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中信建投發(fā)布研究報告稱(chēng)，短期信貸可能受銀行沖貸、資金空轉套利等行為影響，中長(cháng)期信貸更反應實(shí)際信貸供需情況，與固定資產(chǎn)投資、購房等經(jīng)濟行為對應性也更強。該行以中長(cháng)期信貸構建信貸脈沖指標后，發(fā)現中長(cháng)期信貸脈沖領(lǐng)先經(jīng)濟增長(cháng)7~8個(gè)月左右，領(lǐng)先股票6個(gè)月，一線(xiàn)地產(chǎn)7個(gè)月，國債收益率8個(gè)月，CRB工業(yè)原料價(jià)格10個(gè)月?？傮w來(lái)看，中長(cháng)期信貸脈沖領(lǐng)先大類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格普遍在2~3個(gè)季度。今年上半年，我國經(jīng)歷了新一輪中長(cháng)期信貸脈沖上行期，如果這一數量規律依然大致成立的話(huà)，下半年我國風(fēng)險資產(chǎn)如股市、商品、地產(chǎn)價(jià)格均有上行機會(huì )。

中信建投主要觀(guān)點(diǎn)如下：

一、信貸脈沖的指標選擇。

短期信貸可能受銀行沖貸、資金空轉套利等行為影響，中長(cháng)期信貸更反應實(shí)際信貸供需情況，與固定資產(chǎn)投資、購房等經(jīng)濟行為對應性也更強，因此該行選擇中長(cháng)期信貸作為計算信貸脈沖的基礎數據。權威部門(mén)公布的信貸存量增速是信貸存量的一階變化，信貸脈沖實(shí)際上是信貸增量的變化，是信貸存量的二階變化，因此其波動(dòng)性更大，敏感性增強。本文中長(cháng)期信貸脈沖的計算方法是將每月新增長(cháng)期信貸經(jīng)過(guò)當季度GDP標準化后，再計算同比增速得到。從結果看，自2005年以來(lái)，大致可劃分為六個(gè)周期，第六輪周期尚在途中，仍未展示全貌。

二、信貸脈沖與經(jīng)濟增長(cháng)。

中長(cháng)期信貸脈沖領(lǐng)先經(jīng)濟增長(cháng)7~8個(gè)月左右。理論上來(lái)看，企業(yè)獲得中長(cháng)期信貸后形成購買(mǎi)力，大部分會(huì )逐步轉化為固定資產(chǎn)投資，也有一部分是經(jīng)營(yíng)性用途；居民獲得中長(cháng)期貸款后，大部分會(huì )流向房地產(chǎn)企業(yè)，而后逐步轉化為房企、地方政府的投資等支出，也有一部分是居民經(jīng)營(yíng)性、消費性用途。因此中長(cháng)期信貸投放后，會(huì )逐步轉化為需求，轉化為經(jīng)濟增長(cháng)。從實(shí)證上看，領(lǐng)先7~8個(gè)月的中長(cháng)期信貸脈沖和PMI的相關(guān)系數最高，而當期的相關(guān)性最低，因此經(jīng)濟是滯后于信貸脈沖的。

三、信貸脈沖與資產(chǎn)價(jià)格。

從實(shí)證看，領(lǐng)先是確定的，但時(shí)間上略有差異，中長(cháng)期信貸脈沖領(lǐng)先股票為6個(gè)月，一線(xiàn)地產(chǎn)為7個(gè)月，國債收益率為8個(gè)月，CRB工業(yè)原料為10個(gè)月?？傮w來(lái)看，中長(cháng)期信貸脈沖領(lǐng)先大類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格普遍在2~3個(gè)季度。今年上半年，我國經(jīng)歷了新一輪中長(cháng)期信貸脈沖上行期，如果這一數量規律依然大致成立的話(huà)，對應著(zhù)下半年我國風(fēng)險資產(chǎn)股市、商品、地產(chǎn)價(jià)格均有上行機會(huì )。

風(fēng)險提示：消費復蘇動(dòng)力不足，地產(chǎn)周期改善有限，外需乏力。

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