

根據CRFB最新的預測數據，2032年，美國財政赤字預計達到2.48萬(wàn)億美元，較2022年5月的預測上升10%；2033年，美國財政赤字預計達到2.85萬(wàn)億美元，占GDP比重預計達到7.3%，達到突發(fā)狀況外的歷史新高。

2020年，美國未償國債規模占GDP比重達到127.9%，超越二戰后水平。2022年，這一比例雖有回升，但仍處于121.5%的歷史高位水平。超前的債務(wù)規模下，主權債務(wù)風(fēng)險或將進(jìn)一步?jīng)_擊美元信用體系。

中信證券表示，債務(wù)上限危機期間，金價(jià)走勢可參照2011年情況。據中信證券研究部宏觀(guān)組，債務(wù)上限危機的化解方式往往是美國兩黨的互相妥協(xié)，美債違約風(fēng)險僅屬于尾部風(fēng)險。

道明證券也警告稱(chēng)，美國技術(shù)性違約不僅會(huì )削弱美國風(fēng)險資產(chǎn)，而且會(huì )沖擊美債等安全資產(chǎn)，預計各類(lèi)資產(chǎn)的保證金將全面增加。如果市場(chǎng)將本次違約視為交叉違約，資金可能外逃至黃金和加密貨幣。

美聯(lián)儲加息尾聲或已到來(lái)，年內降息存在可能性

美聯(lián)儲5月議息會(huì )議中決定加息25基點(diǎn)，并在聲明中刪除“預計一些額外的政策緊縮可能合適”的表述，暗示這可能是“最后一加”。

中信證券認為，銀行業(yè)危機背景下，美國信貸緊縮加劇或將導致美國就業(yè)市場(chǎng)后續快速降溫。據中信證券研究部FICC組，美聯(lián)儲6月及此后不再加息概率較高，且年內存在降息可能性。

截至2023年5月11日，芝商所FedWatch工具顯示美聯(lián)儲6月不加息概率為92.6%，9月開(kāi)始降息概率為51.4%。另外，在美國4月通脹報告出爐后，被視為“美聯(lián)儲喉舌”、有“新美聯(lián)儲通訊社”之稱(chēng)的華爾街日報記者Nick Timiraos發(fā)文稱(chēng)，通脹數據將強化美聯(lián)儲暫停加息的計劃。

回顧歷史，中信證券發(fā)現降息開(kāi)始前夕黃金漲勢最為顯著(zhù)，以2005-2008和2015-2020年為例：

2005-2008年黃金板塊“搶跑”明顯，加息結束至降息開(kāi)始階段漲幅最為突出：

2005年1月至2006年6月底，美聯(lián)儲加息階段，倫敦現貨黃金價(jià)格由427.6美元/盎司逐步升至599.7美元/盎司，漲幅達到40.3%；2006年6月底至2007年9月，美聯(lián)儲加息結束至降息開(kāi)始期間，倫敦現貨黃金價(jià)格由615.9美元/盎司升至723.5美元/盎司，漲幅達到17.5%；2007年9月至2008年12月，美聯(lián)儲降息階段，倫敦現貨黃金價(jià)格于2008年3月達到1032.7美元/盎司的歷史新高后震蕩調整。

2015-2020年黃金板塊漲幅主要位于降息前夕?；仡?015-2020年金價(jià)及黃金板塊表現：

2015年12月至2018年12月，美聯(lián)儲加息階段，倫敦現貨黃金價(jià)格由1051.6美元/盎司升至1242.7美元/盎司，漲幅達到18.2%；2018年12月至2019年7月，美聯(lián)儲加息結束至降息開(kāi)始階段，倫敦現貨黃金價(jià)格由1259.7美元/盎司升至1413.7美元/盎司，漲幅達到12.2%；2019年8月至2020年3月，美聯(lián)儲降息階段，倫敦現貨黃金價(jià)格持續上漲，并于2020年8月沖擊2075.1美元/盎司的歷史新高。

央行購金量高位運行，金價(jià)上行動(dòng)力更強勁

據世界黃金協(xié)會(huì )，2023年一季度全球央行購入黃金228.4噸，同比增長(cháng)176.2%，維持高位。受央行購金以及場(chǎng)外交易的驅動(dòng)，一季度全球黃金總需求量為1890.2噸，高位運行。

中信證券表示，央行購金可視作全球資管機構資產(chǎn)配置策略的映射，是金價(jià)上漲最有效的風(fēng)向標之一。央行購金量上升往往對應金價(jià)上行周期。

據世界黃金協(xié)會(huì )央行黃金儲備問(wèn)卷調查，在對全球各國經(jīng)濟政治風(fēng)險的擔憂(yōu)以及對“去美元化”趨勢的預期推動(dòng)下，2023年央行購金量料將持續，且黃金儲備占比提升成為長(cháng)期趨勢，基于以上因素，黃金有望持續上行。

本文主要觀(guān)點(diǎn)來(lái)自中信證券，作者：拜俊飛 、敖翀，原文標題：《避險情緒升溫，宏觀(guān)壓制見(jiàn)頂，配置良機》

拜俊飛持證編號S1010521070006

敖翀持證編號S1010515020001

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