繼將藍月亮集團（6993.HK）送上市后，高瓴又投了一家日化企業(yè)，并將迎來(lái)收獲時(shí)刻。

(相關(guān)資料圖)

近日，潤本生物技術(shù)股份有限公司（下稱(chēng)“潤本股份”）于上交所注冊生效，即將成為“驅蚊第一股”。

與藍月亮相似，早在2010年就開(kāi)設了天貓店鋪的潤本股份吃到了線(xiàn)上電商快速發(fā)展的行業(yè)紅利。近三年，其線(xiàn)上渠道貢獻的營(yíng)收比例近八成，要知道被外界詬病過(guò)度倚重線(xiàn)上渠道的藍月亮線(xiàn)上渠道占比最高時(shí)也不過(guò)五成左右。

但相比之下，潤本股份似乎并沒(méi)有感受到線(xiàn)上平臺流量變貴、逐漸難賣(mài)的“寒意”。

2020年至2022年三年間，潤本股份的營(yíng)收年復合增長(cháng)率達到39.04%；凈利年復合增長(cháng)率則達到29.66%，并且相比同做驅蚊用品的朝云集團（6601.HK）僅有個(gè)位數的凈利率，潤本股份活得相當“滋潤”，凈利率超過(guò)20%。

或是這般出色的盈利能力打動(dòng)了張磊，2021年，與高瓴資本同一主體的JNRY VIII 按投前估值20億元、19.53元/股的價(jià)格入股潤本股份，成為其唯一外部機構股東，持有3439萬(wàn)股，上市前持股比例達10%，位列第三大股東。

不過(guò)潤本股份在管理上的穩定性存疑，曾經(jīng)一年內連換兩任財務(wù)總監，董秘在上市前也進(jìn)行了變更。截至目前，潤本股份的董事會(huì )由創(chuàng )始人趙貴欽、鮑松娟夫婦和鮑松娟的兒子林子偉組成三名非獨立董事，其中創(chuàng )始人夫婦合計持有潤本股份85.38%的股份。

高周轉下的高利潤率

翻開(kāi)潤本股份的招股書(shū)，其盈利水平讓美妝公司看了沉默，日化家清企業(yè)看了會(huì )流淚。

因為無(wú)論是化妝品還是日化家清，均為受營(yíng)銷(xiāo)驅動(dòng)增長(cháng)的行業(yè)。盡管毛利率尚佳，但高昂的三費支出將不可避免地侵蝕利潤表現。

比如藍月亮的毛利率接近60%，但凈利率僅為個(gè)位數；完美日記的母公司逸仙電商（YSG.NYSE）直到今年一季度才勉強盈利，凈利率6.62%。

而在2022年，潤本股份實(shí)現營(yíng)收8.56億元，同比增長(cháng)47%；實(shí)現凈利1.6億元，同比增長(cháng)32.7%。其凈利率相比2021年的20.7%雖有下滑，但仍有18.7%。

原因有二，一方面是潤本股份極度依賴(lài)線(xiàn)上渠道的結構導致的，2022年其線(xiàn)上渠道營(yíng)收占比達到78.04%。公開(kāi)信息顯示，潤本股份在天貓平臺連續三年驅蚊液產(chǎn)品銷(xiāo)售額排名第一。

按照完美日記等同樣仰仗線(xiàn)上渠道的經(jīng)驗，盡管潤本股份沒(méi)有大額支出用于開(kāi)拓線(xiàn)下渠道、承擔雇傭銷(xiāo)售人員的開(kāi)支，但線(xiàn)上買(mǎi)流量推廣的費用總是必不可少。

相比同類(lèi)公司，潤本股份這項費用控制更好。

2022年，潤本股份的銷(xiāo)售費用率為27.1%，低于朝云集團30.2%和藍月亮33.4%，更是遠低于珀萊雅（603605.SH）等美妝企業(yè)動(dòng)輒40%以上的水平。潤本股份在招股書(shū)中歸因于“所處賽道競爭程度不及珀萊雅等公司，引流成本相較更低?！?/p>

并且由于線(xiàn)下渠道占比較低，潤本股份雇傭的人員較少，其2022年管理費用率僅有2.95%，同期朝云集團和藍月亮分別為11.4%和14%。

另一方面，潤本股份緊抱天貓和京東的“大腿”，而不依賴(lài)經(jīng)銷(xiāo)商。其線(xiàn)上渠道銷(xiāo)售以直銷(xiāo)為主。2022年，潤本股份的直銷(xiāo)占比從57.15%進(jìn)一步提升至60.32%，平臺經(jīng)銷(xiāo)與平臺代銷(xiāo)則分別占比14.42%和3.31%。

直銷(xiāo)的好處是可以在14天內確認貨款，幾乎不存在賬期，進(jìn)而擴大生產(chǎn)、提高周轉效率。2022年，潤本股份的應收帳款周轉率達到446.63次，遠高于同樣以線(xiàn)上渠道為主的貝泰妮（19.38次）和珀萊雅（53.04次）。

產(chǎn)品結構上，潤本股份表現出了更“多元化”的特質(zhì)。2020年至2022年，潤本股份實(shí)現主營(yíng)業(yè)務(wù)從從驅蚊產(chǎn)品至嬰童護理產(chǎn)品的切換。

由于每年驅蚊產(chǎn)品的銷(xiāo)售旺季集中在4-6月，若想平抑季節影響，潤本股份開(kāi)拓更多賽道是必選。參考同樣做驅蚊產(chǎn)品的朝云集團，就瞄準了寵物賽道。

潤本股份也選了一個(gè)能賺到更多品牌溢價(jià)的賽道，只不過(guò)相比掙“毛孩子”父母的錢(qián)，潤本股份盯上了嬰童護理業(yè)務(wù)。

2022年，嬰童護理為其貢獻的營(yíng)收占比首次超過(guò)驅蚊業(yè)務(wù)達到45.59%，嬰童護理中的功能護理產(chǎn)品毛利率接近70%，這些高毛利產(chǎn)品銷(xiāo)量的增加帶動(dòng)潤本股份的整體毛利率提升1.64個(gè)百分點(diǎn)至61.53%。

在募資用途中，潤本股份生物計劃將IPO募資的3.69億元用于黃埔工廠(chǎng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目，該項目將主要用于個(gè)人護理類(lèi)產(chǎn)品的產(chǎn)能。

另有3.44億元用于渠道建設與品牌推廣項目、0.9億元用于信息系統升級建設項目和1億元用于補充流動(dòng)資金。

管理穩定性之憂(yōu)

從股權結構來(lái)看，潤本股份很穩定。實(shí)控人趙貴勤、鮑松娟夫婦合計持股85.38%，另有實(shí)控人直系親屬趙漢秋和鮑新專(zhuān)分別持股1.33%和0.89%。

但從管理層變動(dòng)來(lái)看，潤本股份卻呈現了另一種現象——2020年至2021年，其高管發(fā)生頻繁變更。

招股書(shū)顯示，2020年5月，許迎豐擔任潤本股份股份的財務(wù)總監，但當年11月，財務(wù)總監兼董秘就變更為陳澤龍。吊詭的是在2021年4月，入職不滿(mǎn)五個(gè)月的陳澤龍離職，鄭濤接任董事會(huì )秘書(shū)。2021年12月，董事會(huì )秘書(shū)鄭濤也離職。

除此之外，潤本股份與外部股東高瓴在沖刺上市過(guò)程中存在對賭協(xié)議，并在過(guò)會(huì )前引來(lái)監管問(wèn)詢(xún)。

其中內容包括：若潤本股份未能在18個(gè)月內上市，將自動(dòng)恢復對高瓴方面持有股份的優(yōu)先購買(mǎi)權、共同出售權、反攤薄保護等特殊股東權利的協(xié)議條款。

高瓴方面在潤本股份的治理中享有多個(gè)“一票否決權”，比如董事會(huì )聘用及解聘總經(jīng)理、財務(wù)負責人、董事會(huì )秘書(shū)的事項上。上述潤本股份的財務(wù)總監、董秘頻繁變動(dòng)或與此有關(guān)。在問(wèn)詢(xún)函中，監管方要求潤本股份說(shuō)明高瓴資本的“一票否決權”對公司控制權的影響。

今年4月，在收到問(wèn)詢(xún)之后，其全體股東簽署了《新股東協(xié)議之補充協(xié)議》，徹底終止了高瓴資本對董事會(huì )、股東大會(huì )部分決策事項的一票否決權，并不附加任何效力恢復條件。

兩個(gè)月后，潤本股份進(jìn)一步簽訂《新股東協(xié)議之補充協(xié)議二》，終止了高瓴資本直接提名一名非獨立董事的權利。

給治理打上“補丁”后，潤本股份終于拿到了注冊。

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