2023年上半年，原油價(jià)格偏弱震蕩，布倫特連續合約從年初的86美元/桶一度跌至70美元/桶，跌幅達到兩位數。

油價(jià)低迷，“三桶油”的業(yè)績(jì)也均受到了不同程度的影響。不過(guò)，雖然石油化工行業(yè)整體承壓，但“賣(mài)鏟人”的日子卻似乎依然滋潤。

【資料圖】

7月27日，主營(yíng)石油管及無(wú)縫鋼管生產(chǎn)及銷(xiāo)售的達力普控股（01921）發(fā)布了盈喜公告，公司預期23H1期間取得凈利潤不少于5300萬(wàn)元（人民幣，單位下同），較上年同期增幅超過(guò)70%。

業(yè)績(jì)靚麗，自然也會(huì )增加二級市場(chǎng)上的投資者做多的意愿。7月28日，達力普控股報收3.75港元，漲幅達到8.7%，股價(jià)刷新歷史新高。

在主要客戶(hù)面臨增長(cháng)壓力的情況下，達力普控股的業(yè)績(jì)緣何能高奏“凱歌”？隨著(zhù)股價(jià)不斷刷新階段高點(diǎn)，達力普的后市又該當何論？

產(chǎn)能擴張、加速出海貢獻業(yè)績(jì)增量

公開(kāi)資料顯示，達力普控股的歷史可以向前追溯至1998年。歷經(jīng)20余年的發(fā)展，達力普控股已成為國內領(lǐng)先的民營(yíng)專(zhuān)業(yè)石油管及無(wú)縫管制造企業(yè)。據了解，達力普控股專(zhuān)注于石油專(zhuān)用的油井管種類(lèi)之一套管領(lǐng)域，已打造了全產(chǎn)業(yè)鏈模式，按銷(xiāo)售額計算，公司在套管領(lǐng)域市占率約10%，是國內民營(yíng)石油專(zhuān)用管企業(yè)中市占率最高的企業(yè)。

拆分結構來(lái)看，達力普的收入主要來(lái)源于石油天然氣用管、新能源用管及特殊無(wú)縫鋼管，以及其他產(chǎn)品三大類(lèi)。以2022年的數據為例，三大業(yè)務(wù)的收入分別為26.35億元、15.68億元、0.25億元，對應收入占比62.3%、37.1%、0.6%。

盡管在細分領(lǐng)域已形成了較強的競爭力，但若回溯往績(jì)，不難發(fā)現達力普控股的業(yè)績(jì)具有一定的波動(dòng)性。數據顯示，2018-2022年間，達力普控股的收入分別為30.95億元、28.26億元、22.59億元、37.63億元、42.28億元，歸母凈利潤為3.01億元、3.34億元、-1.16億元、0.83億元、1.52億元?？梢?jiàn)，近五年時(shí)間里達力普控股的業(yè)績(jì)整體呈現先抑后揚的類(lèi)“深V”走勢。

從收入視角來(lái)看，達力普控股的收入在2018年達到階段高位，然而隔年便風(fēng)云突變出現了負增長(cháng)。據悉，這主要是因為2019年公司部分生產(chǎn)線(xiàn)搬遷，以及出口量下降等多因素共同影響，石油專(zhuān)用管及管坯的銷(xiāo)量下降，同時(shí)受需求影響，三類(lèi)主要產(chǎn)品的平均售價(jià)均出現回落。

2020年，受到疫情沖擊，達力普控股的產(chǎn)品銷(xiāo)量“滑鐵盧”，同時(shí)需求不振也導致銷(xiāo)售價(jià)格大幅下降，疊加主要原材料廢金屬的價(jià)格上升，公司的盈利能力受到重挫。

進(jìn)入2021年后，達力普控股的業(yè)績(jì)便開(kāi)始企穩回升，不僅收入刷新歷史新高，盈利能力亦開(kāi)始恢復，但即便是2022年公司的歸母凈利潤數據依然未回歸到疫情前的水平。

今年以來(lái)，得益于市場(chǎng)需求持續向好，以及達力普控股自身產(chǎn)能的擴張，公司的凈利潤較去年同期增長(cháng)超過(guò)七成。

歸納而言，達力普控股凈利潤大幅增長(cháng)的原因既有市場(chǎng)的原因，譬如上半年公司終端產(chǎn)品的銷(xiāo)售量與銷(xiāo)售收入增長(cháng)超過(guò)15%，且直接出口的增幅達到了驚人的70%；亦有自身產(chǎn)能的原因，23H1期間公司定制化個(gè)性化非API高端產(chǎn)品的產(chǎn)量增加超過(guò)80%。除此以外，公司積極降本的舉措也增加了利潤空間。

油企資本開(kāi)支增長(cháng)或拉長(cháng)景氣周期？

對于油服行業(yè)而言，海內外公司的投資邏輯大相徑庭。

就海外油服企業(yè)，油價(jià)與油服行業(yè)的收入正相關(guān)，且這一相關(guān)性顯著(zhù)高于國內企業(yè)。舉例而言，根據Spears &Associate資料顯示，油服市場(chǎng)規模在最近一個(gè)周期高峰時(shí)期2014年達到4520億美元，而低谷2016年則降為2213億美元，市場(chǎng)的起落與油價(jià)高度相關(guān)。

反觀(guān)國內，由于石油勘探開(kāi)采等需求具有計劃性，因此國內上游油企的資本性支出就決定了國內油服企業(yè)的利潤狀態(tài)。

根據公開(kāi)資料，2023年中石油、中石化、中海油計劃資本性支出為2435億元、1891億元、1000-1100億元，三桶油的資本支出仍處在2016年以來(lái)的較高水平。另?yè)嚓P(guān)機構數據，2023年全球范圍內上游勘探和生產(chǎn)資本支出預計將同比增長(cháng)12%，并將在未來(lái)三年內保持上升趨勢。

得益于此，油服行業(yè)的景氣度有望在未來(lái)較長(cháng)一段時(shí)間內維持在較高水平，身處其間達力普控股自然將持續受益。

行業(yè)利好以外，達力普控股自身的看點(diǎn)則包括了產(chǎn)能的持續擴張以及海外版圖的擴大。譬如，2022年達力普控股便擴大了在中東和北非市場(chǎng)的業(yè)務(wù)；而從2023年5月起，達力普附屬公司也成為了日本住友的全球合格供應商，公司的海外拓展預計在未來(lái)還將貢獻更多的增量。

達力普控股基本面的良好態(tài)勢，也反應在了股價(jià)層面，正如文首所述，截至本周五收盤(pán)，公司股價(jià)已觸及歷史新高。

但需要提醒投資者注意的是，風(fēng)險常常是漲出來(lái)的?；厮輾v史，達力普控股的股價(jià)曾于去年三月經(jīng)歷過(guò)一波劇烈的回調，彼時(shí)該公司股價(jià)僅用了幾個(gè)交易日便跌去了60%+，其慘烈程度不言而喻。而在此之前，達力普控股的股價(jià)恰恰創(chuàng )出了上市以來(lái)的新高。以史為鏡，現階段面對又刷新了新高的達力普控股，投資者或不宜盲目追高。

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