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5月中旬以來(lái)，受到美國債務(wù)懸崖問(wèn)題影響，疊加國內經(jīng)濟修復斜率回落以及債市風(fēng)險事件影響，市場(chǎng)對于經(jīng)濟預期快速下修。微觀(guān)層面，央企ETF發(fā)行節奏趨緩，A股市場(chǎng)資金面轉向存量博弈，前期市場(chǎng)主線(xiàn)交替輪動(dòng)的格局轉化為短期向下共振。

經(jīng)濟預期的低點(diǎn)可能已經(jīng)出現。大宗商品、匯率、利率等大類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格所隱含的經(jīng)濟預期快速回落至2022年10月。而當時(shí)在政策目標尚不清晰，疫情防控依然嚴格的環(huán)境下，市場(chǎng)對于23年經(jīng)濟增長(cháng)的預期是遠低于5%（IMF預測為4.4%），而當下即使當前沒(méi)有進(jìn)一步政策支持，經(jīng)濟自身修復回歸5%以上增速仍然是大概率事件。這也意味著(zhù)當下資產(chǎn)價(jià)格所蘊含的經(jīng)濟預期存在較為明顯的超調，從而觸發(fā)周五順周期行業(yè)快速反彈。

地產(chǎn)鏈仍是短期政策抓手。考慮到當前地方政府財政約束與居民部門(mén)消費信心修復的長(cháng)期性，短期政策重點(diǎn)仍在于地產(chǎn)銷(xiāo)售端政策的邊際優(yōu)化。從當前來(lái)看，除了各地地產(chǎn)調控政策的不斷優(yōu)化，數量型貨幣政策工具的進(jìn)一步支持仍然是重要的前提條件。

配置資金入場(chǎng)，為市場(chǎng)階段底部打下夯實(shí)基礎。受到A股市場(chǎng)階段調整，理財配置需要增加，央企ETF發(fā)行推進(jìn)等因素影響，5月股票型ETF凈流入達526億份（元），僅次于2020年3月的577億份和2019年12月555億份。尤其是寬基ETF凈流入209億份，更是創(chuàng )下歷史新高。從歷史來(lái)看，以ETF為代表的配置資金的大幅流入，往往都會(huì )夯實(shí)階段底部，為階段性行情打下基礎。

“中特估”與順周期仍是當前勝率/賠率最合適方向。隨著(zhù)央企ETF發(fā)行啟動(dòng)，“中特估”仍然是當下主線(xiàn)。而從中期來(lái)看，當前資產(chǎn)價(jià)格所隱含的經(jīng)濟預期已經(jīng)回到低位，這與當前經(jīng)濟修復的韌性形成較大背離，順周期行業(yè)的修復已經(jīng)啟動(dòng)。行業(yè)層面建議配置：地產(chǎn)鏈上的家電，建材，輕工等行業(yè)；中特估值中具備明顯估值優(yōu)勢的銀行、保險、建筑、電力、石油石化等行業(yè)央企；與經(jīng)濟修復相關(guān)度較高的汽車(chē)（含新能源車(chē)），食品飲料，交運；醫藥中消費屬性較強的中藥、藥房、消費醫療、醫療器械等細分領(lǐng)域。

風(fēng)險提示

歷史不能代表未來(lái)，政策推進(jìn)不及預期，ETF發(fā)行規模不及預期。

（文章來(lái)源：西部證券）

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