核心觀(guān)點(diǎn)：

1、下半年最看好的投資機會(huì )，我最看好半導體，沒(méi)有之一。

2、從半導體終端需求來(lái)看，現在階段性的底部也已經(jīng)比較明確，存儲漲價(jià)預期已經(jīng)慢慢開(kāi)始了。半導體的制造的擴張，從來(lái)都是逆周期的，只有在行業(yè)低谷的時(shí)候加大投入，才能在行業(yè)高峰的時(shí)候收獲。 

3、在今天最重要是尋找自下而上的機會(huì )。過(guò)去簡(jiǎn)單的拼圖，拼芯片開(kāi)發(fā)，很有可能就走向爛大街了。未來(lái)的機會(huì )我們更重要是尋找真正有內核技術(shù)的公司，真正能打造出差異化產(chǎn)品，或者打造出創(chuàng )新性產(chǎn)品的公司。    

4、相對于通用大模型來(lái)說(shuō)，國內企業(yè)的更多機會(huì )會(huì )在大模型應用在某個(gè)細分的子領(lǐng)域。因為在這些子領(lǐng)域，我們可能會(huì )有非常高質(zhì)量的數據，會(huì )實(shí)現非常好的效果。

【資料圖】

5、AI是國內互聯(lián)網(wǎng)巨頭一場(chǎng)不得不加入的軍備競賽，幾乎是很多互聯(lián)網(wǎng)公司的生死存亡的事情，當然無(wú)論最后誰(shuí)勝出，最確定的成長(cháng)一定是算力的增長(cháng)，算力軍備競賽是必然的。      

6、現在我投新能源車(chē)比較多，我認為新能車(chē)處于滲透率增長(cháng)變緩的階段。這個(gè)階段就像2014、2015年的智能手機。雖然2016年到2021年智能手機滲透率已經(jīng)比較飽和了，增長(cháng)比較緩慢，但是我們依然出現了立訊精密、舜宇光學(xué)等超過(guò)十倍漲幅的消費電子標的。            

6月13日，景順長(cháng)城基金經(jīng)理楊銳文在20周年多資產(chǎn)策略會(huì )上圍繞半導體和Ai兩大產(chǎn)業(yè)作出了上述分析和判斷。

以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

科技興國圍繞自主可控和AI

科技興國的主線(xiàn)會(huì )圍繞自主可控和AI這兩塊。自主可控，包括了半導體、高端裝備、新材料等等。AI主要是人工智能方面的投入和發(fā)展。這兩塊都決定了國家的競爭力，今天容易發(fā)展的東西我們都發(fā)展了，我們需要邁向新的臺階，走向更高端的領(lǐng)域。

半導體階段性底部已明確

整個(gè)半導體的產(chǎn)業(yè)鏈是足夠長(cháng)的，不能說(shuō)整個(gè)半導體產(chǎn)業(yè)處于哪個(gè)周期，應該要分環(huán)節來(lái)看，從全球終端需求來(lái)看，半導體的終端需求還是處于下行周期或者周期底部。但是我們現在看到一個(gè)在中國更重要的主線(xiàn)，還是國產(chǎn)化的提升。

我們年初調研了一圈半導體設備和材料的公司，對未來(lái)都是非常有信心的。無(wú)論從產(chǎn)品的突破，還有需求角度來(lái)看，都是超出我們最開(kāi)始的預期的。

半導體的制造的擴張，從來(lái)都是逆周期的，只有在行業(yè)低谷的時(shí)候加大投入，才能在行業(yè)高峰的時(shí)候收獲。

從半導體終端需求來(lái)看，現在這個(gè)階段性的底部也已經(jīng)比較明確，存儲漲價(jià)預期已經(jīng)慢慢開(kāi)始了。先不管終端需求的變化，我們中國還有大量的國產(chǎn)化空間和產(chǎn)品線(xiàn)。     

所以我們在今天最重要是尋找自下而上的機會(huì )。過(guò)去簡(jiǎn)單的拼圖，拼芯片開(kāi)發(fā)，很有可能就走向爛大街了。  

因為從進(jìn)口替代走向國產(chǎn)化，價(jià)格戰會(huì )很慘烈，未來(lái)的機會(huì )我們更重要是尋找真正有內核技術(shù)的公司，真正能打造出差異化產(chǎn)品，或者打造出創(chuàng )新性產(chǎn)品的公司。

選擇標的看三方面

選擇標的方面，我從整體來(lái)看的話(huà)，主要是關(guān)心幾個(gè)方面。         

第一個(gè)，它的市場(chǎng)空間是否足夠大，它的競爭格局是否足夠優(yōu)秀，是不是有真正的技術(shù)內核，這一點(diǎn)是非常重要的。因為我們過(guò)去很多公司是靠模仿，但是沒(méi)有真正的技術(shù)內核。但是未來(lái)面臨更激烈的競爭的時(shí)候，它的毛利率、盈利能力會(huì )快速出現下降。所以我們尤其關(guān)注他有沒(méi)有技術(shù)內核。

這技術(shù)內核又反向決定了他的競爭格局是否好。因為你只要有足夠高的技術(shù)內核，你才有更好的這種競爭格局。所以我們一般是判斷這三方面。

國內企業(yè)機會(huì )更多在大模型細分子領(lǐng)域

對于A(yíng)I的應用體驗，我也試了幾個(gè)國內大模型，包括昆侖萬(wàn)維的、科大訊飛的，還有百度的，我感覺(jué)和ChatGPT還是有比較明顯的差距的。

但是我也相信，國內企業(yè)迭代會(huì )比較快，相信會(huì )很快縮小這個(gè)距離。

相對于通用大模型來(lái)說(shuō)，國內企業(yè)的更多的機會(huì )會(huì )在大模型應用在某個(gè)細分的子領(lǐng)域。因為在這些子領(lǐng)域，我們可能會(huì )有非常高質(zhì)量的數據，會(huì )實(shí)現非常好的效果。         

并且我相信中國現在有三十多個(gè)團隊在做大模型，說(shuō)不定某一個(gè)團隊會(huì )給我們意外之喜。就好像當時(shí)抖音的橫空出世，震驚了全世界，算法獨步天下。         

AI是國內互聯(lián)網(wǎng)不得不加入的軍備競賽

AI投資方面，我個(gè)人覺(jué)得AI現在對于國內的互聯(lián)網(wǎng)巨頭來(lái)說(shuō)，是一場(chǎng)不得不加入的軍備競賽。如果你不加入，就肯定是死亡時(shí)間的問(wèn)題，但加入就只是有可能保住現有的地位了。所以這幾乎是很多互聯(lián)網(wǎng)公司的一個(gè)生死存亡的事情。

當然無(wú)論最后誰(shuí)勝出，最確定的成長(cháng)一定是算力的增長(cháng)，算力軍備競賽是必然的。但至于是不是國外就看應用，我覺(jué)得也不一定。         

因為我們看移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，我們的支付寶、微信支付這些應用場(chǎng)景在國內發(fā)展的比歐美好的太多了。因為我們中國事實(shí)上對很多新鮮事物事實(shí)上是更包容的。并且我們國內有不少細分領(lǐng)域是擁有非常高質(zhì)量的數據。

所以我相信中國是有可能誕生一個(gè)現象級的應用誕生就像當年的微信，震撼人心并現在基本影響生活方方面面的現象級應用。         

投新能源車(chē)比較多，現階段類(lèi)似2014/2015年智能手機

新能源方面，現在我投新能源車(chē)比較多，我認為這個(gè)新能車(chē)處于滲透率增長(cháng)變緩的階段。這個(gè)階段就像2014、2015年的智能手機。

從2009年到2013年是智能手機滲透率快速上升的階段。到2014、2015年，就像今天一樣，我們的智能手機也是滲透率是在放緩的。  

所以在這個(gè)過(guò)程當中，智能手機也是處于一個(gè)殺估值的過(guò)程當中。但是2016年到2021年，盡管智能手機滲透率已經(jīng)比較飽和了，增長(cháng)比較緩慢，但是我們出現了立訊精密、舜宇光學(xué)等依然出現了超過(guò)十倍漲幅的消費電子標的。

所以那時(shí)候最重要的是尋找真正有阿爾法的公司，尋找新技術(shù)新方向的公司。    

我們今天我們的新能車(chē)的滲透率已經(jīng)達到了30%。未來(lái)很確定的一點(diǎn)就是這個(gè)滲透率增長(cháng)是一定是不斷放緩的。未來(lái)的機會(huì )，就看誰(shuí)是最終的勝者，新技術(shù)新方向的公司。              

下半年最看好的投資機會(huì )是半導體，沒(méi)有之一

我投資軍工事實(shí)上并不太多。對我來(lái)說(shuō)主要是因為驗證是比較困難，所以大家也可以看到，我們過(guò)去投資軍工股都是偏向于壟斷性的。我只需要了解這個(gè)行業(yè)景氣度怎么樣就可以了，更細節的東西就不需要知道了。

關(guān)于下半年最看好的投資機會(huì )，我最看好半導體，沒(méi)有之一。 

楊銳文 從業(yè)證書(shū)編號：F0290110120005

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