2023年A股“開(kāi)門(mén)紅”，滬指迎來(lái)五連陽(yáng)，周漲幅2.21%。展望新一年的宏觀(guān)環(huán)境，不少私募都對經(jīng)濟的復蘇充滿(mǎn)信心。盡管短期仍有壓力，但政策方面積極有為，消費將逐步復蘇，針對穩地產(chǎn)政策、加上擴大內需等，助力實(shí)現穩增長(cháng)。

私募認為今年權益市場(chǎng)投資大有可為，股市或將呈現顯著(zhù)的結構性機會(huì )。關(guān)注內需重啟，消費、醫藥等低估值板塊的機會(huì )，也關(guān)注先進(jìn)制造、新能源等長(cháng)期方向。但私募也提醒需要警惕疫情變化、政策效果不及預期、海外加息變化等潛在的風(fēng)險。

政策積極有為、消費逐步恢復

【資料圖】

看好2023年中國經(jīng)濟的復蘇

“2022年，受疫情、俄烏戰爭、通貨膨脹、聯(lián)儲加息等多重因素影響，股市遭遇重大沖擊，不僅滬深主板、創(chuàng )業(yè)板、科創(chuàng )板滿(mǎn)盤(pán)皆墨，而且除煤炭外各板塊也盡數下跌，投資者承受了不小損失。2023年，我們認為宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境總體將好轉?！弊祥w投資說(shuō)，“受通脹及加息影響，歐美經(jīng)濟今年面臨衰退風(fēng)險，我們面對的外部宏觀(guān)環(huán)境承壓，出口增速可能下滑。但是，隨著(zhù)疫情防控政策調整，人流、物流、商流恢復，經(jīng)濟活力有望重啟。去年底，針對穩地產(chǎn)連放三支箭，加上一系列穩內需、新基建政策，市場(chǎng)普遍預期今年GDP增速將回升至5%左右?！?/p>

明世伙伴基金總經(jīng)理鄭曉秋分析，今年中國將開(kāi)啟宏觀(guān)經(jīng)濟復蘇之路，整體復蘇的方向是高確定性的，但過(guò)程可能一波三折，復蘇最大驅動(dòng)力源于內需。一是預計消費在疫情防控政策轉向后，2、3個(gè)月內會(huì )有一個(gè)比較明顯、快速的復蘇，同時(shí)服務(wù)業(yè)、商品的通脹也會(huì )逐步抬升；二是政策的加力，在中央經(jīng)濟工作會(huì )議上，高層對于今年的經(jīng)濟增長(cháng)的困難進(jìn)行客觀(guān)定調，對穩增長(cháng)的任務(wù)給出相對積極的定位，財政政策將發(fā)揮重要作用，貨幣政策也會(huì )保持相對寬松基調。但今年外部主要經(jīng)濟體大概率會(huì )陷入衰退，這會(huì )在外需的方面制約國內經(jīng)濟復蘇的高度和節奏。

“對于復蘇的節奏，我們認為年初還處于政策效果的積累期，上半年的復蘇的斜率會(huì )比較快，因為2022年二季度是低點(diǎn)，今年GDP季度的增速的高點(diǎn)應該在二季度，但二季度可能也會(huì )是企業(yè)盈利的底部，所以今年下半年才是真正考驗復蘇成色的時(shí)點(diǎn)，一是全球經(jīng)濟今年下半年可能會(huì )進(jìn)入衰退，再是地產(chǎn)下半年是否能觸底反彈，都是需要關(guān)注的點(diǎn)?！?/p>

睿億投資研究總監熊林表示，2023年整體宏觀(guān)、經(jīng)濟環(huán)境轉向積極有利的局面。一方面，疫情防控政策優(yōu)化，隨著(zhù)第一波感染高峰過(guò)后，居民逐步康復，經(jīng)濟社會(huì )活動(dòng)將回歸正常，這有利于生產(chǎn)和消費活動(dòng)的恢復；另一方面，去年四季度后，國家逐步加大力度出臺支持地產(chǎn)融資和刺激需求的政策，預計地產(chǎn)投融資和銷(xiāo)售等數據將企穩改善，帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展；同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟、教育、醫療等政策方向正在逐步轉向，鼓勵民營(yíng)經(jīng)濟活動(dòng)，中央經(jīng)濟工作會(huì )議提出要恢復經(jīng)濟活動(dòng)信心，實(shí)現經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

從海外來(lái)看，進(jìn)入2023年，預計全球通脹水平將逐步回落，同時(shí)美聯(lián)儲加息進(jìn)入尾聲，并實(shí)現終端利率目標；但全球經(jīng)濟衰退壓力上升，我國出口壓力提升，通過(guò)擴大內需戰略實(shí)現穩增長(cháng)的目標，“2023年中國經(jīng)濟有望在全球整體衰退環(huán)境中實(shí)現逆勢穩增長(cháng)，人民幣也有望從持續貶值轉變持續升值?！?/p>

但是也有私募提醒短期仍有壓力，鶴禧投資稱(chēng)，今年宏觀(guān)經(jīng)濟壓力較大，尤其是歐洲大概率陷入衰退、美國衰退概率也較大的背景下，高基數下的出口壓力尤其大；參考海外情況，消費的恢復程度大概率不容樂(lè )觀(guān)；而地產(chǎn)相關(guān)投資，2月開(kāi)始有望在基數效應下有所好轉，但最終還要看需求端政策和需求恢復的情況。

致順投資認為，雖然今年國內宏觀(guān)經(jīng)濟面臨“開(kāi)局難、難開(kāi)局”的局面，經(jīng)濟恢復的基礎尚不牢固，需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力仍然較大，但也要看到，中央確定的今年經(jīng)濟工作總基調是積極進(jìn)取的，強調要圍繞推動(dòng)經(jīng)濟運行整體好轉的目標“開(kāi)好局、起好步”。擴張取向的宏觀(guān)政策環(huán)境是提振信心的必要條件，因此，今年也將繼續實(shí)施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，加大宏觀(guān)政策調控力度?！翱偟膩?lái)說(shuō)，2023年不僅是提振信心、開(kāi)啟信心之年，也可視為中國經(jīng)濟新一輪周期的起點(diǎn)?！?/p>

今年權益市場(chǎng)投資大有可為

隨時(shí)關(guān)注疫情變化等潛在風(fēng)險

私募對今年的市場(chǎng)行情比較有信心?！敖诮鹑谥С址康禺a(chǎn)的措施密集出臺，地產(chǎn)金融政策出現顯著(zhù)回暖信號，信貸、債券、股權‘三箭齊發(fā)’，在保交樓、保需求、保主體的大環(huán)境下，房地產(chǎn)市場(chǎng)將逐步從底部回升；另一方面，疫情防控措施進(jìn)一步優(yōu)化，生產(chǎn)生活逐步回歸正常，經(jīng)濟修復動(dòng)能進(jìn)一步增強?！毕嗑圪Y本說(shuō)，2023年市場(chǎng)將有望扭轉過(guò)去一年的頹勢，重新踏上“滿(mǎn)血復蘇”的上漲之路，市場(chǎng)整體的Beta收益疊加選股的Alpha雙重收益，讓2023年權益市場(chǎng)投資大有可為。

熊林認為，今年整體市場(chǎng)機會(huì )大于風(fēng)險，隨著(zhù)國內宏觀(guān)經(jīng)濟逐步復蘇，資本市場(chǎng)信心也將逐步恢復，當前整體估值水平仍然較低，仍有很大的修復空間；但也需要預防疫情反復導致經(jīng)濟恢復不及預期的風(fēng)險，以及海外滯漲壓力超預期的可能性。主要關(guān)注：一是國內疫情進(jìn)展以及居民康復情況，關(guān)注居民康復后的消費意愿以及出行活動(dòng)情況；二是國內宏觀(guān)政策的持續落地，包括對消費、地產(chǎn)和民營(yíng)經(jīng)濟等刺激鼓勵政策；三是海外通脹和美聯(lián)儲加息進(jìn)展，以及海外宏觀(guān)經(jīng)濟狀況。

關(guān)于A(yíng)股市場(chǎng)出現了幾條可能的主線(xiàn)思路，鄭曉秋分析，首先是參考2012年的情況，當年在價(jià)值藍籌暴動(dòng)之后，開(kāi)啟了以創(chuàng )業(yè)板為代表的成長(cháng)的超級牛市，這在今年也有可能出現。成長(cháng)投資方向比較關(guān)注科創(chuàng )板的機會(huì )；其次在經(jīng)濟回暖背景下，價(jià)值投資方向，主要是與央國企的估值重構相關(guān)機會(huì )。還有一類(lèi)投資主線(xiàn)是周期領(lǐng)域，目前大部分品類(lèi)的周期品種處于供給失去彈性的狀態(tài)，庫存水平在極低位置，低庫存是最大的安全邊際，即使在衰退背景下，補庫需求會(huì )對總需求也有一定的對沖?！拔覀冋J為，今年的市場(chǎng)仍是以結構性特征為主。從節奏上看，在上半年尤其一季度經(jīng)濟不太好的狀態(tài)下，可能成長(cháng)會(huì )有主要的表現窗口，后續隨著(zhù)經(jīng)濟的變化，或迎來(lái)包括周期以及央企國企估值重構的契機?！?/p>

但私募也認為，需要關(guān)注潛在的風(fēng)險。鶴禧投資稱(chēng)，從歷史看，出口下行、經(jīng)濟周期復蘇初期，A股有較好的投資機會(huì )。尤其是中美經(jīng)濟周期錯位、國內疫情防控和地產(chǎn)政策大幅調整的背景下，今年有望迎來(lái)外資的明顯流入，H股優(yōu)勢會(huì )更大一些。但是風(fēng)險方面，要擔心美聯(lián)儲加息超預期、國內經(jīng)濟復蘇低于預期和新型有較大破壞力的毒株。

紫閣投資表示，今年宏觀(guān)經(jīng)濟總體將觸底反彈，貨幣政策保持寬松，財政政策強調加力提效，市場(chǎng)面臨的流動(dòng)性環(huán)境較好，且市場(chǎng)估值水平處于歷史較低位置?！跋鄬Χ?，更加關(guān)注刺激內需和恢復信心政策的力度與效果，這是今年市場(chǎng)的主要矛盾。我們關(guān)注內需重啟、經(jīng)濟回升帶給消費、醫藥、低估值板塊的機會(huì )，也關(guān)注先進(jìn)制造、新能源等自主可控領(lǐng)域的長(cháng)期機會(huì )。另外，投資風(fēng)險主要在于針對消費、地產(chǎn)的刺激政策效果不足，企業(yè)及居民信心恢復不夠；還有新冠病毒會(huì )否發(fā)生變異，也是一個(gè)潛在風(fēng)險?！?/p>

從風(fēng)險的角度來(lái)講，鄭曉秋稱(chēng)，宏觀(guān)流動(dòng)性寬松的時(shí)間長(cháng)度已經(jīng)累積較長(cháng)，所以需要緊盯今年宏觀(guān)流動(dòng)性的變化，是否會(huì )出現有邊際上的和方向性的變化。觸發(fā)的因素是經(jīng)濟復蘇的情況、國內的通脹水平，海外資金流動(dòng)性的變化。另外需要關(guān)注風(fēng)險偏好的變化，目前的預期是樂(lè )觀(guān)的；但也看到今年全球的經(jīng)濟衰退大背景，可能會(huì )拖累全球風(fēng)險偏好的表現。在這一背景下，A股是否會(huì )獨享這種風(fēng)險偏好的上行，也是需要密切觀(guān)察的。

致順投資認為，首先，未來(lái)政策、宏觀(guān)環(huán)境對市場(chǎng)的影響作用會(huì )遠超過(guò)去，重點(diǎn)關(guān)注財政政策方面的積極程度、加力提效的具體措施，如何通過(guò)統籌優(yōu)化組合赤字、專(zhuān)項債、貼息等工具實(shí)現必要的財政支出力度。同時(shí)也關(guān)注貨幣政策如何穩健和精準有力，如何在總量上和結構性方面都發(fā)揮效能?！昂暧^(guān)經(jīng)濟政策的支持，將會(huì )給市場(chǎng)帶來(lái)觸角精準的結構性機會(huì )。但如果相關(guān)政策措施推出較晚，例如晚于一季度，或者力度不足，那也可能會(huì )引起經(jīng)濟復蘇乏力，不能有效提振發(fā)展信心等風(fēng)險?！?/p>

積極把握結構性機會(huì )

重點(diǎn)布局消費、新能源、醫藥等

對于今年的市場(chǎng)走勢，不少私募都秉持相對樂(lè )觀(guān)的態(tài)度，認為隨著(zhù)影響股市走向的利空因素出現反轉，市場(chǎng)信心將逐步恢復，股市或將呈現顯著(zhù)的結構性機會(huì )。在投資布局方面，會(huì )重點(diǎn)關(guān)注消費、新能源、醫藥等板塊。

熊林認為，今年將是一個(gè)估值修復的年份。過(guò)去一年我們經(jīng)歷了疫情、全球通脹和加息、經(jīng)濟下行等多重利空因素的疊加，市場(chǎng)也經(jīng)歷了接近兩年的持續調整，未來(lái)一年隨著(zhù)國內宏觀(guān)經(jīng)濟政策轉向積極，市場(chǎng)信心將逐步恢復，有望實(shí)現估值修復。當前在投資操作上，仍以持股為主，維持中高倉位的狀態(tài)，配置思路主要集中在受益于宏觀(guān)經(jīng)濟復蘇的領(lǐng)域，重點(diǎn)關(guān)注港股和順周期方向，同時(shí)新能源賽道由于經(jīng)歷了較大幅度的調整也逐步跌出了比較好的投資機會(huì )。

“很多影響因素在今年都發(fā)生了方向性的變化，因此對今年的市場(chǎng)充滿(mǎn)期待，保守來(lái)看今年的市場(chǎng)應該會(huì )是結構性的復蘇牛?！编崟郧锉硎?，基于對今年初市場(chǎng)相對樂(lè )觀(guān)的判斷，近期公司產(chǎn)品整體保持中等偏上的倉位。在配置思路上，仍保持均衡布局，短期而言，宏觀(guān)穩增長(cháng)相關(guān)、疫情修復等方向是重點(diǎn)，同時(shí)也會(huì )對高質(zhì)量發(fā)展的國家安全、自主可控等方向做適當布局。主要看好醫藥、廣義安全、新能源、汽車(chē)(新能源車(chē))、高端制造等五個(gè)領(lǐng)域。

致順投資認為，今年市場(chǎng)將呈現顯著(zhù)的結構性投資機會(huì )，近期組合倉位保持在高位。具體來(lái)看，疫后復蘇的消費板塊確定性最強，因為中國居民消費支出存在向長(cháng)期趨勢修復的內生性動(dòng)力。另外受產(chǎn)業(yè)政策環(huán)境的支持鼓勵，企業(yè)的資本開(kāi)支、設備更新?lián)Q代、技術(shù)升級等需求也將明顯釋放?；谶@些原因，將重點(diǎn)關(guān)注與疫后復蘇相關(guān)的餐飲旅游消費，與居住改善相關(guān)的家居家裝消費，與經(jīng)濟復蘇相關(guān)的銀行、建材、交運和上游大宗品等投資機會(huì )。

相聚資本表示，鑒于對春季行情的看好以及未來(lái)一年的整體性樂(lè )觀(guān)判斷，在投資中將會(huì )以非常積極的倉位來(lái)應對。此外，考慮到未來(lái)可能是價(jià)值和成長(cháng)交互演繹的行情，配置中既會(huì )有“新半軍”等成長(cháng)股，也會(huì )加入與經(jīng)濟相關(guān)的消費板塊，二者均衡配置?？春眯履茉垂夥?、電動(dòng)車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈中的鋰電池、海風(fēng)以及軍工板塊。在近一段時(shí)間的調整后，高端制造的估值已經(jīng)來(lái)到合理位置，盈利增長(cháng)大概能實(shí)現30%的行業(yè)增速。從中長(cháng)期看已具備一定的成長(cháng)空間，明年一季度是重要的觀(guān)察窗口。另外，醫藥板塊在2023年始終有機會(huì )，短期看好醫療器械的投資機會(huì )，醫療服務(wù)也具有恢復性行情的可能。

同樣，鶴禧投資對今年的整體市場(chǎng)比較樂(lè )觀(guān)，主要是從流動(dòng)性角度來(lái)做的判斷。鶴禧投資表示，過(guò)去兩年盛行的景氣度投資時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了，未來(lái)更多是產(chǎn)業(yè)鏈深度研究時(shí)代，而在大消費等領(lǐng)域，更多是把握一些結構性成長(cháng)的機會(huì )。當前的配置思路，會(huì )偏均衡一些，除了看好的海風(fēng)、大儲等高端制造業(yè)中的個(gè)別環(huán)節，也看好港股、免稅和醫藥。在倉位方面，由于鶴禧是專(zhuān)注成長(cháng)股投資的機構，所以當前持倉偏成長(cháng)的多一些，考慮到市場(chǎng)整體還是存量博弈，成長(cháng)股的籌碼結構并不好，所以整體倉位保持在五六成。

紫閣投資表示，投資的關(guān)鍵是抓主要矛盾。2023年的主要矛盾是一切都在變好，而股指所處的位置低于2022年初期，因此應該擺脫“傷疤效應”，以積極心態(tài)把握市場(chǎng)機會(huì )。目前保持中偏高的倉位水平，配置方面主要考慮經(jīng)濟復蘇和估值具備吸引力等因素。投資機會(huì )主要關(guān)注兩方面，一是內需重啟、經(jīng)濟回升帶給消費、醫藥、低估值板塊的機會(huì )；二是先進(jìn)制造、新能源、新能源車(chē)、科技硬件等領(lǐng)域的長(cháng)期機會(huì )。

20萬(wàn)億私募將迎來(lái)登記備案新規

進(jìn)一步推動(dòng)私募行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

為進(jìn)一步完善私募基金登記備案規則體系，優(yōu)化私募基金登記備案和自律管理工作，引導私募行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì )于近日發(fā)布了《私募投資基金登記備案辦法(征求意見(jiàn)稿)》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《辦法》)及配套指引公開(kāi)征求意見(jiàn)稿。

此次新發(fā)布的《辦法》以2014 年出臺的《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法(試行)》為核心，基金業(yè)協(xié)會(huì )陸續發(fā)布了資金募集、登記備案、信息披露、紀律處分等相關(guān)自律規則和業(yè)務(wù)規范，初步搭建了覆蓋行業(yè)全鏈條的自律規則體系。同時(shí)針對行業(yè)不斷涌現出的新情況、新問(wèn)題，總結實(shí)踐經(jīng)驗，對現行碎片化的規則進(jìn)行系統的整合、重構，針對重要事項分別起草配套指引，不斷推動(dòng)私募基金自律規則的規范化、科學(xué)化、體系化。

《辦法》修訂后共六章，82條，主要在五個(gè)方面進(jìn)行了修改完善：一是明確登記備案原則，引導私募基金行業(yè)回歸本源；二是明確管理人登記標準，適度提高行業(yè)規范要求；三是明確私募基金業(yè)務(wù)規范，促發(fā)展與防風(fēng)險相結合；四是完善登記備案信息變更，加強信息披露和報送；五是豐富自律手段，實(shí)現全流程自律管理。

對于此次《辦法》及配套指引的發(fā)布，私募機構的關(guān)注點(diǎn)各異。致順投資關(guān)注到，《辦法》中對私募基金產(chǎn)品備案相關(guān)規則進(jìn)行更新完善。同樣，明世伙伴基金總經(jīng)理鄭曉秋也表示，公司主要關(guān)注到《辦法》中有關(guān)產(chǎn)品備案等方面的內容?！掇k法》規定，私募證券基金初始實(shí)繳募集資金規模不低于1000萬(wàn)元人民幣，而此前對最低募集規模并未做規定，通常產(chǎn)品達到200萬(wàn)即可申請產(chǎn)品備案。因此，該規定將大幅提高產(chǎn)品規模門(mén)檻，同時(shí)也一定程度上阻止了那些大量備殼的非真實(shí)募集行為。此外，鄭曉秋還注意到《辦法》對不予備案和暫停備案的情形做出說(shuō)明，這對管理人日常運營(yíng)提出了更高的管理要求。

睿億投資研究總監熊林對私募風(fēng)控相關(guān)內容比較關(guān)注。熊林表示，《辦法》中規定，合規風(fēng)控負責人應當獨立履行對私募基金管理人經(jīng)營(yíng)管理合規性進(jìn)行審查、監督、檢查的職責，不得從事投資管理業(yè)務(wù)，不得兼任與合規風(fēng)控職責相沖突的職務(wù)等?！拔覀冋J為，私募風(fēng)控應遵循獨立性原則，近兩年私募業(yè)績(jì)回撤更凸顯了風(fēng)控的重要性。睿億投資實(shí)行總經(jīng)理兼任風(fēng)控總監、董事長(cháng)兼任投資總監，對風(fēng)控完全隔離嚴格執行，總經(jīng)理?yè)碛袑︼L(fēng)控的一票否決權。目前來(lái)看，公司產(chǎn)品很好地控制了回撤并產(chǎn)生一定的絕對收益，因此我們對私募風(fēng)控相關(guān)內容比較關(guān)注?！?/p>

在受訪(fǎng)私募認為，《辦法》的修訂將有助于提高行業(yè)規范要求，加速行業(yè)的優(yōu)勝劣汰，進(jìn)一步推動(dòng)私募行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

“在政策的規范與扶持下，我國私募行業(yè)取得了長(cháng)足發(fā)展。本次征求意見(jiàn)稿延續了規范行業(yè)健康發(fā)展的原則，進(jìn)一步強調扶優(yōu)限劣，有助于行業(yè)的持續穩健發(fā)展?！弊祥w投資說(shuō)道。

熊林稱(chēng)，《辦法》的修訂從私募登記備案、團隊資質(zhì)、合規風(fēng)控等方面著(zhù)手，進(jìn)一步提升規則的科學(xué)性、透明度和有效性，促進(jìn)私募行業(yè)優(yōu)勝劣汰，對私募行業(yè)健康發(fā)展是一個(gè)標志性事件。

鄭曉秋認為，這些舉措有助于提高私募基金行業(yè)的整體門(mén)檻和質(zhì)量，更好地保護投資者權益。另外對實(shí)控人和管理團隊要求的提升，也有助于私募行業(yè)高質(zhì)量專(zhuān)業(yè)團隊的發(fā)展，有助于扶優(yōu)汰劣，促進(jìn)行業(yè)的長(cháng)期良性發(fā)展。

致順投資表示，《辦法》有利于進(jìn)一步規范私募行業(yè)機構準入和產(chǎn)品準入，有助于私募行業(yè)的長(cháng)遠健康發(fā)展。

（文章來(lái)源：中國基金報）

關(guān)鍵詞： 滿(mǎn)血復蘇