中國基金圈，丁楹屬于元老級人物，上世紀90年代就已活躍在中國資本市場(chǎng)。

如今，他是百億私募康曼德資本的掌門(mén)人。

丁楹“奔私”十年相當的低調，和他光鮮的公募與自營(yíng)生涯洽成對比。

(相關(guān)資料圖)

他幾乎是第一代A股投資經(jīng)理！1995年加入中信證券總部擔任自營(yíng)業(yè)務(wù)投資經(jīng)理。

他也是第一代公募基金經(jīng)理！1999年，在長(cháng)盛基金操盤(pán)20億規模的“基金同益”。

他還是業(yè)內第一位百億規模的股票基金經(jīng)理！2004年丁楹執掌中信經(jīng)典，刷新了新基金的募集紀錄，也成為了業(yè)內最大百億基金。

當然，他經(jīng)歷的坎坷和挑戰也并不少，2004年中信經(jīng)典募集成功后，他遭逢A股近兩年的慘淡熊市，和超十萬(wàn)客戶(hù)共同經(jīng)歷低谷、再走出低谷，過(guò)程辛苦自不必言。

而在2013年進(jìn)入私募業(yè)后，丁楹也經(jīng)歷了從成功到挫折，從面對挑戰到克服挑戰，再到迭代更新后持續發(fā)展的階段。

2023年是丁楹私募創(chuàng )業(yè)的第十年，回首過(guò)去的經(jīng)歷，丁楹有很多的感受和總結，這構成本次對話(huà)的源起。

創(chuàng )新后“失業(yè)”

1994年，丁楹畢業(yè)于北京工業(yè)大學(xué)自動(dòng)控制專(zhuān)業(yè)。用現在的語(yǔ)言解釋?zhuān)@就是人工智能（AI）專(zhuān)業(yè)。

丁楹回憶，他最初是以技術(shù)人員崗位被招入中國國際信托投資公司——如今中信集團的前身。

沒(méi)想到的是：他被分配到地壇營(yíng)業(yè)部的清算柜臺工作。入職第一天（1994年8月1日），A股市場(chǎng)跳空高開(kāi)18.25%，結束了此前長(cháng)達370個(gè)交易日累計78%的指數跌幅。史稱(chēng)的“333行情”開(kāi)始了。

當時(shí)，A股還沒(méi)有設立漲跌停板制度。正是從那天起，上證指數在短短一個(gè)月左右，上漲近三倍，走出了一波“大牛市”。

丁楹所在的地壇營(yíng)業(yè)部，是由1990年亞運會(huì )舉重場(chǎng)館改造而成的，它同時(shí)也是早年北京股民散戶(hù)們的聚集地之一。

那個(gè)年代，股民下單后是無(wú)法實(shí)時(shí)查詢(xún)成交回報的，需要第二天排隊領(lǐng)取交割單，才知道自己最終的成交結果。丁楹發(fā)現，這其中的過(guò)程需要大量人力，而且次日的成交信息打印整理也需要很多工作量，如果能用機器完成就可以節省大量人力。

于是，丁楹編輯了一個(gè)程序，將自動(dòng)打印機放在營(yíng)業(yè)部外面，并擺上一個(gè)小鍵盤(pán)，每個(gè)股民可以輸入賬號和密碼，實(shí)現自動(dòng)打印，不僅節省了人力，也節省了股民的時(shí)間。這在當時(shí)北京的證券公司中堪稱(chēng)首創(chuàng )，能夠實(shí)現交割單的自動(dòng)化輸出。

也正因為這次創(chuàng )新，丁楹所在的營(yíng)業(yè)部清算柜臺就不再需要那么多人力了，他則面臨“失業(yè)”的考驗。

但時(shí)來(lái)運轉，他被派到上海交易所參加“紅馬甲”（交易所場(chǎng)內交易員，因穿紅色背心而得名）培訓，就此開(kāi)始了另一個(gè)事業(yè)旅程。

參與“519”行情

丁楹的培訓結束，恰逢另一個(gè)“歷史時(shí)刻”——中信證券正式成立，如今的“券商一哥”在1995年正式誕生。

丁楹“幸運”進(jìn)入了中信證券自營(yíng)部門(mén)，成為這家券商第一批投資經(jīng)理。要知道，中信證券最初的投資經(jīng)理人數不到五個(gè)人。全中國當年的自營(yíng)工作人員也并不多。

非金融學(xué)背景出身的他，當時(shí)接受的“訓練”更多是技術(shù)分析，開(kāi)始嘗試的盤(pán)面交易。

丁楹回憶道：當時(shí)在自營(yíng)部門(mén)并沒(méi)有如今各種復雜的考核指標，目標就是盈利。他一度“拿手”的策略就是新股套利，組合年化收益能到50%，也不用冒過(guò)大的風(fēng)險。

很快業(yè)績(jì)不錯的丁楹又碰到了下一個(gè)機會(huì )。

1999年3月，長(cháng)盛基金正式成立，這是中國最早成立的十家公募基金管理公司之一。

中信證券作為長(cháng)盛基金的主發(fā)起股東，委派張佑君執掌這家公募機構，丁楹旋即加盟并擔綱基金經(jīng)理。

丁楹因此而成為中國第一代公募基金經(jīng)理，獨立“操刀”20億份的“基金同益”。

當時(shí)的公募產(chǎn)品皆為封閉型產(chǎn)品，20億的規模也足夠可觀(guān)，同益前后還有三支20億份的封閉式基金成立。

這批“組合投資”的大資金，成為了“5·19”行情中的機構主力部隊，并引領(lǐng)了市場(chǎng)內的大行情。

丁楹管理基金同益時(shí)，買(mǎi)入了多只白馬股，諸如伊利股份、五糧液、浦發(fā)銀行、格力電器、中國國貿等，這批公司如今多數仍然行業(yè)地位巍然。

他回憶道：“當時(shí)對基本面研究懵懵懂懂。買(mǎi)入伊利股份，最初是看到一篇研究報告，比較了發(fā)達國家人均奶品消費量，而中國有著(zhù)很大提升空間。買(mǎi)入五糧液時(shí)，茅臺還未上市，覺(jué)得液體消耗生意模式較好，買(mǎi)入邏輯其實(shí)非常樸素?！?/p>

自管理基金同益開(kāi)始，丁楹就參與了一場(chǎng)激烈“博弈”——凈值比拼，總擔心自己組合的凈值比其他同行跑得慢。

當時(shí)凈值數據每周公布一次，他第一時(shí)間都會(huì )研究“對手們”的表現，比如江暉——基金興和的基金經(jīng)理，先后在華夏基金、工銀瑞信任職，如今是百億私募星石投資董事長(cháng)。

丁楹亦會(huì )關(guān)注當時(shí)一家賣(mài)方研究員定期對各只基金表現的“點(diǎn)評”，換一種方位觀(guān)察自己的投資風(fēng)格。

出掌“百億基金”

2003年下半年，丁楹告別長(cháng)盛基金，轉身參與另一家公募機構中信基金的籌建。后者也是由中信證券主發(fā)起，且控股比例更高，堪稱(chēng)中信的“親兒子”。

轉眼至2004年，丁楹開(kāi)始和新團隊為股票基金募資，當時(shí)可謂公募基金的“新鮮期”，基金經(jīng)理各地趕場(chǎng)路演，申購資金如熱火烹油。

“當年去東莞募資路演，場(chǎng)地是一個(gè)體育館，男籃聯(lián)賽一結束，我們團隊就進(jìn)場(chǎng)推介?！倍￠夯貞浧甬斈暾驹隗w育場(chǎng)館中央，面對數千投資者，座無(wú)虛席的講解依然記憶猶新。

他還提及有一次在東部城市的會(huì )展中心路演，散戶(hù)們紛紛找基金經(jīng)理簽名，這架勢有點(diǎn)追星的味道。

“每到一地，基金經(jīng)理都會(huì )登上當地都市報的重要版面，買(mǎi)基金成為民生新聞的重要部分。甚至有報紙標題寫(xiě)著(zhù)《XX基金經(jīng)理蒞臨我市》?！倍￠夯貞浿?zhù)當年13天飛14個(gè)城市路演的情景，也不禁有些哭笑不得。

最終，中信基金的“中信經(jīng)典配置”募資額高達121億元，丁楹成為了中國首位百億股票基金經(jīng)理。

然而，困難接踵而至。

管理百億資金難度頗大。

當時(shí)A股流通市值僅1.2萬(wàn)億，這只新募集的產(chǎn)品占到市場(chǎng)總流通市值1%。換算為如今，相當于一只基金達到3000億規模，而且是開(kāi)放式基金，正式運作并不像外界想象得“過(guò)癮”，相反是如履薄冰。

建倉時(shí)，丁楹對市場(chǎng)相對悲觀(guān)，2004年通脹勢頭較猛，而投資者情緒又比較高漲，可行的做法就是市場(chǎng)下跌時(shí)一路買(mǎi)入，但基金持有人要經(jīng)受情緒“大考”，這只百億基金建倉后凈值一度跌幅達15%，到達了關(guān)鍵“心理點(diǎn)位”——持有人很可能做出贖回決定。

不過(guò)轉機很快到來(lái)，丁楹充分依托券商的賣(mài)方研究力量，對股票池進(jìn)行細致研究，審慎的構建投資組合，很多重倉標的均為績(jì)優(yōu)白馬股。隨著(zhù)房地產(chǎn)引領(lǐng)的股市“黃金時(shí)代”開(kāi)啟，他的組合中部分股票漲幅驚人，最高漲幅接近20倍。

進(jìn)軍私募轉型“特種兵”

2007年上證指數“6124點(diǎn)”到來(lái)之前，丁楹急流勇退的從公募行業(yè)退出。

期間，他還曾短暫地前往中國香港參與中信資本的運作。

2008年，他回到北京加盟中信建投證券，負責自營(yíng)投資部門(mén)，但挑戰依然不斷。

自營(yíng)投資考核絕對收益，即熊市時(shí)候不能賠錢(qián)，牛市時(shí)候更要跑贏(yíng)指數，公募時(shí)期的相對收益排名則成為“過(guò)去時(shí)”。

在這個(gè)時(shí)期的投資進(jìn)階中，丁楹開(kāi)始更多思考投資管理的全流程，不僅要研究投資標的，也要顧及標的公司的治理能力，同時(shí)亦要打造提升投研團隊的能力。

2010年他進(jìn)入長(cháng)江商學(xué)院學(xué)習，同學(xué)中有多位成長(cháng)型企業(yè)的創(chuàng )始人、董事長(cháng)，如今在資本市場(chǎng)都赫赫有名，更近距離地感觸實(shí)體企業(yè)的脈搏和管理思路。之后，社會(huì )出現大眾創(chuàng )業(yè)風(fēng)潮，讓他更感覺(jué)到市場(chǎng)化企業(yè)的活力進(jìn)一步提升，市場(chǎng)生態(tài)進(jìn)入競爭更加激烈的階段。

值得一提的是，丁楹在中信建投工作期間曾與“周期天王”周金濤（時(shí)任中信建投首席經(jīng)濟學(xué)家）存在工作交集，二者都曾是該機構投資委員會(huì )委員。

周金濤的理論體系亦對丁楹產(chǎn)生了一定影響，特別是從產(chǎn)出缺口、通脹水平、庫存周期等角度觀(guān)察大類(lèi)資產(chǎn)走向。

丁楹本身也較擅長(cháng)從行為金融理論出發(fā)捕捉市場(chǎng)信號，包括交易對手情況、持倉變化、資金流動(dòng)、投資者情緒異動(dòng)等指標的量化跟蹤。

疊加私募開(kāi)始陽(yáng)光化，政策紅利開(kāi)始顯現，丁楹決定離開(kāi)“體制內”，參與更激烈的投資競賽——證券類(lèi)私募投資。

2014年3月，丁楹創(chuàng )立的康曼德資本成為中國首批50家獲得私募牌照的公司之一。

從小在軍隊大院長(cháng)大的丁楹，對軍事作戰方法有一定研究?？德沦Y本取自特種兵的英文Commando。

“私募特別有特種兵作戰的風(fēng)格，不是一個(gè)師、集團軍式的人員編制，完成任務(wù)非常高精尖，特種兵的要求是精準、承受寂寞、能力綜合。這與私募持續追求絕對高收益、低回撤、全能型色彩的特點(diǎn)類(lèi)似?！?/p>

丁楹開(kāi)始實(shí)踐“以?xún)r(jià)值投資為道、量化分析為術(shù)”的投資體系。

然而，夢(mèng)想總會(huì )遇到現實(shí)的“阻礙”，名氣就是一個(gè)因素。

由于丁楹在公募時(shí)期離開(kāi)的較早——2007年牛市高點(diǎn)前“退役”，之后多年在自營(yíng)投資部門(mén)，外部投資者對其已經(jīng)印象模糊，首支產(chǎn)品僅募集了8000萬(wàn)元資金。

但是資金體量并不能影響他對投資的熱情，此后丁楹一直在不斷的積累經(jīng)驗，兢兢業(yè)業(yè)進(jìn)行投資管理。這份耐心至2017年終于收獲“核心資產(chǎn)”行情。

那一年，康曼德業(yè)績(jì)居于私募圈頭部，管理規模突破20億元，隨后在指數型行情與結構性行情中，康曼德成功邁入百億私募陣營(yíng)。

這就是丁楹近三十年的投資簡(jiǎn)史，某種程度也是一個(gè)初代基金經(jīng)理的編年史。

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