核心觀(guān)點(diǎn)

(資料圖片僅供參考)

7月PMI數據顯示，制造業(yè)生產(chǎn)端平穩擴張，內需小幅回暖，但在外部環(huán)境日趨復雜嚴峻的背景下，外需仍較弱，需求不足依舊是經(jīng)濟發(fā)展的主要制約因素。

在地產(chǎn)投資偏弱的情況下，非制造業(yè)PMI降至年內低點(diǎn)。近期出臺的一系列政策對經(jīng)濟預期有一定提振，但目前基本面仍然偏弱，預計短期內債市博弈的重點(diǎn)將包含對未來(lái)政策力度及落地效果的預期，長(cháng)債利率或延續震蕩的走勢。

事件：7月31日國家統計局發(fā)布7月中國采購經(jīng)理指數運行情況。7月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數（PMI）為49.3%，比上月上升0.3pct，低于臨界點(diǎn)。非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數為51.5%，比上月下降1.7pcts，高于臨界點(diǎn)。

7月PMI主要指標顯示，制造業(yè)需求小幅回暖但仍偏弱，非制造業(yè)景氣度延續回落。

1、供需層面：生產(chǎn)指數和新訂單指數分別為50.2%和49.5%，環(huán)比分別下降0.1pct和上升0.9pct，生產(chǎn)連續2個(gè)月位于榮枯線(xiàn)之上，需求有所回暖但依然偏弱。

2、價(jià)格層面：原材料購進(jìn)價(jià)格指數為52.4%，比上月上升7.4pcts，出廠(chǎng)價(jià)格指數為48.6%，較6月上升4.7pcts，價(jià)格水平環(huán)比顯著(zhù)回升。

3、建筑業(yè)：商務(wù)活動(dòng)指數為51.2%，較上月大幅下降4.5pcts。

4、服務(wù)業(yè)：商務(wù)活動(dòng)指數為51.5%，較上月下降1.3pcts。

5、各規模企業(yè)：大型企業(yè)PMI為50.3%，與上月持平；中型企業(yè)PMI為49.0%，比上月上升0.1pct；小型企業(yè)PMI為47.4%，比上月提升1pct，小型企業(yè)景氣水平有所改善。

制造業(yè)生產(chǎn)延續擴張，內需小幅回暖而外需依舊偏弱。

7月PMI生產(chǎn)指數環(huán)比小幅下降0.1pct至50.2%，連續2月位于擴張區間，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預期指數上升1.7pcts至55.1%，隨著(zhù)促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟發(fā)展壯大、恢復和擴大消費等一系列政策出臺，企業(yè)信心有所增強，生產(chǎn)端整體延續6月以來(lái)的恢復態(tài)勢。

7月新訂單指數環(huán)比上升0.9pct至49.5%，需求有所回暖但依舊位于榮枯線(xiàn)之下。新出口訂單指數環(huán)比下降0.1pct至46.3%，已連續4個(gè)月位于收縮區間。在歐美等主要經(jīng)濟體制造業(yè)景氣持續收縮、外部環(huán)境日趨復雜嚴峻的影響下，制造業(yè)企業(yè)海外訂單減少，外需風(fēng)險是下半年擾動(dòng)制造業(yè)需求最核心的邊際變量。

庫存和價(jià)格指數均有所回升。

7月原材料和產(chǎn)成品庫存指數分別為48.2%和46.3%，分別較上月上升0.8pct和0.2pct，采購量指數為49.5%，較上月高出0.6pct，企業(yè)采購意愿和庫存指數同時(shí)上升。

價(jià)格方面，主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數和出廠(chǎng)價(jià)格指數分別為52.4%和48.6%，較上月分別大幅上升7.4pcts和4.7pcts，其中主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數時(shí)隔4個(gè)月重回擴張區間，制造業(yè)生產(chǎn)用原材料價(jià)格總體水平有所上升。

受地產(chǎn)低景氣影響，建筑業(yè)景氣水平持續放緩。

受高溫多雨等不利因素影響，近期建筑業(yè)施工進(jìn)度有所放緩，7月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數51.2%，較上月大幅下降4.5pcts。新訂單指數46.3%，較上月下降2.4pcts，連續三個(gè)月走低且低于臨界點(diǎn)。

從市場(chǎng)預期來(lái)看，建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預期指數為60.5%，較上月上升0.2pct，多數企業(yè)仍對建筑業(yè)發(fā)展保持樂(lè )觀(guān)。我們認為，建筑業(yè)景氣度的下降或與二季度以來(lái)地產(chǎn)投資持續走弱有關(guān)，未來(lái)城中村改造、保交樓政策將逐漸發(fā)力，疊加低基數效應，預期四季度建筑業(yè)景氣程度或將出現一定程度的改善。

服務(wù)業(yè)復蘇斜率有所放緩，未來(lái)或將延續穩步恢復的態(tài)勢。

7月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數為51.5%，環(huán)比下降1.3pcts，新訂單指數為48.4%，環(huán)比下降1.2pcts，仍位于臨界點(diǎn)之下。分行業(yè)來(lái)看，進(jìn)入暑期之后，居民休閑消費與旅游出行活動(dòng)有所增加，鐵路及航空運輸、住宿、餐飲、文化體育娛樂(lè )等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數均位于55.0%以上較高景氣區間，市場(chǎng)活躍度提升。服務(wù)業(yè)在疫情防控平穩轉段后迅速復蘇，隨后擴張速度有所放緩，之后或將延續穩步恢復的態(tài)勢。

正文

外需制約制造業(yè)需求回暖，非制造業(yè)復蘇持續放緩

7月PMI主要指標顯示，制造業(yè)需求小幅回暖但仍偏弱，非制造業(yè)景氣度延續回落。

國家統計局發(fā)布7月中國采購經(jīng)理指數運行情況。

1、供需層面：生產(chǎn)指數和新訂單指數分別為50.2%和49.5%，環(huán)比分別下降0.1pct和上升0.9pct，生產(chǎn)連續2月位于榮枯線(xiàn)之上，需求有所回暖但依然偏弱。

2、價(jià)格層面：原材料購進(jìn)價(jià)格指數為52.4%，比上月上升7.4pcts，出廠(chǎng)價(jià)格指數為48.6%，較6月上升4.7pcts，價(jià)格水平環(huán)比顯著(zhù)回升。

3、建筑業(yè)：建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數為51.2%，較上月大幅下降4.5pcts。

4、服務(wù)業(yè)：服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數為51.5%，較上月低1.3pcts。

5、各規模企業(yè)：大型企業(yè)PMI為50.3%，與上月持平，對制造業(yè)總體支撐作用顯著(zhù)；中型企業(yè)PMI為49.0%，比上月上升0.1pct；小型企業(yè)PMI為47.4%，比上月提升1pct，小型企業(yè)景氣水平有所改善。

制造業(yè)：生產(chǎn)延續擴張，外需拖累需求回暖進(jìn)程

制造業(yè)生產(chǎn)延續擴張，內需小幅回暖而外需依舊偏弱。

7月PMI生產(chǎn)指數環(huán)比小幅下降0.1pct至50.2%，連續2月位于擴張區間，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預期指數上升1.7pcts至55.1%，隨著(zhù)促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟發(fā)展壯大、恢復和擴大消費等一系列政策出臺，企業(yè)信心有所增強，生產(chǎn)端整體延續6月以來(lái)的恢復態(tài)勢。

7月新訂單指數環(huán)比上升0.9pct至49.5%，需求有所回暖但依舊位于榮枯線(xiàn)之下。新出口訂單指數環(huán)比下降0.1pct至46.3%，已連續4個(gè)月位于收縮區間。在歐美等主要經(jīng)濟體制造業(yè)景氣持續收縮、外部環(huán)境日趨復雜嚴峻的影響下，制造業(yè)企業(yè)海外訂單減少，外需風(fēng)險是下半年擾動(dòng)制造業(yè)需求最核心的邊際變量。

高頻制造業(yè)數據走強，印證生產(chǎn)端的回暖。

7月的全國鋼廠(chǎng)高爐開(kāi)工率在6月基礎上進(jìn)一步抬升，遠超過(guò)去兩年同期的水平。7月份PTA開(kāi)工率延續6月的增長(cháng)，處于三年內的較高水平。半鋼胎開(kāi)工率在7月始終保持在高位，表現好于6月及過(guò)去兩年同期的水平。

7月份全鋼胎開(kāi)工率較為穩定，整體上來(lái)看正逐步恢復并趕超過(guò)去兩年同期的水平。這些高頻數據的向好發(fā)展一定程度上印證了制造業(yè)生產(chǎn)端的恢復，后續生產(chǎn)端的復蘇強度將依賴(lài)于需求的進(jìn)一步改善。

庫存和價(jià)格指數均有所回升

原材料及產(chǎn)成品庫存指數均有所上升。7月原材料庫存指數和產(chǎn)成品庫存指數分別為48.2%和46.3%，分別較上月上升0.8pct和0.2pct。企業(yè)端采購意愿有所上升，7月采購量指數為49.5%，較上月高出0.6pct，隨著(zhù)企業(yè)采購力度的加大，原材料庫存有所上升。

原材料和出廠(chǎng)價(jià)格指數出現顯著(zhù)回升，可持續性仍待后續觀(guān)察。7月主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數和出廠(chǎng)價(jià)格指數分別為52.4%和48.6%，較今年6月分別上升7.4pcts和4.7pcts。主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數升至擴張區間，制造業(yè)生產(chǎn)用原材料價(jià)格總體水平有所上升。

7月份國際油價(jià)有所上漲，疊加部分工業(yè)品價(jià)格由于供給端的變化或是預期擾動(dòng)也有所上漲的影響，7月工業(yè)品價(jià)格環(huán)比有所上升，但這一趨勢是否可以得到延續還將依賴(lài)于需求端的恢復進(jìn)程，PPI絕對水平觸底或許仍需時(shí)日。

供貨商配送指數保持在臨界點(diǎn)之上。7月供應商配送時(shí)間指數較上月小幅上升0.1pct至50.5%，連續6個(gè)月高于臨界點(diǎn)，制造業(yè)原材料供應商交貨速度繼續加快。

建筑業(yè)：景氣延續回落

受地產(chǎn)低景氣影響，建筑業(yè)景氣水平持續下滑。

受高溫多雨等不利因素影響，近期建筑業(yè)施工進(jìn)度有所放緩，7月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數51.2%，較上月大幅下降4.5pcts。新訂單指數46.3%，較上月下降2.4pcts，連續三個(gè)月走低且低于臨界點(diǎn)。從市場(chǎng)預期來(lái)看，建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預期指數為60.5%，較上月上升0.2pct，多數企業(yè)仍對建筑業(yè)發(fā)展保持樂(lè )觀(guān)。

我們認為，建筑業(yè)景氣度的下降或與二季度以來(lái)地產(chǎn)投資持續走弱有關(guān)，未來(lái)城中村改造、保交樓政策將逐漸發(fā)力，疊加低基數效應，預期四季度建筑業(yè)景氣程度或將出現一定程度的改善。

服務(wù)業(yè)：修復斜率有所放緩

服務(wù)業(yè)修復斜率有所放緩，未來(lái)或仍將延續緩慢復蘇態(tài)勢。7月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數為51.5%，環(huán)比下降1.3pcts，新訂單指數為48.4%，環(huán)比下降1.2pcts，仍位于臨界點(diǎn)之下。

分行業(yè)來(lái)看，進(jìn)入暑期之后，居民休閑消費與旅游出行活動(dòng)有所增加，鐵路及航空運輸、住宿、餐飲、文化體育娛樂(lè )等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數均位于55.0%以上較高景氣區間，市場(chǎng)活躍度提升。服務(wù)業(yè)在疫情防控平穩轉段后迅速復蘇，隨后擴張速度有所放緩，之后或將延續緩慢恢復的態(tài)勢。

本文作者：明明團隊，來(lái)源：明晰筆談，原文標題：《【7月PMI點(diǎn)評】?jì)刃铦u暖，關(guān)注外需變化》

明明 執業(yè)證書(shū)編號：S1010517100001

幸立聰 執業(yè)證書(shū)編號：S1010514110002

周成華 執業(yè)證書(shū)編號：S1010519100001

彭陽(yáng) 執業(yè)證書(shū)編號：S1010521070001

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