6月13日央行宣布下調逆回購利率10bp，我們認為背景主要是4月以來(lái)經(jīng)濟恢復放緩、物價(jià)漲幅回落且信貸增長(cháng)乏力。

市場(chǎng)普遍認為年內有望降息，不過(guò)這一時(shí)點(diǎn)早于部分機構的預測。預計6月的MLF和LPR利率均會(huì )跟隨下調，其中5年期LPR下調幅度或超10bp。

本次逆回購降息可能標志著(zhù)政策加碼窗口開(kāi)啟，基建和地產(chǎn)領(lǐng)域或為亮點(diǎn)。不過(guò)，也需要警惕短期人民幣貶值壓力。

(資料圖片僅供參考)

事項：2023年6月13日，中國人民銀行以利率招標方式開(kāi)展20億元7天期逆回購操作，中標利率1.9%，上次為2.0%，下調10bp。對此，我們點(diǎn)評如下：

4月以來(lái)經(jīng)濟恢復放緩、物價(jià)漲幅回落且信貸增長(cháng)乏力，降息恰逢其時(shí)。本次逆回購降息的背景主要有三方面。

第一，由于地產(chǎn)銷(xiāo)售下滑以及消費場(chǎng)景限制解除的紅利消退，4月以來(lái)我國經(jīng)濟恢復放緩，4月和5月PMI連續2個(gè)月處于榮枯線(xiàn)以下。

第二，近期CPI和PPI漲幅明顯回落，5月CPI同比上漲0.2%，PPI同比下降4.6%。物價(jià)漲幅回落反映了需求不足是當前經(jīng)濟的主要問(wèn)題，同時(shí)物價(jià)回落也導致實(shí)際利率被動(dòng)升高。

第三，4月信貸投放明顯降溫，居民貸款重新出現負增長(cháng)。從票據利率判斷，5月的信貸投放可能也偏低。

近期部分銀行下調存款利率，6月9日易綱行長(cháng)講話(huà)提到“加強逆周期調節”，均透露出一定的降息信號。根據各銀行官網(wǎng)，6月8日六大國有銀行下調存款掛牌利率。

其中，活期存款下調5bp，2年定期存款下調10bp，3年和5年定期存款下調15bp。后續部分股份制銀行跟進(jìn)下調存款利率。6月以來(lái)的存款利率下調和4、5月時(shí)的存款利率調整意義不同。

4、5月的存款利率調整是去年9月那一輪存款利率降息的補充和收尾，而6月的存款利率下調是新一輪的開(kāi)始。另外，6月8日中國人民銀行行長(cháng)易綱赴上海調研時(shí)提到，“加強逆周期調節，全力支持實(shí)體經(jīng)濟，促進(jìn)充分就業(yè)”。

從5月15日發(fā)布的央行一季度貨政報告中的“搞好跨周期調節”變成了“加強逆周期調節”，可能也暗示了貨幣政策的進(jìn)一步發(fā)力。近期市場(chǎng)普遍認為年內有望降息，不過(guò)這一時(shí)點(diǎn)早于部分機構預測。

預計6月的MLF和LPR利率均會(huì )跟隨下調，MLF下調幅度或為10bp，LPR存在非對稱(chēng)下調的可能性，5年期LPR下調幅度可能更大。

從歷史來(lái)看，MLF和逆回購利率往往同步調整，且調整幅度相同。預計6月15日MLF到期續作時(shí)利率也將下調10bp。

由于LPR在MLF利率基礎上加點(diǎn)報價(jià)，MLF下調后LPR大概率跟隨調整?？紤]到當前房地產(chǎn)銷(xiāo)售較為低迷，5年期LPR的下調幅度或超過(guò)10bp，以進(jìn)一步降低房貸利率，促進(jìn)地產(chǎn)市場(chǎng)平穩健康發(fā)展。

本次逆回購降息可能標志著(zhù)政策加碼窗口開(kāi)啟。一般來(lái)說(shuō)，貨幣政策都會(huì )與其他穩增長(cháng)政策同步調整，貨幣政策的變化也能在一定程度上反映中央整體政策基調的變化。

我們認為，在央行逆回購降息之后，其他的穩增長(cháng)政策也值得期待。如基建領(lǐng)域的政策性開(kāi)發(fā)性金融工具、地產(chǎn)限購限售的“因城施策”放松、地產(chǎn)企業(yè)的融資支持強化等。從時(shí)點(diǎn)上來(lái)看，去年的兩輪穩增長(cháng)政策都是在國常會(huì )提出的，分別在2022年5月23日和2022年8月24日。

因此今年的穩增長(cháng)政策也未必需要等到7月下旬的政治局會(huì )議，之前的國常會(huì )就有可能會(huì )出臺。

本次降息可能加深中美利差倒掛程度，導致部分外資流出，增添人民幣貶值壓力。中期來(lái)看，預計人民幣匯率貶值空間有限，去年7.3的低點(diǎn)是較強阻力位，中國經(jīng)濟動(dòng)能恢復后人民幣可能重回升值。

本文作者：程強、王希明，來(lái)源：中信證券，原文標題：《逆回購利率下調，或預示開(kāi)啟政策加碼》

程強 宏觀(guān)經(jīng)濟首席 分析師

S1010520010002

王希明 宏觀(guān)分析師

S1010521040001

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