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今日播報!美聯(lián)儲以“跳”為進(jìn),主要資產(chǎn)會(huì )如何定價(jià)?


(相關(guān)資料圖)

美聯(lián)儲6月按下加息暫停鍵,但年內再加兩次的意圖卻是“圖窮匕見(jiàn)”。從種種跡象來(lái)看,此番“歇手”并不意味著(zhù)就此收手。尤其是考慮到此次會(huì )議上:1)上調2023年經(jīng)濟和通脹預測;2)下調2023年失業(yè)率預測;3)2023年政策利率終值預測為5.5%-5.75%。我們認為在當前美國經(jīng)濟保持韌性,通脹依然高企的背景下,美聯(lián)儲實(shí)質(zhì)上是以“跳”為進(jìn),仍有可能在7月開(kāi)始的任何一次會(huì )議上重啟加息,短期降息的前景則是遙遙無(wú)期。

既然美聯(lián)儲6月很可能是“跳過(guò)”一次加息、而不是無(wú)限期暫停加息。我們不妨來(lái)評估美聯(lián)儲重啟加息的門(mén)檻有多高?對此并不缺乏現實(shí)和歷史的案例:

橫向來(lái)看,今年加拿大央行和澳聯(lián)儲的都是“跳”過(guò)一兩次會(huì )議再加息。加拿大央行在今年1月加息25bp后暫停加息,但由于二季度以來(lái)消費支出強勁、樓市活動(dòng)回升以及勞動(dòng)力市場(chǎng)吃緊,加拿大央行在“跳”過(guò)兩次議息會(huì )議后,于6月重啟加息25bp。澳洲聯(lián)儲則是在今年3月加息25bp后僅僅跳過(guò)了一次會(huì )議,便在5月和6月重啟了連續加息(各25bp)的進(jìn)程,其背景也是服務(wù)業(yè)通脹加速、勞動(dòng)力市場(chǎng)吃緊以及房?jì)r(jià)回升。

縱向來(lái)看,美聯(lián)儲在1994年和1999年都是“跳”過(guò)一次會(huì )議再加息。1994年5月美聯(lián)儲原本希望自20世紀80年代以來(lái)的首次50bp的激進(jìn)加息足夠緊縮,但無(wú)奈通脹意外飆升,因此僅是在“跳”過(guò)了6月會(huì )議后便重啟激進(jìn)加息。1999年8月加息25p后雖然通脹溫和,但非農就業(yè)持續大增且失業(yè)率走低,因此美聯(lián)儲僅是“跳”過(guò)了9月的會(huì )議,便又從11月開(kāi)始持續加息。

由此可見(jiàn),無(wú)論是發(fā)達經(jīng)濟央行還是歷史上的美聯(lián)儲,即便加息進(jìn)入尾聲,暫停后重啟加息的門(mén)檻并不高。這是因為在暫停加息后主要央行的轉向“數據依賴(lài)”,但也有路徑依賴(lài),因此只要經(jīng)濟衰退風(fēng)險有限,強于預期的就業(yè)、消費、通脹數據都有可能成為重啟加息的催化劑。

那么主要資產(chǎn)會(huì )如何定價(jià)美聯(lián)儲的以“跳”為進(jìn)?我們可以分成兩個(gè)階段來(lái)分析:一是暫停加息的時(shí)間窗口,通常是一個(gè)月,二是重新開(kāi)始加息之后。從前兩次歷史來(lái)看,在股債匯三類(lèi)資產(chǎn)中,暫停加息最利好美股,而重啟加息后美債收益率可能再次上漲:

美股:享受“暫?!?,但是加息重啟也是一道坎。1994年和1999年美股在暫停期間都出現了上漲(1994年是下跌趨勢中的反彈),穩定偏強的基本面疊加政策的遲疑是重要的利多因;但是重啟加息后美股都進(jìn)入明顯的震蕩。當然與2023年最明顯的不同之處在于,1994年和1999年是加息中段的暫停,重啟之后仍數次上調政策利率,而2023年7月可能已經(jīng)臨近本輪加息的收官。因此2023年6月的暫停加息對于美股是短期的利多:如果經(jīng)濟好于預期,美股可以享受軟著(zhù)陸的好處;如果經(jīng)濟不及預期,短期內加息結束的預期仍利好股市,不過(guò)隨著(zhù)時(shí)間推移,經(jīng)濟衰退風(fēng)險重新定價(jià)會(huì )最終拖累美股。

美債收益率:可能還沒(méi)到樂(lè )觀(guān)的時(shí)候。政策的遲疑往往也會(huì )帶來(lái)美債市場(chǎng)的震蕩,這一幕在1994年和1999年都曾上演;而重啟加息則會(huì )使得10年期美債收益率上漲,不過(guò)依舊是鑒于本輪美聯(lián)儲加息已經(jīng)進(jìn)入尾聲,10年期美債收益率在重新加息之后可能出現小幅脈沖式上漲,但空間和持續性都存疑,而美債收益率能否打開(kāi)順暢的下行通道則有賴(lài)于經(jīng)濟衰退風(fēng)險和降息預期的升溫。

美元:暫停不一定跌,重啟不一定漲。直覺(jué)上暫停加息利空美元,重啟加息利多美元。但從歷史上看,從暫停到重啟加息前,美元會(huì )往往是先跌后漲,因為支持重啟加息的理由最終也會(huì )在某種程度上支撐美元上漲。而真正重啟加息后,美元方向卻是不確定的,除了美國自身的因素外,也取決于海外尤其是中國和歐洲的表現。中國方面,穩增長(cháng)3.0呼之欲出,預計能在7、8月支撐經(jīng)濟階段性企穩,疊加市場(chǎng)對于美聯(lián)儲7月最后一次加息的預期,美元指數反而可能在7月議息會(huì )議后階段性走弱。

本文作者:東吳證券陶川、邵翔,來(lái)源:川閱全球宏觀(guān),原文標題:《美聯(lián)儲6月會(huì )議:以“跳”為進(jìn)?(東吳宏觀(guān)陶川,邵翔)》

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