（原標題：供需失衡，鋰價(jià)暴跌重挫上游礦企，行業(yè)洗牌 去庫存過(guò)程仍在繼續）

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紅周刊 本刊編輯部 | 李洪力

編者按

今年以來(lái)，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈出現劇震，電池級碳酸鋰價(jià)格持續狂跌，最低時(shí)曾跌破18萬(wàn)元/噸，相較去年的60萬(wàn)元/噸價(jià)位跌去70%。鋰價(jià)的劇烈波動(dòng)讓鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上游礦企躺著(zhù)掙錢(qián)生態(tài)發(fā)生改變，最新的一季報數據顯示，涉礦的上市公司業(yè)績(jì)大降，甚至有的出現了虧損。

在礦商的挺價(jià)和惜售下，雖然碳酸鋰價(jià)格在近期出現了反彈，短期漲幅超過(guò)60%，但業(yè)內人士對此輪反彈仍不樂(lè )觀(guān)，認為需求端尚未真正回暖。此外，對于年內有公司逆勢拿礦情況，業(yè)內人士認為目前暫不是布局鋰礦的最佳時(shí)機，風(fēng)險還很高，“盡管市場(chǎng)價(jià)格有止跌跡象，但依然存在較大不確定性，對于弱勢企業(yè)而言，現在入場(chǎng)風(fēng)險很大?！?/p>

電池級碳酸鋰價(jià)格近期連續反彈，重回30萬(wàn)元/噸上方，較上月低點(diǎn)價(jià)格反彈了60%以上。碳酸鋰價(jià)格的短期強勢反彈，雖然在一定程度上有助于市場(chǎng)悲觀(guān)情緒修復，但仍有部分專(zhuān)家認為，碳酸鋰價(jià)格目前并不具備繼續大漲的基礎，眼下的反彈只是礦商挺價(jià)、惜售行為所導致，整個(gè)行業(yè)去庫存過(guò)程仍在繼續中。

在本輪價(jià)格反彈前，碳酸鋰價(jià)格的狂跌確實(shí)給鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上下游帶來(lái)了一系列沖擊，沖擊最強的當數上游礦企，不僅有企業(yè)因此放棄對鋰礦的并購，且“亞洲鋰都”宜春的中小礦商也面臨減產(chǎn)甚至停產(chǎn)影響，有的在今年一季度已經(jīng)出現收入下降、項目開(kāi)發(fā)延遲、現金流減少、業(yè)績(jì)大降等情況，若鋰價(jià)不能重回去年價(jià)位，則此前在鋰價(jià)高位時(shí)“搶礦”的企業(yè)，資產(chǎn)出現減值的風(fēng)險難以避免。

碳酸鋰價(jià)格短期反彈

行業(yè)加速洗牌趨勢難改

五月初以來(lái)，碳酸鋰價(jià)格開(kāi)始逐步回暖。據5月18日上海鋼聯(lián)數據，電池級碳酸鋰上漲1.5萬(wàn)元/噸，均價(jià)達30萬(wàn)元/噸，較4月份的18萬(wàn)元/噸年內低點(diǎn)價(jià)格回升明顯。

對于碳酸鋰價(jià)格在短期內的強勢反彈，《紅周刊》調查部分碳酸鋰終端銷(xiāo)售情況發(fā)現，隨著(zhù)價(jià)格的不斷上揚，部分礦商挺價(jià)惜售心態(tài)明顯高漲，直接導致很多終端貿易商拿不到貨。此外，有部分銷(xiāo)售商目前也存在觀(guān)望態(tài)度。

“因為不斷漲價(jià)，進(jìn)貨都比較難?！鄙虾Ｖ袖噷?shí)業(yè)有限公司相關(guān)銷(xiāo)售人員對《紅周刊》表示，目前，噸位以上碳酸鋰暫時(shí)都不出。

“我認識的一些廠(chǎng)商目前都缺貨?！鼻把呕瘓F內部人士對《紅周刊》表示，原因是國家在前期關(guān)閉了一些小礦企，且大廠(chǎng)商簽訂的又都是一些長(cháng)協(xié)客戶(hù)，加之部分廠(chǎng)商存在惜售的態(tài)度，造成終端一些貿易商很難拿到貨。

廠(chǎng)商的挺價(jià)惜售行為雖然導致一些貿易商存在觀(guān)望態(tài)度，但仍有一些具備優(yōu)質(zhì)渠道的貿易商銷(xiāo)量情況在逐步好轉?！爸灰浳锟煽?，基本半小時(shí)就能出掉?！鄙虾ｒv睿供應鏈管理有限公司相關(guān)銷(xiāo)售人員對《紅周刊》表示，“我們銷(xiāo)售的是江西永興特鋼新能源科技有限公司生產(chǎn)的電池級碳酸鋰，價(jià)格30.9萬(wàn)元每噸，看貨付款然后裝車(chē)，銷(xiāo)售情況較此前已經(jīng)開(kāi)始好轉?！?/p>

“本輪漲價(jià)受情緒影響?！甭”娰Y訊分析師曲音飛對《紅周刊》表示，目前企業(yè)惜售挺價(jià)、捂貨待漲情緒較濃，這導致價(jià)格一路走高。此外，需求端盡管尚未完全好轉，但在上漲情緒帶動(dòng)下，也使得下游詢(xún)盤(pán)詢(xún)價(jià)者增多，部分銷(xiāo)售商的少量提前備貨行為也在一定程度上助漲了鋰價(jià)反彈。

不過(guò)，相較敢于備貨的銷(xiāo)售商，有部分貿易商、銷(xiāo)售商仍對本輪上漲持悲觀(guān)態(tài)度，稱(chēng)碳酸鋰價(jià)格快速下跌后又快速拉漲情況，波動(dòng)太過(guò)異常，自己不敢囤貨。

“價(jià)格浮動(dòng)太大了，現在都不敢囤貨?！变N(xiāo)售天齊鋰業(yè)、鹽湖股份電池級碳酸鋰的河南鄭州經(jīng)銷(xiāo)商劉軍（化名）對《紅周刊》表示，很多銷(xiāo)售商目前都直接從廠(chǎng)家調貨，隨調隨售，每噸也就賺3000~5000元差價(jià)，這與此前大量囤貨、銷(xiāo)售火爆程度相去甚遠。

四川某碳酸鋰銷(xiāo)售商也對《紅周刊》表示，目前碳酸鋰的生意越來(lái)越難做了，一些上市公司大廠(chǎng)的貨沒(méi)有關(guān)系根本拿不到，價(jià)格低一些的小廠(chǎng)也開(kāi)始關(guān)停減產(chǎn)，市場(chǎng)上雖然還流通著(zhù)一些非標產(chǎn)品，但這種產(chǎn)品基本無(wú)利可圖。

《紅周刊》從一位為宜春當地政府做鋰電產(chǎn)品交易中心方案的專(zhuān)家處了解到，因上級部門(mén)的環(huán)保整治風(fēng)暴，江西宜春一大批中小礦商在一季度期間被動(dòng)停產(chǎn)，去年賺的很多的小礦商在今年又虧回去了，雖然有很多大企業(yè)都在停產(chǎn)挺價(jià)，但相較去年的高價(jià)囤貨，今年鋰價(jià)的持續低位徘徊，讓一些無(wú)自有礦的鋰電生產(chǎn)企業(yè)因提前備貨而面臨產(chǎn)品價(jià)格擊穿成本線(xiàn)之憂(yōu)，日子很難熬。

對于此輪鋰價(jià)的快速反彈，業(yè)內人士普遍認為，由情緒帶動(dòng)的上漲能持續多久是個(gè)未知數，在需求端沒(méi)有充分釋放的情況下，鋰價(jià)要想回到去年的高點(diǎn)是天方夜譚的事。若鋰價(jià)能夠在低位持續波動(dòng)，擁有更好成本控制的鋰電企業(yè)抵御風(fēng)險的能力相對更強，一旦行業(yè)景氣度出現回暖，則盈利彈性也就會(huì )更大。

《紅周刊》以上市公司2022年報數據進(jìn)行統計分析（見(jiàn)表1），發(fā)現鹽湖股份、藏格礦業(yè)等鹽湖提鋰企業(yè)成本安全邊際最高，生產(chǎn)成本繼續保持在3萬(wàn)元/噸左右，天齊鋰業(yè)、永興材料等自有礦鋰輝石企業(yè)成本安全邊際也比較高，成本保持在5萬(wàn)元~6萬(wàn)元/噸區間，而原料全部或者絕大部分外采的雅化集團、天華新能等鋰鹽企業(yè)成本安全邊際最低，維持在17萬(wàn)元~30萬(wàn)元/噸區間。

對于鋰價(jià)的問(wèn)題，天齊鋰業(yè)射洪基地總經(jīng)理劉衛東此前曾公開(kāi)表示過(guò)，按照目前碳酸鋰價(jià)格，一些高成本生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)接近盈虧成本線(xiàn)。若碳酸鋰價(jià)格迎來(lái)最后一跌，則高成本企業(yè)惟有虧本銷(xiāo)售，行業(yè)內“洗牌”將無(wú)可避免。

“這一輪鋰價(jià)的回落，勢必會(huì )加速整個(gè)鋰電行業(yè)洗牌?！蓖樞履茉葱袠I(yè)研究員吳啟元認為，部分成本不具備優(yōu)勢的企業(yè)將在此輪調整中率先出局，而龍頭公司卻能依靠成本管控能力和強大的現金流熬過(guò)這輪降價(jià)“寒冬”。

事實(shí)上，行業(yè)洗牌加速的判斷從相關(guān)公司的動(dòng)作上也能看出跡象。譬如新疆志特新材料有限公司在近期就放棄了原定的60億元“天價(jià)鋰礦”項目。志特新材的股東經(jīng)穿透后，涉及寧德時(shí)代、特變電工、新疆眾和等多家上市公司。而與志特新材放棄并購不同的是，5月12日，兩大鋰礦龍頭天齊鋰業(yè)與贛鋒鋰業(yè)卻在同一天對外釋放了投資擴產(chǎn)的公告。天齊鋰業(yè)對外公告稱(chēng)，與江蘇省張家港保稅區管理委員會(huì )簽署《投資協(xié)議書(shū)》，將在當地投資30億元建設電池級氫氧化鋰生產(chǎn)基地。而贛鋒鋰業(yè)子公司江西贛鋒鋰電科技股份有限公司已與襄陽(yáng)政府簽署投資協(xié)議，計劃投資25億元在當地投資建設新能源鋰電池生產(chǎn)研發(fā)項目。

終端增速放緩、產(chǎn)能過(guò)剩

需求放量還有待時(shí)日

鋰價(jià)的持續調整，業(yè)內普遍將原因歸咎于終端需求的放緩。

據中國汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng )新聯(lián)盟發(fā)布的數據，今年1~3月，我國動(dòng)力電池累計產(chǎn)量130GWh，累計同比增長(cháng)26.3%;累計銷(xiāo)量達108.5GWh，累計同比增長(cháng)66.8%。就這一數據看，對比2022年一季度的產(chǎn)量同比累計增長(cháng)206.9%、銷(xiāo)量同比累計增長(cháng)172.6%的數值表現，今年一季度的增速有明顯放緩。

“此輪鋰價(jià)大跌主要是受行業(yè)供需結構發(fā)生變化影響?！眳菃⒃J為，前兩年鋰價(jià)一路飆升促使上游不斷擴產(chǎn)，但隨著(zhù)新能源汽車(chē)滲透率在去年四季度達到30%以后，新能源汽車(chē)的增長(cháng)速度開(kāi)始放緩，今年以來(lái)這種趨勢更為明顯，“需求端增速的放緩，必然會(huì )導致對動(dòng)力電池需求預期的減少?！?/p>

事實(shí)上，吳啟元的判斷從乘聯(lián)會(huì )發(fā)布的國內新能源乘用車(chē)零售銷(xiāo)量數據變化得到佐證。據乘聯(lián)會(huì )數據，2023年一季度，國內新能源乘用車(chē)零售銷(xiāo)量為131.3萬(wàn)輛，同比增速為22.4%，與2021年一季度302.9%的增速和2022年一季度146.6%的增速相比，今年一季度銷(xiāo)量增速明顯遜色不少。

“一些上游鋰資源及材料企業(yè)錯估了新能源汽車(chē)增長(cháng)的速度?！敝袣W協(xié)會(huì )智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)秘書(shū)長(cháng)、汽車(chē)分析師林示表示，受新能源汽車(chē)補貼退坡、燃油車(chē)降價(jià)潮等因素影響，今年新能源汽車(chē)市場(chǎng)并沒(méi)有延續去年的銷(xiāo)量增幅，很多鋰礦企業(yè)對新能源市場(chǎng)的需求判斷太過(guò)于樂(lè )觀(guān)了。

值得一提的是，因過(guò)去幾年新能源汽車(chē)的放量，以及儲能端需求的增長(cháng)，吸引了大量資本涌入，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司也上演了一系列“搶礦”大戲，進(jìn)而導致上游鋰礦和碳酸鋰產(chǎn)能出現急速擴張，在短期需求放緩而供給又在持續增加下，階段性產(chǎn)能過(guò)剩不可避免。

“目前產(chǎn)能過(guò)?？隙ㄊ谴嬖诘?，但并沒(méi)有市場(chǎng)表現的那么夸張?！眳菃⒃硎?，造成產(chǎn)能過(guò)剩的原因主要是需求端的預期下降以及新的供給快速涌入，造成短期供需嚴重失衡?！靶履茉雌?chē)銷(xiāo)量還是增長(cháng)的，可以通過(guò)需求慢慢消化過(guò)剩的產(chǎn)能，今年前4個(gè)月的鋰價(jià)快速下跌還有部分是企業(yè)對預期的過(guò)度反應。相關(guān)企業(yè)可通過(guò)下游的需求來(lái)調整產(chǎn)能的釋放，通過(guò)供需變化來(lái)維持價(jià)格逐步穩定?！?/p>

事實(shí)上，對于“搶礦”帶來(lái)的負面后果，監管層早有意識。去年11月，工信部和國家市場(chǎng)監管總局聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于做好鋰離子電池產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈協(xié)同穩定發(fā)展工作的通知》就指出，“國內鋰電產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈部分環(huán)節產(chǎn)能盲目擴張，低質(zhì)低價(jià)競爭時(shí)有發(fā)生”。

相關(guān)企業(yè)也在警惕這一問(wèn)題，譬如德方納米在回復投資者提問(wèn)時(shí)就表示，“短期來(lái)看，隨著(zhù)大量企業(yè)跨界入局磷酸鐵鋰行業(yè)，行業(yè)面臨結構性產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險，高端產(chǎn)能不足，中低端產(chǎn)能過(guò)?！?。

東方財富Choice數據顯示，披露2022年報的37家鋰礦產(chǎn)業(yè)鏈上市公司中，超過(guò)九成企業(yè)在2022年底商品庫存高企，其中近一半上市公司庫存金額同比增長(cháng)超過(guò)一倍，最高的同比增幅達728.77%。

此外，據高工鋰電統計，2023年一季度我國鋰電池企業(yè)去庫存超35GWh，行業(yè)仍有超80GWh鋰電池成品，其中用于正常備貨的鋰電池成品約40GWh~50GWh，需清理庫存約為30GWh~40GWh。到2025年，預計全球運營(yíng)礦山將達到82座，總產(chǎn)能將達到261.5LCE萬(wàn)噸，相較2022年增長(cháng)超2倍。但在2025年，鋰資源供給為240.6LCE萬(wàn)噸，電池產(chǎn)量需求為202.8LCE萬(wàn)噸。2023年，鋰資源供給116.7LCE萬(wàn)噸，電池產(chǎn)量需求為109.1LCE萬(wàn)噸，供給超過(guò)需求。

曲音飛表示，從今年供應端來(lái)看，供應是充足的，而從需求端來(lái)看，中下游目前仍處在去庫存過(guò)程中，處于恢復狀態(tài)，還沒(méi)有出現很大范圍買(mǎi)貨情況?！笆裁磿r(shí)候大額訂單持續出現了，就意味著(zhù)行業(yè)拐點(diǎn)也快要到來(lái)了！”

興儲世紀總裁助理劉繼茂對《紅周刊》表示，當前鋰產(chǎn)業(yè)鏈仍處于自下而上的去庫存過(guò)程中，市場(chǎng)上在2022年積累的很多庫存至今沒(méi)有消化完，2023年還在不斷出貨，造成的后果就是上游庫存越積越多，近期期貨價(jià)格的上漲可能僅僅是反彈并非反轉，真正價(jià)格的反轉依然要看供應端的削減程度以及需求的實(shí)際恢復情況。

近期市場(chǎng)有消息傳出，經(jīng)歷前一段時(shí)間的去庫存，有部分企業(yè)宣布開(kāi)始排產(chǎn)。譬如在4月26日，億緯鋰能就表示，從5月份開(kāi)始會(huì )全面恢復生產(chǎn)。而德方納米也表示，隨著(zhù)碳酸鋰價(jià)格企穩，公司訂單量開(kāi)始回升，開(kāi)工率逐漸恢復。但《紅周刊》以投資者身份就近期漲價(jià)、訂單及庫存等相關(guān)問(wèn)題，咨詢(xún)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈上下游相關(guān)上市公司時(shí)發(fā)現，上游礦企目前并未出現訂單大增情況，而中下游鋰電材料、電池企業(yè)也未出現大規模采購的情形，很多鋰電企業(yè)仍處在去庫存階段。

譬如，藏格礦業(yè)證券事務(wù)部相關(guān)工作人員在接受《紅周刊》調查時(shí)表示，目前，此輪價(jià)格上漲還未反映到銷(xiāo)售上，訂單維持穩定。永興材料證券部相關(guān)工作人員也表示，銷(xiāo)售情況一直維持穩定，下游的需求實(shí)際沒(méi)有想象的那樣真正的帶動(dòng)起來(lái)，需求端遠沒(méi)有去年漲得那么快。而盛新鋰能證券事務(wù)部相關(guān)工作人員則表示，此輪鋰價(jià)的上漲還未反映到下游訂單上。

“目前仍處于去庫存階段，整個(gè)行業(yè)還是以去產(chǎn)能、去庫存為主?！陛p型車(chē)動(dòng)力電池生產(chǎn)企業(yè)天能股份的證券部相關(guān)工作人員對《紅周刊》表示，鋰價(jià)上漲，下游客戶(hù)并不會(huì )立刻積極下單，反應并不那么強烈。去年，因為中下游電池企業(yè)需求較為旺盛，大部分材料企業(yè)都搶著(zhù)生產(chǎn)銷(xiāo)售，積累了較大的產(chǎn)量。今年，市場(chǎng)相對沒(méi)有那么火爆，很多企業(yè)都以謹慎的態(tài)度去對待上游原材料，做出更為合理的采購計劃。

同樣，欣旺達的證券部工作人員表示，目前公司經(jīng)營(yíng)平穩，仍處于去庫存階段。國內主要的鋰離子電池正極材料供應商湖南裕能的證券部相關(guān)人員也表示，本來(lái)鋰價(jià)上漲受到市場(chǎng)情緒影響較大，二季度仍是去庫存階段。

種種跡象反映出，鋰價(jià)何時(shí)達到動(dòng)態(tài)平衡點(diǎn)暫無(wú)法確立。5月15日，鋰電龍頭寧德時(shí)代的董秘蔣理在投資者網(wǎng)上集體接待日活動(dòng)上明確表示，目前的碳酸鋰價(jià)格仍處于歷史較高水位，長(cháng)期來(lái)看，未來(lái)鋰價(jià)會(huì )逐步回歸理性，有利于整個(gè)新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

值得一提的是，在今年年初，寧德時(shí)代曾面向下游整車(chē)廠(chǎng)商推出了一項“鋰礦返利”計劃，在未來(lái)三年為下游車(chē)企提供一部分動(dòng)力電池的碳酸鋰價(jià)格以20萬(wàn)元/噸結算。對此報價(jià)，很多業(yè)內人士將其視為短期的支撐位。

“短期20萬(wàn)元/噸左右的價(jià)格是可以接受的，但這僅代表有超強議價(jià)能力的龍頭公司的策略?！眳菃⒃硎?，從需求來(lái)看，20萬(wàn)元/噸這個(gè)中樞價(jià)位短期可以維持較長(cháng)一段時(shí)間，一些持續下跌的前瞻指標就是中下游需求持續走弱預期形成（銷(xiāo)售和排產(chǎn)數據）?！澳壳暗膬r(jià)格從歷史角度看確實(shí)處于較高水位，雖然高位下來(lái)最多跌了70%，但是距離歷史底部?jì)r(jià)格還有6~7倍。從終局看，當新能源汽車(chē)滲透率達到100%，需求萎靡后，供給沒(méi)有相應的收縮，價(jià)格大概率還會(huì )持續下滑，最終的最低價(jià)是多少，目前肯定看不清楚?！?/p>

劉繼茂認為，碳酸鋰20萬(wàn)元/噸的價(jià)格對各方來(lái)說(shuō)還是有豐厚利潤的，“占據產(chǎn)能絕大部分南美及國內鹽湖以及一體化鋰礦的碳酸鋰成本都比較低，包括外購鋰云母礦的成本目前仍在15萬(wàn)元/噸以下，而目前采用澳洲高成本的鋰輝石精礦以及國內中低品位的鋰云母礦作為原料生產(chǎn)碳酸鋰的成本約為10萬(wàn)元/噸?！?/p>

對新能源汽車(chē)行業(yè)有深入研究的康莊資產(chǎn)基金經(jīng)理裘伯元也對《紅周刊》表示，碳酸鋰20萬(wàn)元/噸的價(jià)格應該差不多是碳酸鋰價(jià)格的中樞，多方都可接受，在碳酸鋰出貨量持續增長(cháng)的階段（比如未來(lái)5~10年），上游的盈利都會(huì )比較好?！凹庸ぜ夹g(shù)高、管理效率高、有規模效應的企業(yè)，加工碳酸鋰的凈利潤應該在10%左右，而普通企業(yè)的凈利潤則在5%左右?！?/p>

相對上述采訪(fǎng)人員認為20萬(wàn)元/噸的價(jià)格可接受態(tài)度，真鋰研究創(chuàng )始人墨柯卻認為這一價(jià)格還是有些偏高，“目前一些拿礦成本高（比如礦石成本折合碳酸鋰計超過(guò)15萬(wàn)/噸）的項目已經(jīng)要虧錢(qián)了。個(gè)人覺(jué)得，10萬(wàn)元以?xún)葘Ω鞣蕉际窍鄬线m的?！彼赋?，去年的高庫存目前為止并沒(méi)有去掉多少，全年都很難出清。

鋰礦企業(yè)一季度業(yè)績(jì)集體跳水

業(yè)績(jì)好壞與鋰價(jià)高低直接掛鉤

在今年碳酸鋰價(jià)格暴跌下，上游礦企開(kāi)始告別“暴利時(shí)代”?！都t周刊》梳理Wind鋰礦板塊19家上市公司的2023年第一季度財報發(fā)現，一季度歸母凈利潤同比出現下降的多達12家，占比超過(guò)六成，其中降幅超過(guò)50%的達5家，出現虧損有1家。

江特電機披露的2023年一季報顯示，報告期內，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入7億元，同比減少48.32%；歸母凈利潤為5064.8萬(wàn)元，同比下跌92.39%。鹽湖股份今年一季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入47.07億元，同比下降38.21%；歸母凈利潤22.25億元，同比下滑36.37%。融捷股份一季度營(yíng)收1.94億元，同比下降59.49%；歸母凈利潤6208.80萬(wàn)元，同比下滑75.56%。金圓股份則直接出現虧損，當期凈利潤為-4573.80萬(wàn)元……對于業(yè)績(jì)下跌的原因，鹽湖股份表示，碳酸鋰產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格下跌及銷(xiāo)量減少；江特電機表示，利潤下降的主要原因為鋰鹽產(chǎn)品價(jià)格下跌、毛利下降所致。

溫莎資本丁澤軍對《紅周刊》表示，因鋰價(jià)的持續不振，上游礦企已經(jīng)出現收入下降、庫存增加、項目開(kāi)發(fā)延遲、棄礦數增加、交貨延遲、違約率提高等一系列負面反應，在多重因素共振下，利潤下降甚至虧損是必然結果，這一結果最終會(huì )影響到整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的生態(tài)發(fā)展。

事實(shí)也正如丁澤軍所說(shuō)，除了業(yè)績(jì)下跌，上游鋰礦企業(yè)確實(shí)有多個(gè)關(guān)鍵指標出現惡化。譬如融捷股份一季報就顯示，公司存貨由一季度期初余額的1.42億元增加至2.05億元，還計提減值損失為-6136.9萬(wàn)元。同期，盛新鋰能的存貨也從期初27.4億元增加至期末的32.3億元，雅化集團存貨則從期初的31.5億元增加至期末的33.2億元。

裘伯元表示，上游企業(yè)減慢產(chǎn)能增長(cháng)步伐、降低現有產(chǎn)能利用率的做法，反映出上游企業(yè)的經(jīng)營(yíng)難度在加大?！耙胱屘妓徜嚦鲐浟看蠓鲩L(cháng)，就要讓這個(gè)行業(yè)的參與者先賺大錢(qián)，要讓他們瘋狂。只有碳酸鋰出貨量到頂，真正的淘汰賽、價(jià)格戰才會(huì )開(kāi)始，高開(kāi)發(fā)成本的礦企和技術(shù)落后、成本高的加工企業(yè)會(huì )率先被淘汰出局?！?/p>

中國人民大學(xué)國際貨幣研究所研究員、獨立國際策略研究員陳佳對《紅周刊》表示，短期內，細分鋰資源價(jià)格全面跳水對中資新能源企業(yè)帶來(lái)的財務(wù)壓力是巨大的，但資源價(jià)格波動(dòng)不過(guò)是鋰礦企業(yè)一季度業(yè)績(jì)大幅下滑的表層原因，歸根究底還是產(chǎn)業(yè)鏈上下游兩端合力夾逼加大，削弱了國內鋰電池板塊的營(yíng)收和凈利，考慮到這上下游兩股力量短期內尚未出現衰退趨勢，即使上游材料的價(jià)格走勢短期內能出現拐點(diǎn)，需求側短期亦很難恢復昔日繁榮。

就未來(lái)業(yè)績(jì)的表現，《紅周刊》采訪(fǎng)的多家上市礦企均表示，業(yè)績(jì)表現與鋰價(jià)直接掛鉤，鋰價(jià)越高利潤空間越大。也因此，價(jià)格問(wèn)題應是鋰礦企業(yè)業(yè)績(jì)預期最重要因素。

吳啟元認為，一般一輪價(jià)格調整周期在兩三年左右，但這次相較于上一次會(huì )更加復雜，因為這次需求還在持續擴張，短期只是供給超出閾值導致價(jià)格快速回落。目前來(lái)看,需求只是增速下滑，產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍處于中高增長(cháng)階段，后續主要看供給端的出清：一個(gè)是近期新增產(chǎn)能的消化，一個(gè)是對正在準備擴產(chǎn)預期的抑制。

“價(jià)格走勢是供需多方博弈的結果，這一波單邊快速回落后，短期大概率是反彈以及震蕩尋找新的平衡點(diǎn)，這個(gè)震蕩期可能會(huì )持續很久。短期價(jià)格能否調整到位，信號主要看終端行業(yè)月度增速數據和中游排產(chǎn)數據是否有明顯變化?！眳菃⒃M(jìn)一步分析稱(chēng)。

前兩年積極拿礦的企業(yè)面臨資產(chǎn)減值之憂(yōu)

《紅周刊》發(fā)現，在2021~2022年全球鋰價(jià)暴漲階段，中資企業(yè)也曾迎來(lái)鋰礦并購高峰期，譬如天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、紫金礦業(yè)等頭部上游礦企，中游鋰電材料、電池企業(yè)和下游新能源車(chē)企，都紛紛投身“買(mǎi)礦”熱潮中。

據《中國礦業(yè)報》報道，2021年，中資企業(yè)全年鋰礦并購交易14宗，總交易額達24.46億美元；2022年，鋰價(jià)總體保持漲勢，中資企業(yè)鋰礦并購交易熱度不減，中資企業(yè)全年并購交易13宗，總交易額達30.07億美元。

其中，享有“礦茅”之譽(yù)的紫金礦業(yè)3起鋰礦收購案總金額就超過(guò)140億元。2022年1月25日，紫金礦業(yè)以50億元價(jià)格收購加拿大新鋰公司100%股權。同年4月，紫金礦業(yè)收購了西藏阿里拉果錯鹽湖鋰礦70%權益、江南化工9.82%股權、盾安環(huán)境8907萬(wàn)股股份等在內的四項資產(chǎn)包，總作價(jià)為76.82億元。緊接著(zhù)，6月，紫金礦業(yè)又出資約18億元收購湖南厚道礦業(yè)71.1391%股權，該礦是國內稀缺的大規模、低品位硬巖鋰礦。這些收購完成后，紫金礦業(yè)擁有的鋰礦權益資源量已經(jīng)超過(guò)1000萬(wàn)噸，僅次于贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)。在三起收購案中，湖南厚道礦業(yè)溢價(jià)23倍，加拿大鋰鹽商Neo Lithium資產(chǎn)溢價(jià)36%。2022年年報顯示，紫金礦業(yè)當年商譽(yù)為7.2億元，較2021年同期大幅增長(cháng)了128.47%；總負債1816億元，較2021年同期增長(cháng)56.95%。

吳啟元認為，中下游企業(yè)通過(guò)收購鋰礦來(lái)實(shí)現一體化，從戰略上看是非常有必要的，特別是現金流充足的龍頭公司?！半m然收購價(jià)格溢價(jià)過(guò)高可能造成商譽(yù)減值，但對于現金流充足的龍頭公司來(lái)說(shuō)影響仍有限，主要還是要看收購資產(chǎn)對于公司現金流影響的大小，投資人需要關(guān)注二三線(xiàn)企業(yè)收購鋰礦造成現金流大幅下滑，以及后續業(yè)績(jì)大幅低于預期對融資的影響?！?/p>

正如吳啟元所說(shuō)，在過(guò)去幾年的“搶礦”大戰中，不乏有一些體量較小、現金流相對較差的二三線(xiàn)企業(yè)?！都t周刊》根據公開(kāi)報道及相關(guān)公告，梳理了科達制造、盛新鋰能、吉翔股份、金圓股份、鞍重股份等部分二三線(xiàn)企業(yè)入局鋰礦相關(guān)情況以及財務(wù)上的一些變化。

《紅周刊》發(fā)現，科達制造、盛新鋰能等入局鋰礦較早的企業(yè)，吃到了鋰價(jià)暴漲的紅利。譬如，盛新鋰能的業(yè)績(jì)在2021年實(shí)現驚天逆轉，凈利潤實(shí)現了近32倍的增長(cháng)；2022年實(shí)現歸母凈利潤55.5億元，同比增長(cháng)541%。要知道，2021年之前，盛新鋰能的凈利潤幾乎維持在虧損邊緣?？七_制造同樣如此，2021年開(kāi)始，營(yíng)收凈利開(kāi)始大幅增長(cháng)，2022年更是實(shí)現歸母凈利潤42.51億元，同比暴增3.2倍，其投資的藍科鋰業(yè)成為最大“功臣”，貢獻了34.5億元的凈利潤。

然而成也蕭何,敗也蕭何，隨著(zhù)今年碳酸鋰價(jià)格的暴跌，科達制造、盛新鋰能2023年一季度業(yè)績(jì)卻急轉直下。其中，盛新鋰能一季度凈利潤4.64億元，同比下降56.67%?？七_制造營(yíng)收24.91億元，同比下滑2.02%；歸母凈利潤4.02億元，同比下滑55.35%?？七_制造表示，一季度業(yè)績(jì)下滑主要是對藍科鋰業(yè)確認的投資收益下降所致。

相較入局較早公司享受到鋰價(jià)上漲的紅利，一些在前兩年鋰價(jià)高位時(shí)入局的企業(yè)，反而因此提升了自己的財務(wù)壓力。譬如金圓股份自2021年就開(kāi)始盯上暴火的鋰產(chǎn)業(yè)，開(kāi)始密集披露了多個(gè)鋰礦資源的收購公告，雖然這一舉措讓其股價(jià)在二級市場(chǎng)曾有過(guò)非常明顯的表現，但大部分項目至今仍未對業(yè)績(jì)帶來(lái)實(shí)際貢獻，比如阿里鋰源項目。公開(kāi)數據顯示，2020年至2022年5月，阿里鋰源的凈利潤分別虧損387.81萬(wàn)元、1774.98萬(wàn)元、652.63萬(wàn)元。財報顯示，金圓股份2022年貨幣資金僅有6.93億元，難以覆蓋9.76億元的短期借款，存在明顯的資金缺口。

同樣，以機械設備制造為主業(yè)的鞍重股份最近也面臨不小壓力，因高溢價(jià)并購重組涉鋰企業(yè)一事遭到了深交所11問(wèn)。

根據此前公告，2021年12月，鞍重股份通過(guò)子公司宜春友鋰科技有限公司，以自有或自籌資金2.31億元收購領(lǐng)輝科技70%股權。按照領(lǐng)輝科技當時(shí)3805.34萬(wàn)元的凈資產(chǎn)以及3.30億元的評估值計算，增值率超700%。而本次重組領(lǐng)輝科技評估值為5.50億元，評估增值率645.81%，評估值較前次現金收購增長(cháng)67%，且交易對手方未作出業(yè)績(jì)補償承諾。

深交所在問(wèn)詢(xún)函中要求鞍重股份說(shuō)明在鋰云母及相關(guān)下游產(chǎn)品價(jià)格持續下跌且下跌幅度較大的情況下，領(lǐng)輝科技估值仍大幅增長(cháng)的原因及合理性；是否符合關(guān)于收購少數股權的規定；收益法下是否存在高估收入、低估成本以抬高估值的情形；高溢價(jià)收購未設置業(yè)績(jì)補償承諾的原因及合理性。

真鋰研究創(chuàng )始人墨柯對《紅周刊》表示，高價(jià)拿礦的項目在鋰價(jià)大跌的情況下是運行不下去的，不僅存在商譽(yù)減值的現實(shí)問(wèn)題，且如果鋰價(jià)繼續在低位或進(jìn)一步下跌，項目即便建成了也要關(guān)門(mén)。

當然，抑或是對鋰價(jià)未來(lái)仍抱有美好預期，2023年以來(lái)跨界布局鋰礦的上市公司仍不在少數，比如哈工智能、園城黃金、臥龍地產(chǎn)就相繼發(fā)布公告披露要布局鋰電產(chǎn)業(yè)。其中，哈工智能2月9日公司公告稱(chēng)，擬收購江西鼎興礦業(yè)有限公司70%股權、江西興鋰科技有限公司49%股權。

對此，深度科技研究院院長(cháng)張孝榮認為，現在并不是布局鋰礦的最佳時(shí)機?！氨M管目前市場(chǎng)價(jià)格有止跌跡象，但依然存在較大不確定性，對于弱勢企業(yè)而言，現在入場(chǎng)風(fēng)險很大?！?/p>

真鋰研究市場(chǎng)總監王觀(guān)林也對《紅周刊》表示，資金實(shí)力較弱的企業(yè)布局鋰電產(chǎn)業(yè)會(huì )面臨價(jià)格下跌、市場(chǎng)需求不足導致投資失敗的風(fēng)險。此外，還有一些資源稟賦差的鋰礦，在面臨技術(shù)攻關(guān)的時(shí)候，沒(méi)有持續資金去克服也會(huì )導致項目擱淺?！斑€有一個(gè)產(chǎn)業(yè)周期的問(wèn)題，當市場(chǎng)價(jià)格高的時(shí)候無(wú)法及時(shí)開(kāi)發(fā)出產(chǎn)品，當市場(chǎng)低迷的時(shí)候又沒(méi)有足夠的資金熬過(guò)低谷期，都會(huì )使得企業(yè)面臨資金周轉困難?！?/p>

（本文已刊發(fā)于5月20日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)推薦。）

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