（原標題：景順長(cháng)城鮑無(wú)可、富國基金王園園等論道投資：AI是成長(cháng)股陣營(yíng)王者、大消費等有望迎估值提升機會(huì )）

紅周刊

(相關(guān)資料圖)

年初以來(lái)，橫空出世的AI超級概念股持續反復輪動(dòng)，這吸引了包括公募資金在內的眾多投資者的目光。在公募基金披露的一季報中，不少基金經(jīng)理加碼AI，但也有基金經(jīng)理“恪守”非AI領(lǐng)域的本業(yè)，比如新能源、食品飲料、醫藥等。

事實(shí)上，在A(yíng)I股“表演”的背后，分化也已經(jīng)出現，一眾業(yè)績(jì)難堪的AI股開(kāi)始被資金拋棄。而與此同時(shí)，新能源、食品飲料、醫藥等板塊的不少公司卻紛紛交出了一份喜人的業(yè)績(jì)“答卷”。

那么，哪些賽道股值得長(cháng)期布局堅守？五一長(cháng)假之際，特將《紅周刊》近期采訪(fǎng)的多位公募基金經(jīng)理的投資觀(guān)點(diǎn)進(jìn)行歸納，以饗讀者。

富國基金王園園

《紅周刊》：對于經(jīng)濟復蘇，大家首先還是看消費，但國人更傾向儲蓄，目前對于復蘇還存在分歧，對此您怎么看？

王園園：拉動(dòng)中國經(jīng)濟增長(cháng)的三駕馬車(chē)分別是投資、消費和出口，當前大家更關(guān)注消費復蘇的情況，投資和出口都是邊際動(dòng)能。而之所以?xún)A向儲蓄，主要是對未來(lái)收入不穩定的預期。雖然場(chǎng)景回來(lái)了，但消費能力被不同幅度地削弱了，消費意愿因對未來(lái)的不確定性而減弱。如果接下來(lái)對經(jīng)濟、消費的刺激政策會(huì )持續，未來(lái)信心會(huì )慢慢恢復的。

我們重點(diǎn)還是在找到好的消費投資機會(huì )。以后的消費投資里面可以更關(guān)注供給側，無(wú)論復蘇的強度如何，供給側上只要有一些企業(yè)提供了非常好的產(chǎn)品或服務(wù)，消費者購買(mǎi)的踴躍度和積極性都是非常高的，近三年已經(jīng)有過(guò)這樣的例子，所以接下來(lái)的消費投資，仍然可以更多從供給側挖掘。

《紅周刊》：大消費里邊有一些好公司如白酒龍頭，復盤(pán)看啥時(shí)候賣(mài)掉都是錯的，您如何看呢？

王園園：這是因為近幾年白酒行業(yè)處于品牌的消費升級中，用較長(cháng)時(shí)間維度來(lái)看，該行業(yè)有著(zhù)通脹屬性，所以屬于較好的投資板塊。但如果投資視角較短，如當年2012～2015年時(shí)間段就不適用，當時(shí)行業(yè)受到消費重構的影響。

近幾年白酒龍頭之所以如此穩健，就是品牌消費因素助力，業(yè)績(jì)持續穩健增長(cháng)。除2020年年底、2021年年初估值略貴外，一直在15~30倍的大消費中樞附近。而處于這一合理的估值區間，公司每年業(yè)績(jì)增長(cháng)很穩健，我們就可以持續賺業(yè)績(jì)增長(cháng)的錢(qián)。我認為這其實(shí)是一個(gè)不錯的投資回報。

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對話(huà)富國基金王園園：大消費估值仍合理 酒店、食品飲料、養殖等機會(huì )更值得挖掘

景順長(cháng)城鮑無(wú)可

《紅周刊》：近期新能源板塊遭遇一定挫折，而人工智能卻紅透半邊天，成長(cháng)股的主線(xiàn)是否今年會(huì )易主呢？

鮑無(wú)可：今年成長(cháng)股主線(xiàn)是AI。成長(cháng)陣營(yíng)的思維是永遠追著(zhù)最新的科技和新鮮事物，思路需要不斷更新，新行業(yè)往往令市場(chǎng)興奮，還常常反應過(guò)度。

對成長(cháng)股投資來(lái)說(shuō)，現階段AI是當下最新鮮的，確實(shí)是一個(gè)機會(huì )，但AI沒(méi)有好的標的，這個(gè)產(chǎn)業(yè)跟中國也沒(méi)太大關(guān)系，也就是服務(wù)器相關(guān)的需求有一些拉動(dòng)。短期表現得已經(jīng)差不多了，未來(lái)可能還有長(cháng)期機會(huì )。不過(guò)至少今年做成長(cháng)得重點(diǎn)關(guān)注AI，但可能需要警惕成長(cháng)股投資中的某些難以克服的問(wèn)題，比如因為沒(méi)有壁壘越到后面風(fēng)險越大。但目前看起來(lái)離擁擠的程度距離尚遠。

《紅周刊》：最近坊間所熱議的ChatGPT，核心的問(wèn)題可能還是在于中國沒(méi)有高端芯片，目前還停留在概念階段，很難進(jìn)入真正的業(yè)績(jì)兌現期，類(lèi)似的問(wèn)題您怎么看呢？

鮑無(wú)可：算力、算法、數據是支撐AI發(fā)展的基礎，無(wú)論AI技術(shù)本身如何發(fā)展，無(wú)論下游應用場(chǎng)景落地到什么地方，都離不開(kāi)底層的算力支撐。長(cháng)期來(lái)看，算力是AI最大的拉動(dòng)，對原有的算力是幾倍或者幾十倍的需求提升，跟服務(wù)器相關(guān)的東西都會(huì )受益。

其實(shí)中國服務(wù)器的產(chǎn)業(yè)鏈還有很多公司，這些服務(wù)器賽道公司會(huì )相對受益。這些年AI服務(wù)器市場(chǎng)增速很快，這個(gè)領(lǐng)域起步估值也不貴，有成長(cháng)空間。另外，服務(wù)器需求增加也會(huì )給基礎硬件細分賽道帶來(lái)一些機會(huì )。

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景順長(cháng)城基金經(jīng)理鮑無(wú)可：受益經(jīng)濟復蘇，有色、能源需求旺盛帶動(dòng)價(jià)格上漲，水電板塊被低估彈性大，成長(cháng)股陣營(yíng)AI是王者

 銀華基金張萍

《紅周刊》：您能力圈也拓展了醫藥，今年打算如何投該行業(yè)，特別是此前最熱的CXO。

張萍：醫藥板塊也是我從2018年以來(lái)能力圈擴張的方向。當時(shí)覺(jué)得傳統大消費的增速相對有限，醫藥板塊確實(shí)能提供更高的、長(cháng)期的成長(cháng)率。我們重點(diǎn)挖掘創(chuàng )新方向，要么就是創(chuàng )新藥，要么就是CXO。CXO就是創(chuàng )新藥上面的產(chǎn)業(yè)鏈。

CXO板塊，過(guò)去是業(yè)績(jì)高成長(cháng)的板塊，此前兩年一直是在消化估值的過(guò)程中。核心就是這個(gè)板塊的前瞻指標，和海外融資的流動(dòng)性相關(guān)，甚至跟海外創(chuàng )新藥的股價(jià)表現相關(guān)。我覺(jué)得今年可能是CXO的小年，原因是今年整體訂單的情況有些不明確，甚至是放緩的，這是后續業(yè)績(jì)的前瞻指標。

過(guò)去兩年CXO中新冠是正向因子，拿了很多新冠CDMO的量，2023年其實(shí)是一個(gè)負向的貢獻。新冠退去后，過(guò)去兩年這么大的產(chǎn)能投放如何去找新的品種替代，特別是過(guò)去兩年資本開(kāi)支這么大，整個(gè)行業(yè)出現了一定的競爭惡化態(tài)勢，有點(diǎn)低價(jià)搶份額、搶訂單的狀態(tài)。新冠帶來(lái)的影響，可能到了“反噬”的階段。同時(shí)，國內整個(gè)生物醫藥創(chuàng )新藥的融資環(huán)境，還需一段時(shí)間的修復。所以從融資和整體訂單角度，我們認為CXO的景氣度沒(méi)有很明確的改善，但因為估值消化了不少，可能更多是個(gè)股的機會(huì )。

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銀華基金張萍：消費板塊的決勝階段或在二三季度，其中偏成長(cháng)賽道貢獻更高組合彈性

銀華基金杜宇

《紅周刊》：先談?wù)勑履茉窗?，有觀(guān)點(diǎn)認為其到了瓶頸而不看好，你們如何看？

杜宇：新能源方向主要為四個(gè)賽道，電動(dòng)車(chē)、光伏、儲能、海上風(fēng)電。

光伏和儲能去年基本面都在持續超預期，今年相關(guān)個(gè)股預期增速實(shí)際也是很快的，估值基本上在非常低的分位。盡管市場(chǎng)預期比較一致，但是賺到業(yè)績(jì)增長(cháng)的錢(qián)應該是相對確定的。

海上風(fēng)電目前看是比較少的能在未來(lái)5年爆發(fā)式成長(cháng)的行業(yè)，海風(fēng)去年行業(yè)的招標量不錯，但招標轉化為業(yè)績(jì)的時(shí)間會(huì )比市場(chǎng)樂(lè )觀(guān)預期的要長(cháng)，去年的業(yè)績(jì)兌現沒(méi)有跟上，今年會(huì )是業(yè)績(jì)高增長(cháng)。

相對來(lái)講，電動(dòng)車(chē)是在新能源板塊中市場(chǎng)分歧較大、股價(jià)位置較低的板塊?？萍脊赏顿Y的特點(diǎn)是，普遍市場(chǎng)分歧比較大時(shí)，或者沒(méi)有主流市場(chǎng)聲音看好時(shí)，也是預期差最大的時(shí)候。作為一個(gè)支柱產(chǎn)業(yè)，新能源車(chē)是我國產(chǎn)業(yè)鏈完備、富有競爭力的一個(gè)方向，在較低市場(chǎng)預期下，后續可能超預期或者有好消息的概率要比壞消息更高。具體到細分賽道，主要看動(dòng)力電池，這個(gè)環(huán)節今年的盈利能力會(huì )上行。

《紅周刊》：最近ChatGPT帶動(dòng)人工智能板塊熱度升溫，您在配置上是否有特別的考慮呢？

杜宇：ChatGPT不是一個(gè)新的產(chǎn)物，目前版本是由GPT 3.5模型演變出來(lái)的，通過(guò)不斷迭代，讓消費者意識到AI確實(shí)能帶來(lái)不一樣的體驗。從科技股投資框架看，我們更喜歡投1到10的公司。像是2021年底的元宇宙階段性也非常熱，股價(jià)位置低、疊加主題炒作，確實(shí)也是可以賺錢(qián)，但是我們更愿意找到行業(yè)上行中，業(yè)績(jì)可以充分兌現的機會(huì )。

如果行業(yè)本身處在業(yè)績(jì)高增長(cháng)的上行通道當中，加之主題催化，會(huì )是一個(gè)很順的狀態(tài)。如果僅僅是偏主題短期的思路，其實(shí)我們參與很少。

對于A(yíng)I來(lái)說(shuō)，ChatGPT會(huì )時(shí)刻關(guān)注的，其實(shí)最核心的問(wèn)題是我們還沒(méi)有高算力芯片，沒(méi)有自主的底層芯片講再多的應用也是空中樓閣。半導體國產(chǎn)化的方向我們還是比較看好，包括晶圓制造環(huán)節的上游設備、材料，以及大芯片CPU、GPU等。ChatGPT有主題催化，但最終還是回歸到業(yè)績(jì)兌現上。

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銀華基金杜宇：成長(cháng)板塊看好新能源和大安全，相信業(yè)績(jì)因子會(huì )重新回歸

博道基金孫文龍

《紅周刊》：這幾年都是結構性行情，熱點(diǎn)切換得非?？?，今后面對這種行情持續，應該怎么應對？特別就其中的倉位而言，您會(huì )采取怎樣的股票倉位策略呢？

孫文龍：板塊輪動(dòng)特別快，是因為大家預期未來(lái)經(jīng)濟會(huì )變好，所以會(huì )炒不同板塊的拐點(diǎn)，但是又沒(méi)有真的拐點(diǎn)出來(lái)，受政策的驅動(dòng)會(huì )比較大，基本上一個(gè)半月就結束了，所以有輪動(dòng)比較快的特征，就是因為基本面沒(méi)有跟得上。

我判斷這一情況有可能會(huì )持續到2023年一季度結束，因為放開(kāi)之后，短期的沖擊還是比較大的，所以我覺(jué)得還是需要一個(gè)季度一個(gè)季度看，如果和我們宏觀(guān)策略做的預測一樣，每個(gè)季度增速往上走的話(huà)，基本面慢慢就會(huì )好起來(lái)，后面的變化可能就不像前面輪動(dòng)那么快了。

個(gè)人而言，在經(jīng)濟步入復蘇的背景下，我可能會(huì )相對保持較高的倉位，因為在A(yíng)股擇時(shí)尤其是頻繁的擇時(shí)是很難的，所以至少應該以?xún)傻饺甑闹芷趤?lái)做倉位的管理。從這個(gè)角度來(lái)講，現在這個(gè)點(diǎn)位相對于未來(lái)兩到三年來(lái)說(shuō)，可以很樂(lè )觀(guān)。通過(guò)我們內部的風(fēng)險溢價(jià)模型進(jìn)行觀(guān)察，我們會(huì )看到2022年4月底和10月底兩個(gè)點(diǎn)位，市場(chǎng)的風(fēng)險溢價(jià)水平和2018年底的水平非常接近。按照2022年10月底的風(fēng)險溢價(jià)水平，從2007年以來(lái)做了一個(gè)統計數據，放到歷史的數據來(lái)看，未來(lái)三年獲得正收益的概率很高，平均收益率也不低。

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對話(huà)博道基金經(jīng)理孫文龍：2023年A股公司整體利潤有望增9%，弱復蘇格局下，機會(huì )在賽道龍頭

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