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5月以來(lái)資金面相對寬松而同業(yè)存單利率中樞回落， MLF降息緊迫性不高。然而，進(jìn)入6月，下半年穩增長(cháng)的重要窗口期正式到來(lái)，疊加近期部分經(jīng)濟金融數據和市場(chǎng)情緒來(lái)看，降息的必要性明顯抬升。我們認為6月一年期MLF利率或將下調5-10bps。除此以外，銀行也存在進(jìn)一步下調存款產(chǎn)品利率的空間，如果降息落地，預計將帶動(dòng)10年期國債到期收益率進(jìn)一步下行。

自去年8月MLF降息10bps后，一年期MLF利率已經(jīng)連續9個(gè)月沒(méi)有調整；今年以來(lái)，MLF保持每月適度規模的凈投放。5月資金面相對寬松而同業(yè)存單利率中樞回落，使得MLF降息緊迫性不高。然而，進(jìn)入6月，下半年穩增長(cháng)的重要窗口期正式到來(lái)，疊加近期部分經(jīng)濟金融數據和市場(chǎng)情緒來(lái)看，降息的必要性明顯抬升。

宏觀(guān)經(jīng)濟修復承壓

①制造業(yè)產(chǎn)需兩端延續邊際回落，非制造業(yè)復蘇斜率有所放緩，或指向經(jīng)濟結構修復分化、復蘇動(dòng)力仍有不足：工業(yè)和服務(wù)業(yè)的景氣分化，表明目前經(jīng)濟復蘇結構仍有待優(yōu)化，工業(yè)企業(yè)面臨的預期回落、供需矛盾加劇等問(wèn)題仍待解決。

②三大投資增速下滑，社零修復遇到瓶頸，寬信用政策運轉不暢，寬貨幣呵護經(jīng)濟仍有必要：地產(chǎn)投資增速于負區間再度走弱，制造業(yè)與基建2月以來(lái)也顯現出高位回落跡象，商品零售相較于餐飲零售修復偏慢。

③通脹數據及部分核心工業(yè)品價(jià)格持續低位反映經(jīng)濟生產(chǎn)仍處于供過(guò)于求的狀態(tài)，為貨幣政策繼續發(fā)力提供了空間：預計下半年通脹水平或自低位維持溫和復蘇，內需自發(fā)性修復的動(dòng)力有限，對貨幣政策的需求度進(jìn)一步提升。

信貸投放不佳，融資端還需提振

5月末票據利率波動(dòng)加大，半年期國股銀票轉貼最低降至1.65%，票據轉帖利率與同業(yè)存單到期收益率利差擴大，反映當前信貸景氣度依然較弱。3月以來(lái)，國股行與城農商行的票據直貼利差明顯壓縮，反映出信貸投放進(jìn)程的分化加大，地方中小實(shí)體的融資需求疲弱，中小銀行面臨更大的信貸投放壓力。

后市展望與債市策略

經(jīng)濟修復過(guò)程或許并非一帆風(fēng)順，貨幣政策仍需保駕護航，不排除在經(jīng)濟內生動(dòng)能回升壓力較大的階段采取進(jìn)一步寬松的操作。目前降息的可能性抬升，6月MLF利率或將下調5-10bps，同時(shí)銀行也可能再次下調存款利利率以提振經(jīng)濟；如果MLF利率如期調整，那么LPR報價(jià)大概率隨之走低，其中非對稱(chēng)下調的可能性更高。如果降息落地，預計將帶動(dòng)10年期國債到期收益率進(jìn)一步下行，低點(diǎn)或回到2.5%-2.6%區間，但隨著(zhù)經(jīng)濟修復預期改善，預計年末利率仍將再度回升。

本文作者：中信證券明明（S1010517100001）、章立聰（S1010514110002）、余經(jīng)緯（S1010517070005），來(lái)源：中信證券研究，原文標題：《6月會(huì )不會(huì )降息？》

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