核心觀(guān)點(diǎn)：

1、從歷史上看，周期拐點(diǎn)出現時(shí)，工業(yè)企業(yè)盈利的回暖往往相對PPI的回升有幾個(gè)月的領(lǐng)先性，PPI同比或將在5-6月見(jiàn)底并有望在7月回升。我們認為當前企業(yè)盈利周期已經(jīng)見(jiàn)底并處于大周期回升的起點(diǎn)，未來(lái)一年有望迎來(lái)較長(cháng)上行周期。? ? ? ? ?

2、雖然5月多項經(jīng)濟指標仍然偏弱，但經(jīng)濟趨弱由前期利空轉為當前利好，而且政策信號強烈，加上新的市場(chǎng)催化中美關(guān)系緩和，提振市場(chǎng)信心。? ? ? ? ?

從市場(chǎng)空間底模型來(lái)看，目前市場(chǎng)已經(jīng)跌至M2折算底部附近，宏觀(guān)流動(dòng)性將為市場(chǎng)提供堅實(shí)的支撐。與此前不同的是，本輪市場(chǎng)已經(jīng)歷經(jīng)三次底部確認

3、復盤(pán)歷次經(jīng)濟預期和政策信心修正后的行情，急跌期后短期內順周期獲得超額收益的勝率較高。?

主要包括順周期屬性高ROE的食品飲料、地產(chǎn)鏈、以及汽車(chē)/家電等大宗耐用品。

4、科技作為β企穩后的α，受益于自身產(chǎn)業(yè)周期驅動(dòng)仍將延續中期行情。隨資產(chǎn)荒擔憂(yōu)有所緩解，后續市場(chǎng)行業(yè)輪動(dòng)結構有望變得更為健康。

6月18日，中信建投證券董事總經(jīng)理、首席策略官陳果在最新研報中對近期市場(chǎng)作出上述分析和展望。

(資料圖片僅供參考)

以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

A股筑底回升，港股強勢反彈

此前我們在周報分析過(guò)，隨著(zhù)積極信號陸續出現，A股包括港股市場(chǎng)已經(jīng)具備戰略反擊條件，值得戰略樂(lè )觀(guān)。? ? ? ? ?

上周A股大漲，板塊輪動(dòng)持續。大小盤(pán)整體表現良好，滬深300上漲3.30%，深證成指、創(chuàng )業(yè)板指本周分別上漲4.75%和5.93%，上證指數周內微漲1.30%。??

市場(chǎng)呈現筑底回升趨勢，市場(chǎng)成交額回升至萬(wàn)億以上，北向資金大幅流入，周五北向資金流入超百億。行業(yè)方面，31個(gè)申萬(wàn)一級行業(yè)漲多跌少。? ? ? ? ?

6月也分析過(guò)，當前影響港股本輪下行的風(fēng)險釋放充分，對港股走勢有較好預示作用的估值、流動(dòng)性、市場(chǎng)交易情緒三大指標也已經(jīng)開(kāi)始出現拐點(diǎn)，港股將逐漸走出底部，迎來(lái)年內最佳機會(huì )。? ? ? ? ?

截止上周五，恒生指數在本月以來(lái)漲幅達9.90%，上周漲幅3.35%，領(lǐng)先于滬深300，在全球主要國家股指中處于高位。? ? ? ? ?

從投資情緒來(lái)看，近期港股主板賣(mài)空占比下降，換手率高位回落，顯示市場(chǎng)情緒已經(jīng)逐步修復。

本輪市場(chǎng)已經(jīng)歷經(jīng)三次底部確認

在去年5月，我們提出了市場(chǎng)空間底模型：以2019年1月萬(wàn)得全A3170點(diǎn)的底部和該月M2為基準，假設萬(wàn)得全A的底部與M2成正比，可計算出每月的萬(wàn)得全A流動(dòng)性底部，繪制成曲線(xiàn)，并較好地契合了大底的位置。?

因此，5月下旬以來(lái)我們在報告中多次強調，市場(chǎng)底部已至，繼續下跌空間不大。?

從上述模型來(lái)看，目前市場(chǎng)已經(jīng)跌至M2折算底部附近，宏觀(guān)流動(dòng)性將為市場(chǎng)提供堅實(shí)的支撐。與此前不同的是，本輪市場(chǎng)已經(jīng)歷經(jīng)三次底部確認。?

近期5月經(jīng)濟數據出爐，雖然多項指標仍然偏弱，但投資者已經(jīng)對此利空脫敏，相反較差的經(jīng)濟數據反而增加了投資者對于“逆周期政策”出臺的預期。? ? ? ? ?

經(jīng)濟趨弱由前期利空轉為當前利好，這是前期市場(chǎng)主要矛盾的最新變化。

企業(yè)盈利周期已經(jīng)見(jiàn)底 并處于大周期回升的起點(diǎn)

好消息是，在5月PPI同比降至-4.6%之后，由于基數原因和環(huán)比改善，PPI同比或將在5-6月見(jiàn)底并有望在7月回升。? ? ? ? ?

從歷史上看，周期拐點(diǎn)出現時(shí)，工業(yè)企業(yè)盈利的回暖往往相對PPI的回升有幾個(gè)月的領(lǐng)先性，我們認為當前企業(yè)盈利周期已經(jīng)見(jiàn)底并處于大周期回升的起點(diǎn)，未來(lái)一年有望迎來(lái)較長(cháng)上行周期。 ?

考慮到市場(chǎng)對于經(jīng)濟和基本面的研判往往基于線(xiàn)性外推思維，我們認為當前市場(chǎng)計入了過(guò)多對經(jīng)濟的悲觀(guān)情緒，而未能反映未來(lái)基本面改善的前景。

政策提振A股信心 ? ?

6月降息政策首先落地，6月7日易綱逆周期調節表態(tài)，6月8日國有大行降低存款利率，6月13日逆回購利率調降10bp；5月金融數據較弱社融規模存量同比增長(cháng)9.5%，M2同比增長(cháng)11.6%；6月15日MLF利率下調10bp；市場(chǎng)預期20日LPR利率可能同樣下調10bp。

短期內，降息可降低實(shí)體經(jīng)濟融資成本，改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)現金流；同時(shí)，也會(huì )刺激公司投資和市場(chǎng)活動(dòng)，改善市場(chǎng)風(fēng)險偏好，會(huì )對股市產(chǎn)生提振效應。

我們認為，降息政策對A股的信號意義更為明顯，提振經(jīng)濟不會(huì )僅僅依靠貨幣政策的寬松，更需要財政政策和產(chǎn)業(yè)政策形成合力，打好政策“組合拳”。

近期，一系列產(chǎn)業(yè)政策、擴大內需政策、降低資金成本和房地產(chǎn)支持政策陸續出臺，我們相信還有更多政策在路上。

新的市場(chǎng)催化:?中美關(guān)系緩和

外交部發(fā)言人在2023年6月14日宣布：經(jīng)中美雙方商定，美國國務(wù)卿安東尼·布林肯將于6月18日至19日訪(fǎng)華。

此次訪(fǎng)華是繼2018年以來(lái)美國高級別行政官員訪(fǎng)華以來(lái)的首次計劃成行，也是拜登政府執政以來(lái)公開(kāi)前往北京與中國官員會(huì )晤最高級別的美國官員。

全球媒體再次矚目中美關(guān)系是否會(huì )因此次訪(fǎng)問(wèn)而實(shí)現某種程度的緩和，重新建立正常溝通機制，恢復正常的全球事務(wù)性合作與人文交往，避免滑向威脅的對抗與沖突前景。

16日美國國務(wù)卿布林肯在與新加坡外長(cháng)維文的新聞發(fā)布會(huì )上向記者介紹了此次訪(fǎng)華之行的三個(gè)目標：管控中美關(guān)系、保持溝通，以避免發(fā)生誤判；就美國關(guān)心的問(wèn)題向中國表示關(guān)切；以及探索兩國在跨國挑戰上開(kāi)展合作的潛力。 ? ? ?

中美關(guān)系的緩和有利于緩解全球市場(chǎng)的不確定性，提振市場(chǎng)信心，對全球經(jīng)濟與貿易的發(fā)展起到積極作用。

順周期、科技有望輪動(dòng)表現

順周期交易熱度占比已處歷史低位，政策催化板塊情緒底率先修復，下一步基本面趨勢也有望隨政策支持及PPI同比下行趨勢趨緩企穩。

隨3月以來(lái)經(jīng)濟預期向下調整，順周期板塊持續回調，至6月初已處于低估值、交易熱度底、基本面預期底狀態(tài)。?

近期政策預期帶動(dòng)情緒率先修正，國內商品期貨價(jià)格反彈，從下一步基本面趨勢看，政策支持及PPI同比下行趨勢有望趨緩共同催化下，企業(yè)盈利乃至后續居民收入預期也正逐步企穩。

PPI同比與工業(yè)企業(yè)利潤/營(yíng)收存在明顯的正相關(guān)性，CRB指數作為觀(guān)測其變化的高頻指標，4月以來(lái)基數降低影響下同比降幅已趨緩，后續在國內經(jīng)濟悲觀(guān)預期逐步消化、商品庫存低位支撐下，繼續下行空間預計有限，也將帶動(dòng)企業(yè)盈利預期及順周期行情的企穩。

復盤(pán)歷次經(jīng)濟預期和政策信心修正后的行情，急跌期后短期內順周期獲得超額收益的勝率較高。? ?

從歷次經(jīng)濟預期極度悲觀(guān)到修正的過(guò)程中，預期反轉、市場(chǎng)反轉一個(gè)月期間內，政策受益方向及前期超跌方向整體超額收益相應領(lǐng)先，主要包括順周期屬性高ROE的食品飲料、地產(chǎn)鏈、以及汽車(chē)/家電等大宗耐用品；周期板塊雖也受益經(jīng)濟預期修正帶來(lái)的盈利預期好轉，但板塊表現分化，整體表現居中。? ? ?

本輪行情中，我們選取了2023年以來(lái)跌幅靠前、目前估值已回落至歷史合理分位、盈利層面2023年預期且近一個(gè)月盈利預測上調靠前的細分，則主要包括汽車(chē)鏈、食品加工、家居用品、服裝家紡等。? ?

另一方面，科技作為β企穩后的α，受益于自身產(chǎn)業(yè)周期驅動(dòng)仍將延續中期行情。隨資產(chǎn)荒擔憂(yōu)有所緩解，后續市場(chǎng)行業(yè)輪動(dòng)結構有望變得更為健康。

目前科技行情仍處產(chǎn)業(yè)周期上行初中期、業(yè)績(jì)釋放前期，且籌碼結構仍處于合理水平，市場(chǎng)尚不存在大級別風(fēng)格切換的條件。參考歷史蘋(píng)果-消費電子行情映射，特斯拉-新能源車(chē)行情映射，AI仍將走出海外科技巨頭帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展—>國內供給創(chuàng )新驅動(dòng)需求加速的路徑。

陳果 從業(yè)證書(shū)編號：S1440521120006

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本文作者：王麗 來(lái)源：投資作業(yè)本

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