ETF勢如破竹。

截至6月中旬，境內ETF資產(chǎn)規模接近1.7萬(wàn)億，最近三年翻了一番。與場(chǎng)外基金艱難爬坡不同的是，當前股票型ETF管理規模受市場(chǎng)下跌影響較小，反而實(shí)現了逆勢增長(cháng)。在近一月（2023/5/19-2023/6/18），全市場(chǎng)各類(lèi)ETF份額增加602.09億份，其中絕大部分資金流向了股票型ETF。

(資料圖片)

在市場(chǎng)仍未結束震蕩的當下，究竟是誰(shuí)在買(mǎi)入ETF？他們選擇了什么樣的品種和標的？在怎樣的時(shí)機下，投資者會(huì )選擇大舉買(mǎi)入ETF？

本期內容將用12張圖，為你揭開(kāi)謎底。

進(jìn)擊的“股票型ETF”

據統計，國內ETF管理規模2016-2022年復合增速為34%。這張圖展示了2018年以來(lái)股票型ETF的規模增長(cháng)情況。

不難發(fā)現，股票型ETF管理規模受市場(chǎng)下跌影響較小，在一些大幅下跌的年份反而實(shí)現了逆勢增長(cháng)，與當下普通主動(dòng)管理型基金降速增長(cháng)的情況完全相反。

份額增長(cháng)最快的ETF

在掛鉤指數表現不佳的情形下，行業(yè)主題型ETF卻出現了規模（份額）的快速增長(cháng)。

“越跌越買(mǎi)”

這張圖以滬深300為例，統計了指數漲跌幅與對應ETF規模變動(dòng)之間的關(guān)系。同樣，份額增減與指數漲跌呈現負向變動(dòng)。

——這是為什么？

一種看法是，ETF有其獨特的工具屬性，讓它充當了傳統股票投資的替代工具。當權益市場(chǎng)下跌時(shí)，傳統股票投資向行業(yè)主題類(lèi)ETF、債券型ETF、貨幣型ETF溢出，從而推升這些品類(lèi)的管理規模。

換言之，當投資者對于獲取超額收益信心不足時(shí)，可能通過(guò)指數化投資來(lái)暫時(shí)分散風(fēng)險，并選擇交易成本更低的工具。

每十位持倉股民中至少有一位持有ETF

上交所數據顯示，截至2022年末，持有滬市ETF的賬戶(hù)數已經(jīng)超過(guò)600萬(wàn)戶(hù)。對照《上交所年鑒》中披露的持股賬戶(hù)數，近五年來(lái)，ETF的滲透率不斷提升。截至2021年末，持有ETF/持有股票的賬戶(hù)比值已經(jīng)超過(guò)11%。

最大的ETF，都被誰(shuí)買(mǎi)走了？

全市場(chǎng)ETF的持有人中，個(gè)人投資者和機構投資者結構占比相對均衡。但是在細節上，不同品類(lèi)的ETF展現出完全不同的投資者生態(tài)。債券型、貨幣型ETF中，機構投資者占比較高；股票型ETF中，行業(yè)、主題類(lèi)ETF以個(gè)人投資者為主，寬基ETF（或稱(chēng)作規模指數ETF）相對均衡。

行業(yè)主題類(lèi)ETF是個(gè)人投資者的重要陣地

與一般認知可能不同的是，寬基指數中間個(gè)人投資者的占比并不突出。A股主題投資活躍，行業(yè)主題ETF的爆發(fā)式增長(cháng)出現在2016年、2018-2021年。較強的工具屬性和較高的波動(dòng)率，賦予了行業(yè)主題類(lèi)ETF更強的“參與感”。

投資行業(yè)主題類(lèi)ETF須仔細甄別

行業(yè)主題ETF的快速擴容也使得品種辨識難度加大。一些行業(yè)主題類(lèi)ETF，可能因為對應指數的編制機構、編制方法、產(chǎn)品條款的差異導致投資結果大相徑庭。以TMT為例，與之相關(guān)的行業(yè)主題類(lèi)ETF數量達到61只，投資范圍、產(chǎn)品特性、流動(dòng)性存在很大區別，須仔細加以甄別。

債券ETF：機構投資者主導的投資工具

2014、2018、2022是債券型ETF的“大年”，債券規模年增幅超過(guò)100%——換言之，當權益市場(chǎng)進(jìn)入較長(cháng)周期的下行階段，債券ETF便迎來(lái)機會(huì )。在國內，債券ETF更受機構投資者歡迎。

紅利低波——“低回報時(shí)代”的投資選擇

當經(jīng)濟增速降至較低水平、利率不斷下降至低位，投資回報隨之降低。

借鑒海外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗，在傳統股債之外，投資者可能轉向高息股（紅利因子）、跨境投資、另類(lèi)資產(chǎn)、衍生品——ETF在其中皆扮演了重要角色。據標普道瓊斯指數的一份研究，紅利、低波兩個(gè)因子在A(yíng)股有效性較強，且疊加使用效果更佳。對于配置型投資者而言，它更是重要的權益資產(chǎn)配置工具。

QDII-ETF——管理規?？焖佘S升

可投向境外市場(chǎng)的QDII-ETF，目前以投資于海外寬基指數的ETF為主。

當本土匯率下跌時(shí)，投資者是否會(huì )涌入QDII-ETF？我們統計了掛鉤標普500指數的所有標普500ETF（QDII-ETF），統計區間為2018年至今，期間新成立的基金剔除首季度的份額數據，消除募集期帶來(lái)的份額影響。

從左到右按美元兌人民幣匯率變化降序排序（左邊的是人民幣貶值，右邊的是人民幣升值），人民幣貶值最大的五個(gè)季度，標普500ETF平均每季度份額增加4.83億份；人民幣升值最大的五個(gè)季度，份額平均每季度減少5.11億份；五年以來(lái)平均每季度增加2.15億份，表現出人民幣貶值時(shí)投資者傾向于買(mǎi)入標普500，人民幣升值時(shí)買(mǎi)入標普500意愿減弱。不過(guò)從圖上來(lái)看，這個(gè)規律還不夠明顯。

2021年起，跨境ETF開(kāi)始實(shí)現規模躍升，宏觀(guān)和大類(lèi)資產(chǎn)因素可能是更重要的驅動(dòng)力。

指數增強策略ETF——發(fā)軔之始

指數增強也可以“ETF”？國內目前已發(fā)行20余只“指數增強策略ETF”，讓場(chǎng)內指數投資有了更多選擇。

當下，海外“主動(dòng)管理ETF”發(fā)展正如火如荼。國內主動(dòng)管理ETF投資者結構中個(gè)人占比較高，但由于歷時(shí)較短，主動(dòng)管理ETF的優(yōu)勢尚未得以發(fā)揮，投資體驗仍需打磨。

讓ETF成為你的財富管理工具

ETF到底有哪些優(yōu)勢？個(gè)人投資者應該怎樣用好ETF，滿(mǎn)足自己的財富管理需求？上面這張圖，揭示了ETF強大的靈活性和可擴展性。

小結：關(guān)于ETF投資，你需要知道的事

看完上面12張圖之后，相信你已經(jīng)對ETF有了比較充分的了解。這里我們再做個(gè)小結：

1、證券公司是ETF投資者的根據地，前提是得有一個(gè)證券賬戶(hù)。

2、ETF的優(yōu)勢：高透明度，高靈活性，低費率。

3、盡管借鑒自海外發(fā)達市場(chǎng)，但ETF等被動(dòng)化投資手段在中國的普及速度不亞于海外。根據奧緯咨詢(xún)的一項研究，2016-2022年美國和歐洲市場(chǎng)ETF復合年平均規模增長(cháng)率為16%，而同期中國大陸市場(chǎng)年化增速為36%。在每一次股票市場(chǎng)下行、主動(dòng)管理超額衰減明顯的時(shí)候，ETF的工具屬性突顯，喚醒一批活躍交易者，同時(shí)債券ETF也迎來(lái)機會(huì )，從而快速提升規模。

4、股票ETF和債券ETF看起來(lái)更像是兩個(gè)不同的物種，他們的投資者結構大有不同。整體偏穩健的債券型、貨幣型ETF中機構投資者占據主導地位，而高波動(dòng)的行業(yè)主題型ETF、QDII-ETF中，個(gè)人投資者占比更高。

5、從ETF份額變動(dòng)情況來(lái)看，很多ETF投資者選擇在市場(chǎng)出現較大幅度下跌時(shí)“抄底”，場(chǎng)內交易的便利性加劇了這個(gè)現象，所以在很多ETF中都出現了指數ETF份額與指數走勢背離的情況。但是，抄底的動(dòng)作未必能夠獲得理想的結果，決策需要謹慎。

6、據上交所《2021年ETF投資者調查報告》，個(gè)人投資者參與ETF投資的主要目的，首先是盈利機會(huì )，其次是規避個(gè)股集中帶來(lái)的風(fēng)險，再次是考慮費率因素。

7、在本土市場(chǎng)表現不佳的過(guò)程中，個(gè)人投資者可能轉向跨境ETF尋求收益，但需要注意匯率波動(dòng)風(fēng)險。

8、悲觀(guān)預期疊加高波動(dòng)的市場(chǎng)中，紅利低波類(lèi)ETF是配置型投資者的重要選擇，有研究結果表明這兩個(gè)因子在中國市場(chǎng)中長(cháng)期有效，而且疊加起來(lái)更穩妥。換言之，當市場(chǎng)長(cháng)期處于震蕩或下跌趨勢時(shí)，紅利低波ETF相較于寬基、行業(yè)、主題類(lèi)ETF更值得關(guān)注。當然，要拿得住。

9、對于蓬勃發(fā)展的行業(yè)主題類(lèi)基金，無(wú)論是港股互聯(lián)網(wǎng)、TMT或AI主題，一個(gè)投資主題下可能對應著(zhù)多個(gè)完全不同的指數，對應的ETF產(chǎn)品就更多，這給投資者進(jìn)行甄別帶來(lái)了不小的難度。

10、從海外經(jīng)驗看，主動(dòng)管理型ETF是趨勢，當下A股仍有能夠持續創(chuàng )造相對Alpha收益的環(huán)境，因此目前可選的指數增強策略ETF同樣也是可考慮的產(chǎn)品類(lèi)型。

11、被動(dòng)化投資的思考：ETF的普及可能會(huì )導致主動(dòng)管理型基金采取更加主動(dòng)甚至激進(jìn)的投資策略。此外，一些習慣在場(chǎng)外購買(mǎi)行業(yè)主題型基金的投資者可能會(huì )因為費率問(wèn)題、基金經(jīng)理的穩定性等原因轉向對應的場(chǎng)內ETF標的。

12、專(zhuān)業(yè)的研究服務(wù)、顧問(wèn)服務(wù)可以適度提升ETF投資體驗，建議投資者關(guān)注專(zhuān)業(yè)機構的解讀，必要時(shí)尋求幫助。

本文作者：華寶證券王莽，來(lái)源：華寶證券私人財富，原文標題：《ETF投資者圖鑒：誰(shuí)在買(mǎi)？買(mǎi)什么？何時(shí)買(mǎi)？》

王莽 SAC執業(yè)證書(shū)編號：S0890623060004

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