投資增速繼續放緩、消費恢復疲軟、工業(yè)生產(chǎn)下行，當基數效應逐漸消退后，5月的經(jīng)濟數據讀數更能反映出內需疲軟，經(jīng)濟修復內生動(dòng)力不足的問(wèn)題，企業(yè)、居民和政府三大部門(mén)對于經(jīng)濟的支撐均在轉弱。

第一，與居民部門(mén)高度相關(guān)的消費的回暖速度放緩。

5月社會(huì )零售品消費總額同比增長(cháng)12.7%，增速較上月下降5.7個(gè)百分點(diǎn)，兩年平均增長(cháng)2.6%。

(資料圖)

一是服務(wù)以及出行相關(guān)消費放緩。5月餐飲收入兩年平均增長(cháng)3.3%（前值5.4%）；服裝鞋帽、針紡織品類(lèi)零售額兩年平均增速為-2.4%（前值1.0%）。

二是房屋相關(guān)耐用品消費放緩。5月家用電器和音響器材類(lèi)零售額兩年平均增速為-7.4%（前值-2.1%），建筑及裝潢材料類(lèi)兩年平均增速為-14.0%（前值-12.4%）。不過(guò)，去年的低基數效應以及今年的補貼和促銷(xiāo)政策下，汽車(chē)消費增速較高。汽車(chē)類(lèi)零售額當月同比增長(cháng)24.2%，兩年平均增速為3.2%（前值-0.9%）。

今年以來(lái)服務(wù)業(yè)的強勢復蘇主要緣于疫后社交半徑打開(kāi)擴大，出行需求高增帶來(lái)的補償性、爆發(fā)性消費，當積壓需求逐步得到滿(mǎn)足后，居民消費的后勁就不足了。5月12大城市日均地鐵客運量和月均百城擁堵指數仍舊保持在近年最高水平，居民的出行熱情沒(méi)有減弱，但消費卻沒(méi)有繼續高增。

這主要是因為當前居民的收入增速偏低且不夠穩定，同時(shí)對未來(lái)的收入預期又偏謹慎，這種情況下居民依舊會(huì )保有一定的預防性?xún)π?，減少消費。

一是工資收入缺乏穩定就業(yè)的支撐。雖然總體的就業(yè)形勢比較穩定，但仍存在結構性矛盾，16-24歲人口的失業(yè)率環(huán)比提高0.4個(gè)百分點(diǎn)至20.8%，邊際消費傾向高的年輕人的失業(yè)問(wèn)題較突出。同時(shí)，今年部分企業(yè)盈利能力不強，裁員、縮招、降薪等現象頻繁出現，已就業(yè)人員的收入穩定性大幅降低，居民的消費也就會(huì )因為預防性動(dòng)機而有所保留。

二是房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷使得居民實(shí)物資產(chǎn)形式存在的財富縮水。自房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入新周期后，房屋銷(xiāo)售速度以及房?jì)r(jià)上漲幅度大幅下降，置換需求和套現離場(chǎng)需求使居民拋售房產(chǎn)行為增加。今年以來(lái)的二手房掛牌量不斷增加，5月全國二手房掛牌量指數均值較去年12月增長(cháng)了52%，部分地區二手房?jì)r(jià)格不乏出現降價(jià)拋售的情況，5月70大中城市二手房銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比下滑的有55個(gè)，整體價(jià)格指數環(huán)比下降0.2%。作為中國居民最重要的財富構成（住房占城鎮家庭資產(chǎn)比重高達59.1%[1]），房地產(chǎn)市場(chǎng)的走弱使得居民的財富及相關(guān)收入縮水。同時(shí)，當前低迷的交易市場(chǎng)還進(jìn)一步了降低房屋的成交速度，居民臨時(shí)的大額支出難以得到滿(mǎn)足，從這個(gè)角度來(lái)看，預防性的儲蓄動(dòng)機也會(huì )持續存在。

三是投資收益也在不斷下滑。銀行存款和理財是居民財富中的第二大塊（銀行活期和定期存款、理財、信托、資管產(chǎn)品合計占金融資產(chǎn)比重達65.7%，占全部資產(chǎn)比重13.4%[1]）。中國銀行3年期定期存款（整存整?。├试谌ツ?月和今年6月均調降了15個(gè)BP，全市場(chǎng)6個(gè)月理財產(chǎn)品預期收益率較2019年末下降了2.3%。存款利率和理財產(chǎn)品收益率下滑使居民的投資收益下降。

第二，固定資產(chǎn)投資增速繼續下滑。1-5月，全國固定資產(chǎn)投資同比增長(cháng)4.0%，前值4.7%。

其中，民間投資增速轉負了，為-0.1%，國企的投資增速依舊位于高位，為8.4%，國企和民企分化明顯。民企融資能力偏差，盈利能力偏弱，資金壓力大和銷(xiāo)售預期偏弱的情況下投資的能力和意愿不如國企。融資端以房企為例，1-5月國有房企信用債發(fā)行規模有2237億元，而民營(yíng)房企僅為82億元。盈利能力的差距也比較明顯，1-4月私企營(yíng)業(yè)收入利潤率為3.5%，低于上年末的5%，更是大幅低于國企的6.6%。1-5月，全國房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比下降7.2%，降幅較上月擴大1個(gè)百分點(diǎn)。其中，房屋施工面積同比下滑6.2%，降幅較上月擴大0.6個(gè)百分點(diǎn)；新開(kāi)工面積同比下滑22.6%，降幅較上月擴大1.4個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)開(kāi)工建設的低迷一方面是因為行業(yè)仍在出清，房屋銷(xiāo)售市場(chǎng)景氣度偏低，房企此時(shí)更多選擇降杠桿，謹慎投資。

5月商品房銷(xiāo)售面積累計同比下滑0.9%，降幅較上月擴大0.5個(gè)百分點(diǎn)；住宅用地成交面積同比下降4.4%。另一方面則是受到資金的掣肘。自籌資金累計同比增速降幅較上月擴大2.2個(gè)百分點(diǎn)至-21.6%。自籌資金也包括企業(yè)借入的和籌集的資金，中指研究院數據顯示5月房企非銀融資額同比降低24.4%，環(huán)比降低27.2%。來(lái)源于國內貸款的資金增速也繼續下滑，1-5月同比增速為-10.5%，前值-10%。

1-5月制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額同比增長(cháng)6%，增速較上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。外需回落、內需修復緩慢對我國制造業(yè)投資擴產(chǎn)的影響逐漸顯現。分產(chǎn)品來(lái)看，紡織業(yè)投資累計同比下滑3.6%，與5月勞動(dòng)密集型出口增速轉負的特征一致。通用設備同比增長(cháng)4.5%（前值為5.6%），金屬制品同比增長(cháng)0.8%（前值為1.8%），傳統制造業(yè)的投資增速下滑?；A設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)）同比增長(cháng)7.5%，前值8.5%?；ㄔ鏊俚南禄c今年專(zhuān)項債發(fā)行節奏偏慢有關(guān)。去年財政超強靠前發(fā)力，前五個(gè)月新增專(zhuān)項債發(fā)行規模高達2萬(wàn)億，占全年新增限額的55.7%。而今年前五個(gè)月新增專(zhuān)項債發(fā)行占全年新增限額比重僅有49.9%，第二批地方債額度于5月中旬才陸續下達，專(zhuān)項債發(fā)行偏慢延遲了資金落地的時(shí)點(diǎn)，從而拖累了基建投資的表現。

第三，消費和投資增速回落進(jìn)一步帶動(dòng)工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)增速下滑。5月份，規模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(cháng)3.5%（4月為5.6%），兩年平均增速為2.1%，低于2018-2021年5月同比增速的均值6.3%。與基建、地產(chǎn)相關(guān)的建筑行業(yè)開(kāi)工情況較上月明顯轉弱。5月煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)同比增速為-1.6%，前值為-0.6%；非金屬礦物制品同比下滑2.6%，降幅較上月擴大2個(gè)百分點(diǎn)；黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)同比增長(cháng)3.1%，增速較上月回落1.2個(gè)百分點(diǎn)。

整體來(lái)看，5月消費、投資、生產(chǎn)均承壓，對應的就是居民部門(mén)、企業(yè)部門(mén)和政府部門(mén)對經(jīng)濟的支撐力度均減弱，需求不足仍是當前階段經(jīng)濟的主要問(wèn)題。值得關(guān)注的一是服務(wù)和出行相關(guān)消費回暖速度進(jìn)一步放緩，與地產(chǎn)相關(guān)的耐用品消費繼續減少。二是外需回落、內需修復偏慢的情況下，企業(yè)部門(mén)特別是民企的固定資產(chǎn)投資增速下滑。三是基建投資下滑，對經(jīng)濟的支撐作用減弱。四是除房屋銷(xiāo)售回款速度偏慢影響房企資金流動(dòng)性外，房地產(chǎn)外源性融資能力不足也進(jìn)一步制約其建設開(kāi)工能力。面對偏弱的經(jīng)濟基本面，貨幣政策已經(jīng)開(kāi)始轉向。

本周OMO、SLF和MLF均被調降，政策利率下調有助于降低銀行負債成本，引導貸款利率的下行，幫助實(shí)體經(jīng)濟部門(mén)減輕負擔。后續來(lái)看，仍需財政政策和產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)同發(fā)力，與“寬貨幣”形成合力，共同提高經(jīng)濟修復速度。

本文作者：李奇霖，來(lái)源：奇霖宏觀(guān)，原文標題：《如何看待5月經(jīng)濟數據》

李奇霖 S1200520110002

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