而這也解釋了，為什么科大訊飛近年多數時(shí)期另一種現金流——籌資性現金流凈額為正，因為科大訊飛的資金其實(shí)較為緊張，需要籌資來(lái)維持業(yè)務(wù)的正常經(jīng)營(yíng)。

而資金的緊張，是否會(huì )影響堪稱(chēng)燒錢(qián)的大模型訓練，需要打一個(gè)問(wèn)號。

03?拿補貼能力優(yōu)秀？

雖然資金總是挺緊張，但不得不承認，科大訊飛從政府獲取補貼的能力很強。這一點(diǎn)我們從其ROE的變化中，能見(jiàn)端倪。

所謂ROE，通俗理解就是公司凈資產(chǎn)能夠帶來(lái)多少回報。一般來(lái)說(shuō)，連續五年以上保持凈資產(chǎn)收益率在15%-30%的公司，就是非常優(yōu)秀的企業(yè)，這類(lèi)企業(yè)往往具有競爭優(yōu)勢，也就是護城河。

數據上看，科大訊飛“人均創(chuàng )收”水平不高。對于一家科技公司而言，人均創(chuàng )收往往反映產(chǎn)品或服務(wù)是否有競爭力。

如果我們將科大訊飛和國內同樣深度介入人工智能，且重視研發(fā)的安防龍頭——?？低曌鰝€(gè)對比，我們會(huì )發(fā)現，兩者雖然“人均工資”對比上相差不大，但“人均創(chuàng )收”相差較大。

典型如2019年，科大訊飛的人均工資為25萬(wàn)元高于?？低?，但是人均創(chuàng )收只有96萬(wàn)元低于?？低暤?42萬(wàn)元。最近幾年，科大訊飛人均創(chuàng )收在增長(cháng)，但仍和?？低曈胁罹?。

從費用率來(lái)看，科大訊飛的銷(xiāo)售費用率明顯高于?？低?，顯示需要花更大的力氣才能把產(chǎn)品賣(mài)出去。

從業(yè)務(wù)層面上看，科大訊飛的業(yè)務(wù)，雖然橫貫服務(wù)大眾的To C市場(chǎng)、服務(wù)企業(yè)的To B市場(chǎng)以及服務(wù)政府的To G市場(chǎng)，但其To C產(chǎn)品缺乏爆款、未見(jiàn)高市場(chǎng)份額產(chǎn)品，而To B和To C變現周期長(cháng)、競爭激烈。這成為壓制其盈利能力的關(guān)鍵。

總的來(lái)看，科大訊飛的核心問(wèn)題在于收入越做越大，但是ROE不高，持續不掙錢(qián)。而這較低的ROE，還存在一定的“美化”，因為其將研發(fā)費用資本化，依賴(lài)政府補貼。

這導致其長(cháng)期需要融資來(lái)解決現金吃緊的問(wèn)題。而究其原因，本質(zhì)上是沒(méi)有獨特競爭優(yōu)勢，產(chǎn)品競爭激烈下人均創(chuàng )收能力低。

2021年，劉慶峰曾提出2025年千億營(yíng)收目標，目前來(lái)看這個(gè)目標似乎很難實(shí)現。根據2022年財報，科大訊飛營(yíng)收只有188.2億元，同比微增只有2.77%；歸母凈利潤5.61億元，同比下滑63.94%。

從今年一季度還有惡化趨勢——營(yíng)業(yè)收入28.88億元，同比下降17.64%；凈利潤虧損5790萬(wàn)元，同比下降152.25%，扣非凈利潤虧損3.381億元，同比大跌331.82%，由盈轉虧。

和2022年年報業(yè)績(jì)停滯的解釋類(lèi)似，對于一季度的業(yè)績(jì)表現，科大訊飛稱(chēng)主要原因是宏觀(guān)經(jīng)濟影響下，較大項目工作進(jìn)度在2023年一季度延遲。2022年10月再受到美國的施壓之后，供應鏈相關(guān)合同主要調整已基本完成。

在5月的大模型發(fā)布會(huì )中，科大訊飛發(fā)布了多個(gè)基于大模型的產(chǎn)品，涵蓋了教育、辦公、汽車(chē)和智能座艙等領(lǐng)域。并啟動(dòng)了通用認知智能大模型專(zhuān)項攻關(guān)項目，計劃在教育、辦公、汽車(chē)和人機交互等領(lǐng)域推出大模型應用。

劉慶峰表示，大模型的商業(yè)模式仍在設想中，基于訊飛生態(tài)的超500萬(wàn)合作伙伴，可以在通用大模型的加持下進(jìn)一步發(fā)掘落地的機會(huì )。同時(shí)，還可以參考ChatGPT的收費模式。?

不過(guò)，雖然利用大模型進(jìn)行商業(yè)化變現看起來(lái)并不難，但要使一家企業(yè)的大模型真正能夠賦能各個(gè)行業(yè)，并發(fā)揮出良好的效用，需要投入大量資源。比如訓練和推理大模型需要大量的計算資源，包括高性能的處理器、圖形處理器（GPU）或領(lǐng)域特定的集群；訓練大模型還需要大量的時(shí)間和人力投入。模型的設計、參數調整、訓練過(guò)程的監控和優(yōu)化等都需要專(zhuān)業(yè)的團隊和研究人員進(jìn)行管理和執行。

而在競爭對手資本更為雄厚，自身基本面仍顯疲弱的背景下，科大訊飛能否真正成功抓到趨勢，似乎還需時(shí)間驗證。

作者：李鑫，來(lái)源：豹變，原文標題：《「小作文」引發(fā)股價(jià)閃崩，什么是科大訊飛真正的商業(yè)難題？》