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國海證券發(fā)布研究報告稱(chēng)，維持網(wǎng)易-S(09999)“買(mǎi)入”評級，預計FY2023-25營(yíng)收分別為1069/1186/1298億元，經(jīng)調整歸母凈利潤分別為276/295/323億元，對應經(jīng)調整EPS為8.55/9.15/10.01元，對應經(jīng)調整PE分別16/15/14X。該行根據不同業(yè)務(wù)板塊的盈利能力和競爭格局(給予相應溢價(jià)/折價(jià))，進(jìn)行SOTP估值，2023年目標價(jià)171港元。公司核心業(yè)務(wù)優(yōu)勢穩固，年內游戲產(chǎn)品儲備豐富，《逆水寒》等重磅新游上線(xiàn)給后續業(yè)績(jì)帶來(lái)增量貢獻，有望保持健康增長(cháng)。

事件：網(wǎng)易年度重磅手游《逆水寒》于6月30日開(kāi)啟全平臺正式開(kāi)服公測，該游戲支持移動(dòng)端安卓、iOS的手機和平板，也支持PC端模擬器體驗。

國海證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

《逆水寒》手游為網(wǎng)易年度戰略級產(chǎn)品，投入有史以來(lái)最大研發(fā)規模，定位“會(huì )呼吸的”國風(fēng)武俠開(kāi)放世界，將優(yōu)秀傳統文化題材與游戲科技屬性緊密結合。

《逆水寒》手游上線(xiàn)后表現亮眼，首日登頂免費榜、至今位居暢銷(xiāo)榜TOP3。根據七麥數據，《逆水寒》手游6月26日開(kāi)啟預下載，截至公測首日iOS渠道合計下載量67.9萬(wàn)，公測首日iOS渠道收入預估為165萬(wàn)美金?！赌嫠吩谟螒蛑羞€原中國名勝古跡，再現北宋春節、元宵節、中秋節等傳統節日慶典，引入打春牛、觀(guān)燈、博餅等多種地方特色玩法，展現傳統民俗多樣性，將其與游戲內容完美融合。

網(wǎng)易伏羲AI能力接入游戲研發(fā)流程，實(shí)現降本增效的同時(shí)給玩家帶來(lái)創(chuàng )新體驗，《逆水寒》手游首次融入多項AI驅動(dòng)玩法。

網(wǎng)易伏羲作為網(wǎng)易旗下專(zhuān)業(yè)從事游戲與泛娛樂(lè )AI研究和應用的頂尖機構，在數字孿生、強化學(xué)習、用戶(hù)畫(huà)像、自然語(yǔ)言處理、分布式引擎等多個(gè)領(lǐng)域持續進(jìn)行技術(shù)創(chuàng )新，當前提供產(chǎn)品有：“瑤臺”沉浸式虛擬活動(dòng)平臺、虛擬人、AI反外掛、AI競技機器人等，且對外發(fā)布了游戲行業(yè)AI解決方案，包括AI輔助制作劇情動(dòng)畫(huà)、競技機器人、對戰匹配系統和反外掛系統四部分組件，目前，網(wǎng)易伏羲已服務(wù)超200家客戶(hù)，應用日均調用量超數億次?！赌嫠肥钟稳谌攵囗桝I驅動(dòng)玩法，在游戲內容應用包括AI作詞、AI捏臉和智能NPC等，給玩家帶來(lái)創(chuàng )新體驗。

風(fēng)險提示：游戲內容監管風(fēng)險，版號政策趨緊，游戲研發(fā)及上線(xiàn)不及預期，海外游戲擴張進(jìn)度不及預期，競爭加劇風(fēng)險，有道業(yè)務(wù)虧損率繼續擴大，有道在線(xiàn)課程及智能硬件業(yè)務(wù)擴張不及預期，電商業(yè)務(wù)虧損率擴大，創(chuàng )新業(yè)務(wù)布局及發(fā)展不及預期，互聯(lián)網(wǎng)估值調整風(fēng)險，匯率風(fēng)險等。

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