過(guò)去三年間，初入中國市場(chǎng)的極兔快遞搭上拼多多崛起的“順風(fēng)車(chē)”，成功攪動(dòng)一池春水。

近日，極兔快遞向港交所遞交招股書(shū)，快遞業(yè)的“攪局者”試圖獲得更充足的資本以支持其正高速擴張的規模

據弗若斯特沙利文數據，按包裹量計，2022年，極兔快遞在東南亞市場(chǎng)的市占率達到22.5%，排名第一，是第二名的三倍；在中國市場(chǎng)的市占率則達到10.9%，排到第五。

(相關(guān)資料圖)

從招股書(shū)中能看出在極兔快遞崛起的路上，不僅需要電商平臺的大筆訂單支持，還需要充裕的資本支持暫時(shí)還未看到盡頭的價(jià)格戰。截至目前，極兔快遞共完成了7輪約55億美元的融資，股東名單里不乏騰訊、博裕、高瓴資本、紅杉等明星機構。

2022年，由于行業(yè)內燒錢(qián)補貼價(jià)格戰，除東南亞市場(chǎng)，極兔快遞在中國市場(chǎng)及其他海外市場(chǎng)均處于虧損狀態(tài)，其在中國市場(chǎng)的單票價(jià)僅高于中通快遞，每履約一單約虧損0.06美元（約合0.43元人民幣）。

而在2022年，極兔快遞艱難扭虧并不是因為業(yè)務(wù)端盈利，而是金融負債的公允價(jià)值收益減少支出了30.5億美元，期內方才錄得15.73億美元的凈利潤。

可以肯定的是，燒錢(qián)換規模的邊際效應是在遞減的。2021年和2022年，極兔快遞在中國市場(chǎng)的營(yíng)收增速分別為355.6%和87.8%，明顯放緩。

但極兔快遞尚沒(méi)有在中國市場(chǎng)找到利潤與規模的平衡。何時(shí)以及如何可持續地盈利，是極兔快遞欲登陸資本市場(chǎng)所要回答的拷問(wèn)。

2020年，發(fā)跡于東南亞的極兔快遞進(jìn)入中國市場(chǎng)，將行業(yè)的價(jià)格戰推至高潮。

彼時(shí)，行業(yè)格局趨于穩定，三通一達為爭奪市占率扭打在一起，但各家能用的手段有限，降價(jià)是最行之有效的一個(gè)。

價(jià)格戰的效果很明顯，通達系的盈利表現集體受損。

中通快遞（2057.HK）的毛利率從2016年的35.17%逐年下滑至2019年的29.95%；同一時(shí)期，申通快遞（002468.SZ）從19.85%降至10.48%；圓通快遞（600233.SH）從13.56%降至12.01；韻達快遞（002120.SZ）從31.16%降至13.15%。

剛進(jìn)入中國市場(chǎng)的極兔快遞則催化這場(chǎng)“戰役”愈演愈烈。2020年，申通快遞的毛利率僅剩下3.37%，圓通快遞和韻達快遞則在9%左右，甚至不如同期賣(mài)菜的每日優(yōu)鮮。

2021年，在義烏等快遞主產(chǎn)區，極兔快遞喊出“8毛快遞發(fā)全國”的口號，通過(guò)燒錢(qián)補貼商家和網(wǎng)點(diǎn)，以期“蹭網(wǎng)”通達系實(shí)現對全國的覆蓋。

但這最終引來(lái)通達系的集體封殺。通達系紛紛發(fā)文禁止加盟商代理極兔的業(yè)務(wù)，并且禁止極兔的快件進(jìn)入通達系的轉運中心。

對于初進(jìn)中國市場(chǎng)的極兔快遞來(lái)說(shuō)，自建干線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )、轉運中心的速度還是太慢，跟不上大客戶(hù)拼多多的增長(cháng)速度，后者2021年為極兔快遞貢獻了35.4%的營(yíng)收。

于是極兔快遞開(kāi)始多次收購以快速擴張規模。

2021年10月，極兔快遞作價(jià)7.15億美元發(fā)起對在價(jià)格戰中逐漸掉隊的百世快遞的收購，這筆交易也讓極兔快遞成功拿到淘寶商家的訂單，進(jìn)入淘系電商生態(tài)，并邁過(guò)進(jìn)入行業(yè)前列的“門(mén)檻”。

2021年，極兔快遞的資產(chǎn)規模從22.43億美元躍升至65.44億美元，翻了近三倍。據安信證券研報測算，合并后的日均單量將達到4500萬(wàn)單。同期韻達快遞的日均單量約為5000萬(wàn)單。

今年5月，極兔快遞再度出手，斥資11.83億元將順豐控股（002352.SZ）旗下的豐網(wǎng)速運收入囊中，該業(yè)務(wù)在峰值時(shí)一度達到日均800萬(wàn)的訂單量。

頻繁資本運作的背后，是極兔快遞7輪融來(lái)的55億美元所提供的彈藥。2021年和2022年，極兔快遞融資活動(dòng)所得的現金凈額分別約為34.7億美元和8.8億美元，截至2022年末，極兔快遞的賬上還有價(jià)值15億美元的現金及一般等價(jià)物。

前五大外部機構股東里，樂(lè )得為極兔快遞買(mǎi)單的有騰訊、博裕、ATM、D1和高瓴資本，持股比例分別達到6.32%、6.1%、5.49%、3.1%和2%。在今年5月最新開(kāi)放的D輪2億美元融資中，進(jìn)入的SAI Growth和招銀控股分別持股0.54%和0.39%。

賬上躺著(zhù)約15億美元還要上市融資，或意味著(zhù)暫時(shí)未能表現出可持續盈利能力的極兔快遞，未來(lái)仍將保持較高水平的資本開(kāi)支以攫取更大規模，實(shí)現規模效應，壓平成本曲線(xiàn)進(jìn)而盈利。

舉個(gè)例子，目前行業(yè)市占率第一的中通快遞一年掙的比其他三家加一起都要多，凈利率超過(guò)18%，而其他三家僅有不到5%的水平。

極兔快遞此次遞表募資就有擴大基建設施投入的目的。其募資規模在5至10億美元，募資用途包括拓寬物流網(wǎng)絡(luò )、升級基礎設施及強化在東南亞和其他市場(chǎng)的分揀、倉儲能力、容量；開(kāi)拓新市場(chǎng)擴大服務(wù)范圍；研發(fā)技術(shù)創(chuàng )新；補充營(yíng)運資金等。

可以確定的是，募資的部分款項將流入中國大陸市場(chǎng)。

2022年，中國市場(chǎng)成為極兔快遞的最大市場(chǎng)，為其貢獻了約41億美元的營(yíng)收，接近東南亞市場(chǎng)的二倍?？垦a貼擴張的中國市場(chǎng)也貢獻了約3.4億美元的凈虧損，極兔快遞在招股書(shū)中歸因于擴大網(wǎng)絡(luò )期間行業(yè)競爭激烈、加大資本開(kāi)支所致。

極兔快遞在中國市場(chǎng)能安心花錢(qián)，主要原因在于其發(fā)跡的東南亞市場(chǎng)可以提供穩定的利潤和現金流表現。

2022年，在極兔快遞市占率排到第一的東南亞市場(chǎng)，單票價(jià)能達到0.95美元，單票成本則為0.76美元，單票盈利約為0.19美元（約合1.36元人民幣）。

反觀(guān)極兔快遞在中國市場(chǎng)的單票價(jià)約為0.34美元（約合2.43元人民幣），但單票成本就有0.4美元，單票凈虧損達到約0.06美元（約合0.43元人民幣）。

將極兔快遞的單票價(jià)與通達系進(jìn)行比較，僅高于中通快遞的1.34元，遠低于另外三家2.52元-2.59元的水平。不過(guò)這已經(jīng)是提價(jià)后的結果了，2020年極兔在中國的單票價(jià)僅有0.26美元，在招股書(shū)中，極兔快遞表示包裹量從2021年的83億增加至120億，提高了其議價(jià)能力。

但極兔快遞在中國市場(chǎng)的規模優(yōu)勢尚不明顯，行業(yè)老大中通快遞2022年的訂單量是244億，圓通為178億，而徹底犧牲利潤要規模的申通快遞則在130億，凈利率最低，僅有0.81%。

由此觀(guān)之，要想在中國市場(chǎng)靠規模優(yōu)勢實(shí)現盈利，極兔快遞120億的訂單規模還遠遠不夠，上市募資可能只是極兔快遞繼續燒錢(qián)的另一個(gè)開(kāi)端。