根據證券時(shí)報，6月8日起，多家國有大行將調整存款利率，其中，活期存款利率下調5個(gè)基點(diǎn)至0.2%，2年期掛牌利率下調10bp至2.05%，3年期和5年期掛牌利率均下調15個(gè)bp至2.45%和2.5%。

(資料圖片)

為何此時(shí)存款降息？此輪國有大行存款利率下調是2022年9月之后的再度下調，我們有以下四點(diǎn)解讀：1）2022年至今貸款需求偏弱，貸款利率持續下行，1Q23銀行息差降至1.91%的歷史新低，存款降息旨在降低銀行負債成本，穩定銀行息差；2）長(cháng)端存款利率下調更多，旨在“壓平”存款利率曲線(xiàn)，與國債收益率曲線(xiàn)趨近，從而降低銀行長(cháng)端負債壓力，縮短負債久期；3）2022年以來(lái)理財凈值化、股市波動(dòng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)疲弱的環(huán)境下居民財富流向存款，個(gè)人定期存款同比增速上行至22%的2012年以來(lái)最快水平，而今年貸款投放前置、后續可能放緩，攬儲壓力減輕；4）存款降息也有望增加消費傾向、減少存貸款利率倒掛導致的“資金套利”。

存款降息對銀行利潤貢獻的測算。考慮到4月《合格審慎評估實(shí)施辦法（2023年修訂版）》增加了對存款利率合意調整幅度的考核，我們預計后續中小銀行有望跟進(jìn)同步下調。假設活期/兩年期/三年期/五年期定期存款利率分別下調5bp/10bp/15bp/15bp，我們估算能節約銀行負債成本約1200億元，正向貢獻銀行凈息差/營(yíng)收/凈利潤3bp/1%/3%（年化），其中活期存款占比較高的上市銀行更為利好。

存款還有多少降息空間？我們認為此次降息后，未來(lái)1-2年存款平均利率仍有約20bp的進(jìn)一步降息空間（不包括此次降息），主要邏輯基于2020年以來(lái)銀行貸款利率已下行超過(guò)2017年的低點(diǎn)，而存款利率2020年基本持平，仍高于2017年水平約40bp；其中約15bp為存款定期化的影響，25bp為存款利率上行導致；2020年以來(lái)存款利率“剛性”、貸款利率下行導致銀行凈息差下降46bp。

因此，我們認為如果假設存款利率跟隨貸款利率調降，存款利率有望下調25bp回到2017年水平。其中，定期存款和企業(yè)活期存款下調空間較大（包括規范協(xié)定存款、通知存款、結構性存款、互聯(lián)網(wǎng)存款等“創(chuàng )新存款產(chǎn)品”）。在此假設下，不考慮存款活期化影響，估算能節約銀行負債成本約7000億元，正向貢獻上市銀行凈息差/營(yíng)收/凈利潤17bp/8%/16%。

LPR會(huì )下調嗎？考慮到新發(fā)放對公貸款和按揭貸款利率已降至的歷史最低水平，我們認為當前融資成本已非經(jīng)濟的核心矛盾，更重要的是通過(guò)財政、基建、房地產(chǎn)政策穩定市場(chǎng)預期；此外，此輪存款降息旨在降低銀行負債成本，因此MLF下調必要性不高。

但考慮到LPR形成機制為“MLF+加點(diǎn)”，加點(diǎn)取決于資金成本、市場(chǎng)供求、風(fēng)險溢價(jià)等，因此不排除銀行負債成本下調帶動(dòng)LPR單邊下調5-10bp。

銀行長(cháng)期盈利有望見(jiàn)底，估值繼續重估。我們在近期發(fā)布的報告《探索銀行低估值之謎》中提出銀行長(cháng)期ROE和息差企穩的邏輯，在此條件下銀行股前向市凈率有望修復到2020-2021年均值0.7-0.8x的水平，相比當前的0.5x左右隱含30%-50%的修復空間。

本輪存款降息驗證了我們此前的觀(guān)點(diǎn)，有望成為銀行繼續重估的催化劑。我們重申推薦低估值、高股息、經(jīng)營(yíng)穩健、業(yè)績(jì)存在改善空間的國有大行。我們繼續推薦區域經(jīng)濟存在活力、盈利表現相對較好的區域性銀行。

風(fēng)險：經(jīng)濟復蘇不及預期，房地產(chǎn)風(fēng)險繼續擴散。    

圖表：2021年以來(lái)長(cháng)端定期存款利率下調較多，利率曲線(xiàn)平坦化

資料來(lái)源：融360，Wind，中金公司研究部

圖表：2020年以來(lái)銀行貸款利率創(chuàng )新低，而存款利率仍高于2017年水平40bp

資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部

圖表：以2022年存款成本率測算，相比2017年有約40bp的下行空間，其中利率下調/活期化分別貢獻25bp/15bp

資料來(lái)源：公司公告，Wind，中金公司研究部

圖表：中小銀行定期存款利率后續仍有補降空間

資料來(lái)源：融360，中金公司研究部

圖表：各項貨幣政策利率已低于2017年低點(diǎn)

資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部

圖表：個(gè)人定期存款利率高于2017年水平約40bp

資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部

圖表：企業(yè)定期存款利率高于2017年水平約20bp

資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部

圖表：個(gè)人活期存款利率與2017年水平基本持平

資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部

圖表：對公活期存款利率高于2017年水平約25bp

資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部

圖表：存款降息有望打開(kāi)國債利率下行空間

資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部

圖表：定期存款增速較快，活期存款增速較慢

資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部

圖表：2018年以來(lái)存款定期化趨勢明顯

資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部

圖表：個(gè)人定期存款收益率高于其他主要金融產(chǎn)品

資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部

圖表：個(gè)人定期存款規模增速明顯高于其他主要金融產(chǎn)品

資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部

圖表：2020年以來(lái)結構性存款規模壓降

資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部

圖表：2022年9月存款自律定價(jià)機制上限下調

資料來(lái)源：中國人民銀行，中金公司研究部

圖表：上市銀行1年以上定期存款占全部定期存款約37.8%

注：數據截至1H21

資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部

本文作者：中金公司林英奇、許鴻明、周基明、張帥帥，來(lái)源：中金點(diǎn)睛，原文標題：《中金：存款還有多少降息空間？》

林英奇 SAC 執證編號：S0080521090006

許鴻明 SAC 執證編號：S0080121080063

周基明 SAC 執政編號：S0080521090005

張帥帥 SAC 執證編號：S0080516060001

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