近日，由證券時(shí)報主辦、長(cháng)江證券協(xié)辦的“2023中國金長(cháng)江私募基金發(fā)展高峰論壇”在上海舉辦。一場(chǎng)李蓓（半夏投資創(chuàng )始人）、劉曉龍（聚鳴投資董事長(cháng)）、卓利偉（高毅資產(chǎn)合伙人、首席研究官）、杜昌勇（?？べY產(chǎn)創(chuàng )始合伙人、執行董事）、吳偉志（中歐瑞博董事長(cháng)）同臺的圓桌論壇，將活動(dòng)的氣氛推至高潮。

李蓓作為本場(chǎng)圓桌的主持人，別出心裁地在會(huì )前對其他四位嘉賓做了份問(wèn)卷調查，結果顯示，多數嘉賓對后市看法樂(lè )觀(guān)。圓桌交流中，私募大咖們就中國經(jīng)濟和股市走向做了進(jìn)一步探討，總結了可能影響未來(lái)走勢的關(guān)鍵問(wèn)題。

券商中國記者將梳理后的圓桌實(shí)錄奉上，與各位讀者分享這場(chǎng)干貨滿(mǎn)滿(mǎn)的投資盛宴?？紤]到完整對話(huà)篇幅較長(cháng)，本篇中我們重點(diǎn)呈現嘉賓們有關(guān)整體市場(chǎng)的討論部分。

(相關(guān)資料圖)

政策可期，A股市場(chǎng)有望溫和向上

李蓓：非常高興有機會(huì )參加證券時(shí)報的活動(dòng)，作為本場(chǎng)圓桌的主持人。通過(guò)微信群我們做了一個(gè)小問(wèn)卷，給大家大概介紹一下問(wèn)卷的結果。第一個(gè)問(wèn)題和第二個(gè)問(wèn)題，我們討論了今年大家認為對經(jīng)濟、股市比較重要的推動(dòng)力量和不利因素。這方面分歧有點(diǎn)大，大家認為比較樂(lè )觀(guān)的因素，有兩個(gè)因素得了2票：一是中國的央行放松流動(dòng)性，二是美國的央行放松流動(dòng)性，實(shí)體經(jīng)濟相關(guān)的選項都沒(méi)有人選。不利的因素也只有兩個(gè)選項得了2票：一個(gè)選項是消費可能比較疲弱，第二個(gè)選項是出口比較弱，另外幾個(gè)選項，包括地產(chǎn)、基建、制造業(yè)都沒(méi)有得到2票以上。大家對實(shí)體經(jīng)濟總體是略偏悲觀(guān)的，但對于流動(dòng)性是偏樂(lè )觀(guān)的，無(wú)論是中國央行，還是美國央行，大家都認為有可能是市場(chǎng)正面因素的來(lái)源。討論了因素之外，大家對大盤(pán)（滬深300指數）的看法總體是比較樂(lè )觀(guān)的。我們先就這個(gè)環(huán)節進(jìn)行討論，后面再討論行業(yè)選擇，我想請每位嘉賓討論一下，您覺(jué)得有什么因素可能會(huì )超預期，使得市場(chǎng)達不到目前的樂(lè )觀(guān)預期，以及您覺(jué)得有哪些方面可能會(huì )好于市場(chǎng)的預期？

劉曉龍：中國政府對經(jīng)濟的把控能力是很強的，所以在政府作用力可以很大比例發(fā)揮的地方，一般不會(huì )形成風(fēng)險。比如說(shuō)房地產(chǎn)，我知道您是看好房地產(chǎn)的，我也覺(jué)得房地產(chǎn)一直在超出大家的悲觀(guān)預期。如果說(shuō)地產(chǎn)會(huì )比較差，我認為政府有足夠的力量讓它變好，所以這些領(lǐng)域不會(huì )形成大的超預期風(fēng)險，風(fēng)險反而可能會(huì )在類(lèi)似于消費這樣的環(huán)節。第一，它們的傳導機制很慢，第二，屬于非政府能夠掌控的領(lǐng)域，相對更容易失控，當然美國有他的辦法，疫情來(lái)了大規模印錢(qián)，導致兩年后通脹滔天，但確實(shí)階段性地把經(jīng)濟拉到一個(gè)很好的狀態(tài)。我們現在是讓經(jīng)濟自然恢復，從我的角度，我覺(jué)得無(wú)論從出口或地產(chǎn)來(lái)看，疫情后兩個(gè)月零二十天的表現還是不錯的，符合我對疫后經(jīng)濟復蘇的預期。

回答您剛才的問(wèn)題：第一，美國經(jīng)濟還有進(jìn)一步下行的趨勢，這對于出口、對全球經(jīng)濟恢復存在較大影響。除此之外，國內自身的情況是比較正常的，在通脹保持得很好的狀態(tài)下，我也不認為我們在流動(dòng)性上需要做大的調整，就目前的經(jīng)濟恢復程度而言，現在政府在政策上還留有很大余量。剛才講風(fēng)險時(shí)我講到了，如果市場(chǎng)要超預期往上漲，在接下來(lái)一兩個(gè)季度，我們要看到除了超預期出口、還有算是比較超預期的房地產(chǎn)銷(xiāo)售之后，整個(gè)經(jīng)濟在各個(gè)層面逐步恢復的預期開(kāi)始印證，這樣大家對經(jīng)濟恢復的信心會(huì )逐漸增強，市場(chǎng)向上的動(dòng)能可能會(huì )更強一點(diǎn)。

卓利偉：今年總體經(jīng)濟可能是溫和復蘇的狀態(tài)，全年看總體是前低后高的情況。因為前期社融環(huán)境比較寬松，但是它的效應會(huì )有些滯后，企業(yè)家和消費者的信心恢復也需要些時(shí)間。

另外非常重要的一點(diǎn)，大家也關(guān)注到，從去年下半年，尤其是去年四季度以來(lái)，我們外交的局面不斷打開(kāi)，中國企業(yè)“走出去”、國際化的空間也不斷打開(kāi)，這與過(guò)去幾年不太一樣。

所以總體來(lái)看，今年是前低后高，但可能不會(huì )特別高，包括資本市場(chǎng)的整體估值也是這樣，股市也是個(gè)溫和復蘇的狀況。過(guò)去兩年，全球資本對中國權益資產(chǎn)估值的折價(jià)是比較顯著(zhù)的，尤其中概股和港股，我們認為將會(huì )得到明顯的修復。盡管去年四季度以來(lái)市場(chǎng)有一定程度的反彈，但總體來(lái)說(shuō)，海外的中國資產(chǎn)、海外中國上市公司的估值還是比較低的，未來(lái)還會(huì )是溫和向上的過(guò)程。

從實(shí)業(yè)的角度，制造業(yè)更多以民營(yíng)企業(yè)家為主，他們的信心和投資也在逐步恢復。前兩年制造業(yè)投資在經(jīng)濟總體較弱的狀況下增長(cháng)尚可。去年下半年又有明顯回落，我們覺(jué)得后續還是有一個(gè)逐漸復蘇的狀態(tài)，包括消費者信心也是這樣。

李蓓：大家都說(shuō)溫和復蘇，我自己本來(lái)也有這個(gè)看法，但我們看1-2月份中國工業(yè)企業(yè)利潤下滑超過(guò)10%，我不知道大家怎么看這個(gè)問(wèn)題？去年一季度并非高基數，是不是總量數據的復蘇跟企業(yè)利潤并不是完全掛鉤和匹配？會(huì )不會(huì )是因為企業(yè)間競爭加劇，使得企業(yè)利潤不及經(jīng)濟復蘇的變化？請劉總和卓總補充回答下這個(gè)問(wèn)題，再請后面兩位接著(zhù)討論。

劉曉龍：我以前是看制造業(yè)出身的，一般傾向于從3月份開(kāi)始看，這個(gè)數據可能會(huì )相對正常一點(diǎn)。

李蓓：您相信3月份的數據會(huì )變好起來(lái)？

劉曉龍：我是這么理解，從我的角度看復蘇已經(jīng)算很健康的了。

卓利偉：我覺(jué)得可能有兩方面原因：第一，PPI在過(guò)去幾個(gè)月回落非?？?，反映了工業(yè)企業(yè)工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)的下跌對利潤有直接的影響。產(chǎn)品價(jià)格有一些回落，尤其是中間工業(yè)品。第二，雖然下游總體需求處于較弱的狀況，但前兩年中游制造業(yè)總體仍處在產(chǎn)能擴張中，尤其與新能源產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的工業(yè)企業(yè)，過(guò)去一兩年產(chǎn)能擴張非常迅速，競爭因素導致了利潤率的下降。在我看來(lái)這兩個(gè)因素比較重要，而且因為全球格局變化，工業(yè)品去年的價(jià)格較高，去年的PPI基數也比較高。

杜昌勇：這幾個(gè)問(wèn)題我總體上這樣看：第一，關(guān)于經(jīng)濟方面，從內部來(lái)說(shuō)，應該就是溫和復蘇的過(guò)程。過(guò)去三年，在疫情和外部壓力下，政府在刺激政策上還是非常節制的。未來(lái)在這樣的環(huán)境里，尤其國內方面，我覺(jué)得不太會(huì )有什么特別讓市場(chǎng)意外的情況發(fā)生，政策此前還有所保留，所以在這點(diǎn)上不用太擔心。但另一方面，大家希望看到的復蘇總的來(lái)說(shuō)是一個(gè)緩慢過(guò)程，尤其在消費環(huán)節更會(huì )是非常緩慢，這也是市場(chǎng)為什么沒(méi)有快速大幅上漲的原因。哪些因素可能導致市場(chǎng)出現超預期的狀況？無(wú)論是超預期的好還是超預期的差，我理解更多會(huì )是外部的一些因素。

第二，回到投資方面，上面講到的這些因素會(huì )決定市場(chǎng)的快與慢，但大方向基本確定。過(guò)去從2021年2月份以來(lái)，在市場(chǎng)大幅調整過(guò)程中，各種不利因素、悲觀(guān)因素都展現在大家面前，最重要的是股價(jià)經(jīng)歷了充分下跌，市場(chǎng)此前的風(fēng)險偏好極度降低，而未來(lái)市場(chǎng)的方向基本決定了，這是市場(chǎng)的共識，就像我們幾位嘉賓共同的選擇，只是說(shuō)是10個(gè)點(diǎn)以上還是個(gè)位數的上漲。

李蓓：您是唯一一位選“A”字型走勢的，就是先漲再回落一些，為什么您覺(jué)得市場(chǎng)在后面會(huì )回落？

杜昌勇：就今年的市場(chǎng)而言，向上我估計大家都有共識，只不過(guò)最舒適的快速上漲階段過(guò)去之后，大家在不斷觀(guān)望影響市場(chǎng)的邊際變量會(huì )朝哪個(gè)方向變化，是好一點(diǎn)還是收一點(diǎn)，大家根據這個(gè)判斷會(huì )持續調整，市場(chǎng)的風(fēng)險偏好在改善過(guò)程中也會(huì )有所反復，這決定了未來(lái)市場(chǎng)的狀態(tài)。從我自己的理解來(lái)說(shuō)，未來(lái)內部方面只是向好或者復蘇的快慢問(wèn)題，節奏總體上會(huì )偏緩和，但是外部不可控，這會(huì )讓市場(chǎng)顯得有所波動(dòng)。

李蓓：吳總，前面三位已經(jīng)發(fā)言了，您可以基于他們的發(fā)言談?wù)?，前面您認同的就不用講了，哪些前面嘉賓講到的因素您完全不認同，或者有哪些新的看法，請您做一下分享。

吳偉志：我的想法和大家不太一樣，當下我們看到了復蘇，但是往后是會(huì )繼續復蘇、還是會(huì )重回下行呢？它是不確定的，它是個(gè)因變量，而不是自變量。就像一輛車(chē)，在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，如果我們踩剎車(chē)它會(huì )停下來(lái)，加油門(mén)它就往前走，這輛車(chē)究竟是往前走、還是停下來(lái)并非確定的，取決于駕駛員的操作。在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，對經(jīng)濟和股市我主要關(guān)注兩點(diǎn)，一是對內，二是對外：

對內我關(guān)注駕駛員的油門(mén)踩得夠不夠。今天的主題是“迎接復蘇，布局未來(lái)”，對于當下，相對于去年得疫情停擺，復蘇這個(gè)問(wèn)題肯定是鋼鐵一般的事實(shí)。我今年一年已經(jīng)飛了無(wú)數次了，每周都在飛，很多行業(yè)都在確定性復蘇。但我們也看到了需求不足，比如消費需求不足。經(jīng)濟的增長(cháng)動(dòng)力來(lái)自哪里？一定是需求，對內是消費和投資，內需的兩大動(dòng)力不足，外需雖然3月份出口數據很好，但是看結構，是新三樣：新能源車(chē)、儲能電池和光伏。最近我接觸到很多企業(yè)家，上述三個(gè)領(lǐng)域之外的企業(yè)家，很多日子還比較艱難。所以對于這輛車(chē)，我最關(guān)注的問(wèn)題是，過(guò)去幾年海外一直在放水、經(jīng)濟一直很好，中國政府借著(zhù)這個(gè)環(huán)境解決了兩大隱患：一是把金融體系內的隱患——影子銀行處理掉了；二是把房地產(chǎn)泡沫擠掉了。這些做法都很好，但解決問(wèn)題的同時(shí)經(jīng)濟循環(huán)的速度放慢了，現在這個(gè)情況可能就需要把油門(mén)加大一點(diǎn)，經(jīng)濟才能繼續復蘇。為什么我選擇股市會(huì )向上10%？因為我認為我們的決策層會(huì )加大油門(mén)，歷史上看，股市肯定先于經(jīng)濟，加大了油門(mén)，股市大概率起來(lái)，經(jīng)濟也會(huì )進(jìn)一步改善。

李蓓：您認為決策層會(huì )加大油門(mén)，我們也看到最近的一些現象，釋放不要太加油門(mén)的信號。央行前兩天的新聞發(fā)布會(huì )，提出結構性的貨幣政策要有序退出，似乎沒(méi)有向您期望的方向上走，您怎么看？

吳偉志：這并不矛盾。第一，我們要對加油門(mén)有預期；第二，不要對加油門(mén)加得太猛有預期。這輛車(chē)的速度現在只有15公里/小時(shí)，大家不要指望它加到90、100公里/小時(shí)去飆車(chē)，因為我們這輛車(chē)的性能可能不適合飆車(chē)。

（文章來(lái)源：券商中國）

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