“雙減”風(fēng)暴逐漸褪去，多家在線(xiàn)教育公司在轉型中煥發(fā)“第二春”，經(jīng)營(yíng)逐步企穩。此外，職業(yè)教育與高等教育發(fā)展政策明朗，將持續受惠于政策紅利。無(wú)論是市場(chǎng)還是教育企業(yè)，對行業(yè)的信心均逐漸恢復。從市場(chǎng)來(lái)看，3月31日，教育板塊指數漲幅達2.86%，成交額38.54億元，板塊回暖加速。

各大券商對教育板塊紛紛釋放積極信號。東吳證券研報顯示，職業(yè)教育和高等教育目前是教育行業(yè)受外部因素影響較小的細分賽道，屬于政策鼓勵的方向，未來(lái)或迎來(lái)重大發(fā)展機遇。申萬(wàn)宏源認為，職教改革深化，應用型人才培養需求擴大，民辦高校成長(cháng)確定性高。

隨著(zhù)市場(chǎng)對教育板塊投資信心強化，板塊估值修復提升可期。而如何甄選教育板塊的優(yōu)質(zhì)標的，成為投資者最為關(guān)心的問(wèn)題。

(相關(guān)資料圖)

中國春來(lái)（01969）是中國民辦高等教育的領(lǐng)先提供商，職業(yè)教育與高等教育的政策扶持不斷，增長(cháng)前景可期。公司依托高質(zhì)量辦學(xué)，招生規模逐步擴大，并基于此構建品牌吸引力，在華中地區及全國的競爭力進(jìn)一步增強。此外，公司把握發(fā)展機遇，通過(guò)內生建設與外延并購協(xié)同驅動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展，打開(kāi)成長(cháng)天花板。

智通財經(jīng)APP認為，站在當前時(shí)點(diǎn)，中國春來(lái)兼具職業(yè)教育及高等教育市場(chǎng)Beta以及自身高質(zhì)量辦學(xué)優(yōu)勢帶來(lái)的Alpha，值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。

Beta：盈利改善+政策明朗 行業(yè)成長(cháng)空間可期

中資教育股，因政策而受傷?！半p減”后，多家在線(xiàn)教育企業(yè)在2021年年底完全終止學(xué)科類(lèi)培訓業(yè)務(wù)，全力推動(dòng)轉型。通過(guò)部分在線(xiàn)教育企業(yè)已經(jīng)公布的2022年財報或者業(yè)績(jì)預告，可以發(fā)現多家在線(xiàn)教育企業(yè)在新業(yè)務(wù)上實(shí)現突破，收入大幅增長(cháng)，行業(yè)轉型呈現“多點(diǎn)”開(kāi)花局面。從市場(chǎng)來(lái)看，在線(xiàn)教育企業(yè)股價(jià)持續回暖。其中東方甄選股價(jià)早已超過(guò)“雙減”前的歷史最高點(diǎn)，市值大幅提升。

壓制教育板塊估值的K12企業(yè)正迎來(lái)柳暗花明，而高等教育及職業(yè)教育則在日益明朗的政策春風(fēng)中，向陽(yáng)而生。智通財經(jīng)APP認為，高教是最具確定性的細分板塊之一，原因有三：

其一，政策利好不斷。首先，《民促法實(shí)施條例》落地后，明確對民辦高校持鼓勵態(tài)度。其次，2022年9月，國家出臺“貼息貸款”政策，在教育領(lǐng)域重點(diǎn)支持職業(yè)院校、高等院?？蒲袟l件及儀器設備更新升級、學(xué)校數字化建設。政策對高教的認可與支持，有望掃除此前市場(chǎng)政策面的擔憂(yōu)、提振板塊關(guān)注度。

其二，職業(yè)教育發(fā)展對發(fā)展高教的推動(dòng)作用。民辦高教是我國應用型教育的主要承接者，也是職業(yè)本科教育的重要舉辦力量。職業(yè)教育的政策紅利，推動(dòng)該行業(yè)的發(fā)展，民辦高教或受益于職業(yè)教育發(fā)展紅利。預計行業(yè)收并購及自建學(xué)校依然可穩步推進(jìn)，再次突出板塊的確定性。

其三，高教行業(yè)商業(yè)模式穩定，內生增長(cháng)有望強化。從需求來(lái)看，中國高等教育資源的稀缺性為學(xué)校報到率提供充分支撐，在學(xué)校未出現重大變化下，學(xué)額和學(xué)費不會(huì )出現大幅波動(dòng)，發(fā)展邏輯穩定。而且，伴隨近兩年高職和專(zhuān)升本擴招，學(xué)額穩步增長(cháng)，強化內生增長(cháng)。

總之，目前港股教育股利空消息基本已經(jīng)消化，目前估值處于歷史相對底部區間。而政策利好、職業(yè)教育推動(dòng)與內生增長(cháng)強化，高教行業(yè)成長(cháng)空間可期。該板塊已具備行業(yè)估值修復邏輯，投資價(jià)值凸顯。

據國聯(lián)證券測算，民辦高教/中職市場(chǎng)規模至2025年將超過(guò)1300億/600億，5年CAGR為5%-7%，預計2031年市場(chǎng)規模將超過(guò)2000億元。行業(yè)成長(cháng)空間廣闊，高教類(lèi)公司正處于內生增長(cháng)+外延并購的黃金發(fā)展窗口期。

Alpha：內生建設+外延并購 共筑業(yè)績(jì)高增長(cháng)極

中國春來(lái)作為中國民辦高等教育的優(yōu)質(zhì)標的，憑借高質(zhì)量辦學(xué)鑄造品牌優(yōu)勢，通過(guò)內生建設和外延并購協(xié)同的雙輪驅動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展，共筑業(yè)績(jì)高增長(cháng)極。

公開(kāi)資料顯示，自2004年成立起，中國春來(lái)旗下?lián)碛?所院校，并參與1所獨立院校的運營(yíng)，學(xué)校網(wǎng)絡(luò )遍布河南、湖北及江蘇等省份。截至2021至2022學(xué)年，公司的在校學(xué)生總數為97685人，增長(cháng)趨勢不改。

學(xué)生規模優(yōu)勢驅動(dòng)中國春來(lái)收入、利潤兩端亮眼增長(cháng)。從收入端，

2022財年公司全年實(shí)現收入13.09億元，同比增長(cháng)25.6%。結合過(guò)往財務(wù)業(yè)績(jì)，公司營(yíng)收連續七年保持增長(cháng)態(tài)勢。利潤方面，中國春來(lái)同樣表現不俗。2022財年公司毛利為8.27億元，同比增加30.9%，毛利率也由上年同期的60.6%提升至63.1%。報告期內，公司實(shí)現經(jīng)調整純利5.38億元，同比上漲35.7%。簡(jiǎn)言之，營(yíng)收增勢持續，盈利能力大幅提升，中國春來(lái)展現強勁的業(yè)績(jì)增長(cháng)。

拆分不同學(xué)段收入看，高等教育（本科及專(zhuān)科）階段是公司收入的主要來(lái)源。根據在校生數量看，高等教育部分依舊貢獻了在校生數量的主要增長(cháng)。2021至2022學(xué)年，商丘學(xué)院、安陽(yáng)學(xué)院、商丘學(xué)院應用技術(shù)學(xué)院及荊州學(xué)院本科生總入學(xué)率為95.9%，本科生源穩定。

值得關(guān)注的是，各個(gè)院校專(zhuān)升本、專(zhuān)科及職業(yè)教育課程生源大幅增長(cháng)。以專(zhuān)升本為例，2021至2022學(xué)年安陽(yáng)學(xué)院、商丘學(xué)院應用技術(shù)學(xué)院及荊州學(xué)院專(zhuān)升本學(xué)生數量同比分別增長(cháng)1.3%、53.9%及120.3%，可見(jiàn)學(xué)生對中國春來(lái)的認可。

拆分高等教育內生和外延的在校學(xué)生增長(cháng)情況，其中內生增長(cháng)亮眼表現在2021-2022學(xué)年商丘應用科技學(xué)院收入同比增長(cháng)16.4%，入學(xué)人數同比增長(cháng)10.4%，平均學(xué)費亦有所提高；商丘學(xué)院和安陽(yáng)學(xué)院在校生數量保持穩定，不過(guò)由于商丘學(xué)院學(xué)費增加，使其收益同比增長(cháng)3.8%。

外延部分，中國春來(lái)將荊州學(xué)院及安陽(yáng)學(xué)院原陽(yáng)校區并入，合計增加在校生5534，兩者分別貢獻收入為1.93億元（同比增長(cháng)413%）和6500萬(wàn)元，占總收入比例約19.7%。

綜合來(lái)看，中國春來(lái)內生部分生源穩中有增，學(xué)費有所提升，增長(cháng)確定性強，而外延部分通過(guò)并購新學(xué)校在當年貢獻了加大的業(yè)績(jì)彈性，且新學(xué)校在未來(lái)依舊有提升空間，繼續貢獻增長(cháng)，為其可持續發(fā)展帶來(lái)堅實(shí)動(dòng)力。

智通財經(jīng)APP認為，除了確定性之外，中國春來(lái)的高成長(cháng)性亦體現在內生與外延兩方面，增長(cháng)潛力突出。

從內生看，中國春來(lái)高等教育課程畢業(yè)生的高就業(yè)率，突出高質(zhì)量辦學(xué)優(yōu)勢，反哺學(xué)校招生。另外，公司積極推進(jìn)校企合作，深化產(chǎn)教融合，為畢業(yè)生開(kāi)拓更多就業(yè)崗位和機會(huì )。中國春來(lái)旗下的商丘學(xué)院參與河南大學(xué)新工科專(zhuān)業(yè)實(shí)習基地項目，通過(guò)無(wú)錫極客信息技術(shù)有限公司系統化、實(shí)戰化的實(shí)訓，促進(jìn)學(xué)生與企業(yè)需求對接，提升畢業(yè)生的就業(yè)競爭力。公司參與運營(yíng)的天平學(xué)院與蔚來(lái)汽車(chē)建立畢業(yè)生定向就業(yè)實(shí)習基地，打通校企合作交流通道，為在校學(xué)生實(shí)習就業(yè)拓寬新渠道的同時(shí)，為蔚來(lái)輸送符合需求的人才，開(kāi)創(chuàng )校企合作新局面。

通過(guò)參與產(chǎn)教融合實(shí)訓基地建設、打造就業(yè)實(shí)習基地等方式，中國春來(lái)辦學(xué)產(chǎn)教融合取得扎實(shí)進(jìn)展，未來(lái)在高質(zhì)量發(fā)展辦學(xué)有望取得更多成績(jì)，護航畢業(yè)生高質(zhì)量就業(yè)。在此基礎上，無(wú)論是招生規模，還是學(xué)費水平，公司均有信心進(jìn)一步擴大提升。另外，隨著(zhù)規模辦學(xué)優(yōu)勢進(jìn)一步釋放，公司可以還減少費用指出，降本增效之下，中國春來(lái)的盈利水平會(huì )進(jìn)一步提升。

從外延看，高等教育市場(chǎng)規模廣闊，中國春來(lái)亦會(huì )把握發(fā)展機會(huì )，除了輕資產(chǎn)拓展進(jìn)行院校管理之外，也瞄準收并購機會(huì )，以期擴大成長(cháng)空間。

中國春來(lái)兼具高確定性和成長(cháng)性，業(yè)績(jì)有望延續優(yōu)異表現。在二級市場(chǎng)上亦收獲投資者青睞，2022年中國春來(lái)股價(jià)年內漲幅約86%。與此同時(shí)，公司還進(jìn)行派息回饋投資者。根據公告，派息金額為每股0.1元人民幣，將于2023年2月24日派發(fā)，彰顯其向好發(fā)展信心。

綜上所述，高教板塊基本面優(yōu)異，民辦高校成長(cháng)確定性強。同時(shí)隨著(zhù)政策上暖風(fēng)持續、職教政策的細化，市場(chǎng)擔憂(yōu)有望逐漸消除，帶動(dòng)板塊估值大幅修復。中國春來(lái)作為民辦高等教育的優(yōu)質(zhì)標的，高質(zhì)量辦學(xué)逐步進(jìn)入收獲期，內生增長(cháng)確定性強，同時(shí)并購帶來(lái)更好的成長(cháng)性，業(yè)績(jì)強勁增長(cháng)可期。

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