中信證券發(fā)布研究報告稱(chēng)，4月中旬以來(lái)港股整體震蕩走弱，市場(chǎng)縮量下跌。展望7月，國內經(jīng)濟預計延續弱復蘇，政策面主要關(guān)注7月底的政治局會(huì )議。海外市場(chǎng)也已充分price in美聯(lián)儲在7月或重啟加息，但微觀(guān)層面美國經(jīng)濟裂痕已經(jīng)顯現?？紤]到FOMO情緒下美股的結構性失衡，短期資金或從大型科技藍籌流向價(jià)值股。對于港股，該行判斷短期或延續震蕩行情，建議關(guān)注三條主線(xiàn)：1）高股息、高ROE以及自由現金流優(yōu)異的個(gè)股；2）出行產(chǎn)業(yè)鏈，特別是4月中旬以來(lái)顯著(zhù)回調的航空板塊；3）成長(cháng)板塊中性?xún)r(jià)比高的生物科技和布局AI的互聯(lián)網(wǎng)龍頭。

中信證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

(相關(guān)資料圖)

市場(chǎng)情緒仍處低點(diǎn)，港股震蕩走弱。

4月中旬以來(lái)，國內經(jīng)濟數據持續走弱，疊加中美關(guān)系擾動(dòng)，顯著(zhù)沖擊港股投資者情緒。港股整體震蕩走弱，市場(chǎng)縮量下跌，4月中旬至6月28日，恒生指數、國企指數、恒生科技指數分別下跌6.2%/ 5.7%/3.9%。分行業(yè)來(lái)看，僅受益新能源車(chē)購置稅減免政策的汽車(chē)及汽車(chē)零部件板塊上漲5.1%，其余板塊普遍下跌，其中公用事業(yè)、能源、銀行、保險等具備較強防御性的板塊跌幅相對較小。結合基本面及情緒面兩個(gè)角度看：1）5月下旬以來(lái)，港股盈利及營(yíng)收增速均已企穩并開(kāi)始小幅上修。當前恒生綜指2023年盈利增速及營(yíng)收增速預期分別達到21.1%及7.7%，基本面優(yōu)勢較為明顯。2）根據測算，6月截至21日在國內政策預期升溫、中美關(guān)系暫時(shí)緩和的背景下，外資再度階段性流入港股市場(chǎng)約104億港元。但從估值及市場(chǎng)情緒相關(guān)指標看，港股情緒仍十分低迷，當前恒生綜指與恒生科技指數動(dòng)態(tài)PE分別為9.0倍與21.4倍，均低于均值以下一倍標準差。

國內：經(jīng)濟復蘇偏弱，政策預期博弈或延續。

當前國內經(jīng)濟復蘇動(dòng)能不足特征較為明顯。5月經(jīng)濟數據呈現筑底特征，工業(yè)增加值有所改善但絕對增速仍低，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數增速略有回落，投資、消費、出口不同程度下滑，反映需求端弱勢仍是制約復蘇斜率的關(guān)鍵。二季度以來(lái)，地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度繼續下行，新房及二手房銷(xiāo)售同比增速持續下滑，也是拖累經(jīng)濟復蘇的原因之一。而在經(jīng)濟復蘇趨勢較弱的背景下，市場(chǎng)再度進(jìn)入政策博弈期。近期降息、新能源汽車(chē)購置稅減免等政策也漸次出臺，國常會(huì )宣布將研究推動(dòng)新一批穩增長(cháng)政策措施。但近期出臺的政策力度弱于市場(chǎng)較高的預期。該行認為，政策不會(huì )“缺席”，但也不會(huì )“過(guò)熱”，后續穩增長(cháng)政策的推出仍需要時(shí)間，7月政治局會(huì )議值得關(guān)注。

海外：美聯(lián)儲或重啟加息，美股面臨“再平衡”交易。

近期美國宏觀(guān)數據依舊強勁，疊加美聯(lián)儲鷹派的立場(chǎng)，市場(chǎng)進(jìn)一步上調美聯(lián)儲政策利率路徑的預期，CME數據顯示投資者已充分price in美聯(lián)儲7月加息25bps。雖然美國宏觀(guān)數據表現出強韌性，但連續7個(gè)月萎縮的美國ISM制造業(yè)PMI、震蕩下行的中小企業(yè)樂(lè )觀(guān)指數和去年年底以來(lái)企業(yè)破產(chǎn)數量的快速攀升都印證了美國經(jīng)濟微觀(guān)層面的裂痕已經(jīng)出現。就美國銀行體系而言，雖然大型銀行的穩定性較強，4月中旬以來(lái)存款流失問(wèn)題有所緩解，但當前小型銀行的存貸比已跌破1.2倍，未來(lái)美國區域性經(jīng)濟的發(fā)展或被進(jìn)一步壓制。就美股維度而言，截至6月中旬，美股上漲的主要推動(dòng)力量仍來(lái)自于大盤(pán)科技藍籌，結合5月美股融資余額的反彈，近期美股上漲更多是受到FOMO情緒的催化?？紤]到當前美股結構性的失衡，以及美聯(lián)儲極致貨幣緊縮下實(shí)體經(jīng)濟風(fēng)險的加大，該行判斷短期美股或陷入震蕩行情，資金或從前期漲幅顯著(zhù)的大盤(pán)科技藍籌流向價(jià)值型板塊。

配置建議：港股或延續震蕩行情，關(guān)注三條主線(xiàn)。

在國內投資、工業(yè)生產(chǎn)以及出口持續放緩，整體經(jīng)濟處于弱復蘇的背景下，疊加歐洲已然陷入技術(shù)性衰退以及市場(chǎng)對美聯(lián)儲加息預期的抬升等海外潛在風(fēng)險的擾動(dòng)下，該行判斷港股短期內或延續震蕩行情，建議關(guān)注三條主線(xiàn)：1）高股息、高ROE以及自由現金流優(yōu)異的個(gè)股，此類(lèi)公司具備相對較強的穿越周期的能力。2）出行產(chǎn)業(yè)鏈，特別是4月中旬以來(lái)顯著(zhù)回調的航空板塊；端午出行數據再次驗證出行產(chǎn)業(yè)鏈的韌性，且即將來(lái)臨的暑假出行潮及后續小長(cháng)假或為出行產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)近四個(gè)月的數據強兌現的機會(huì )；3）成長(cháng)板塊中性?xún)r(jià)比高的生物科技和布局AI的互聯(lián)網(wǎng)龍頭；恒生香港上市生物科技指數已回落至去年11月初的水平，且PS估值歷史分位數僅4.1%，超跌特征明顯；另外布局AI產(chǎn)業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)龍頭降本增效能力或持續提升。

風(fēng)險提示：1）國內經(jīng)濟復蘇低于預期；2）海外央行超預期收緊貨幣政策；3）中美關(guān)系進(jìn)一步惡化；4）海外金融體系風(fēng)險蔓延。

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