基金發(fā)行遇冷、增量資金遲遲不入場(chǎng)，與前幾年的人聲鼎沸相比，2023年上半年，A股市場(chǎng)呈現出存量博弈，甚至“減量博弈”的局面。

在此大背景下，買(mǎi)方內部“多空博弈”趨勢加劇。一些基金經(jīng)理認為，“如果沒(méi)有特別大的宏觀(guān)（環(huán)境）拐點(diǎn)，未來(lái)市場(chǎng)將會(huì )持續呈現出存量甚至減量博弈的交易特征”。

還有一些基金經(jīng)理表示，自己所關(guān)注領(lǐng)域的長(cháng)期投資邏輯還在，且“局部復蘇已在展開(kāi)”。

(資料圖)

單票流動(dòng)性不及2014年牛市的一半

二季度主動(dòng)權益基金整體倉位下降，基金新發(fā)依舊冷淡。

華西證券數據顯示，2023年二季度，主動(dòng)權益類(lèi)基金（普通股票型+偏股混合型+靈活配置型）總規模凈流出3257億元。其中，存量基金凈值變動(dòng)引起的規模變動(dòng)為-1864億元，存量基金凈申贖行為引起的規模變動(dòng)為-1818億元，新發(fā)基金發(fā)行規模為419億元，基金發(fā)行依舊冷淡。

截至二季度末，主動(dòng)權益型基金倉位小幅下滑，仍處于歷史上游水平。剔除二季度新成立基金，普通股票型和偏股混合型基金平均倉位為87.14%，靈活配置型基金平均倉位為70.42%，均處于歷史較高水平。

二季報中，南方阿爾法混合基金經(jīng)理認為，未來(lái)市場(chǎng)將會(huì )持續呈現出存量甚至減量博弈的交易特征：“最近三年市場(chǎng)看似很熱鬧，但要賺到錢(qián)卻不容易。一方面，近年來(lái)內外部宏觀(guān)環(huán)境錯綜復雜，上市公司盈利增長(cháng)的不確定性加大，在沒(méi)有清晰的盈利趨勢背景下，市場(chǎng)跟隨風(fēng)險偏好頻繁波動(dòng)。另一方面，我們也一直在觀(guān)察這幾年市場(chǎng)交易結構發(fā)生的一些變化——股票市場(chǎng)的真實(shí)流動(dòng)性沒(méi)有想象中那么樂(lè )觀(guān)?！?/p>

他們統計了市場(chǎng)中主要的機構投資者（公募、外資、保險）在A(yíng)股流通市值中的占比，發(fā)現2016年~2021年合計比例從不到9%提高到接近18%。

然而2021年之后，這個(gè)比例卻沒(méi)有繼續提高，甚至略有下降，其中保險和外資的占比處于持續下降態(tài)勢。同時(shí)，最近三年上市公司數量卻保持每年400家左右的增長(cháng)，目前已經(jīng)突破5000家，如果再考慮到北交所和港股通，實(shí)際可投資標的較2014年接近翻倍。雖然現在日均成交量大約1萬(wàn)億元，但平均對應到單票流動(dòng)性上，可能僅相當于2014年牛市的一半不到。新發(fā)基金在經(jīng)歷了2020年、2021年兩年的亢奮之后，由于持續缺乏賺錢(qián)效應，也開(kāi)始進(jìn)入周期性低點(diǎn)。

根據該基金經(jīng)理的經(jīng)驗，這部分新增資金入市可能要等到市場(chǎng)回暖12~24個(gè)月之后才會(huì )有明顯的跡象。

易方達基金經(jīng)理張坤也在二季報中談到最近三年股市賺錢(qián)效應不佳的問(wèn)題。張坤表示，最近三年，基金組合的市值雖有上下波動(dòng)，但總體并沒(méi)有增長(cháng)。他估算，在這期間，如果將持倉公司作為一個(gè)組合，其內在價(jià)值的復合增速在15%左右，而且總體保持了和三年前類(lèi)似的競爭力和護城河深度。

然而，內在價(jià)值的增長(cháng)為什么沒(méi)有轉化為市值的增長(cháng)？張坤認為，2020年中，市場(chǎng)對公司前景大多持樂(lè )觀(guān)的態(tài)度，并給出了一個(gè)較高估值，而2023年中，市場(chǎng)對公司前景大多持悲觀(guān)態(tài)度，并給出了一個(gè)很低的估值。

“估值的下移抵消了（企業(yè)）內在價(jià)值的增長(cháng)。雖然我們在當時(shí)預計估值會(huì )有一定回歸，但如此的幅度是沒(méi)有預料到的。一方面，市場(chǎng)對地緣政治、經(jīng)濟內生增速等方面的擔憂(yōu)不斷加??；另一方面，相比三年前，市場(chǎng)在定價(jià)中對盈利模式和核心競爭力不像此前那樣重視，這些因素的權重降低了很多，而是更加關(guān)注邊際變化?！睆埨ぴ诩緢笾姓f(shuō)。

“減量博弈”下的樂(lè )觀(guān)情緒

除南方阿爾法混合外，也有不少基金經(jīng)理在二季報中談到，后市將呈現出存量甚至“減量博弈”的局面，但部分人依舊表現出樂(lè )觀(guān)情緒。

博道盛彥混合基金經(jīng)理在二季報中表示，在對人口、地產(chǎn)以及國際關(guān)系等的長(cháng)期擔憂(yōu)下，趨于對不確定性的回避，市場(chǎng)呈現出了明顯的減量博弈特征。二季度市場(chǎng)延續了前期的風(fēng)格，繼續圍繞“人工智能”和“中特估”極致分化。

展望未來(lái)，該基金經(jīng)理認為，雖然市場(chǎng)在中長(cháng)期擔憂(yōu)下對短周期拐點(diǎn)越來(lái)越謹慎，但仍然應該對此保持樂(lè )觀(guān)。從總量上看，除小盤(pán)風(fēng)格外，大部分風(fēng)格指數估值均處于過(guò)去42個(gè)月和100個(gè)月的低位，這也意味著(zhù)當下市場(chǎng)的股權風(fēng)險溢價(jià)隱含了經(jīng)濟持續低迷的假設，但實(shí)際上從動(dòng)態(tài)的角度看，他們相信政府穩經(jīng)濟的決心和能力。

“5月末工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨名義同比增長(cháng)3.2%，已經(jīng)非常接近歷次庫存周期的底部區域，快速的去庫存雖然會(huì )帶來(lái)短期價(jià)格超預期的下行壓力，但低庫存最終也將積蓄力量，更敏感地反映需求端的邊際利好。因此，即使有短期資金流動(dòng)帶來(lái)的壓力，中期趨勢仍然向好?！鄙鲜龌鸾?jīng)理表示。

財通可持續混合基金經(jīng)理認為，經(jīng)歷了連續三年疫情的影響，隨著(zhù)疫情影響的逐漸減弱，市場(chǎng)發(fā)現經(jīng)濟恢復相對低于預期，因此資金的“減量博弈”對市場(chǎng)整體以及和經(jīng)濟相關(guān)的順周期行業(yè)均產(chǎn)生了一定的影響。

同時(shí)，隨著(zhù)ChatGPT4.0的爆火，導致一系列相關(guān)行業(yè)的景氣度出現了反轉。首先是硬件層面的光模塊持續加單，預計未來(lái)業(yè)績(jì)可能較為樂(lè )觀(guān)；其次，國內很多公司蜂擁而上，宣稱(chēng)要投入研發(fā)大模型，一旦成功將成為新一代的互聯(lián)網(wǎng)平臺公司；此外，其他公司在應用層面也紛紛推出了自己的產(chǎn)品，例如辦公軟件、游戲、PDF、音頻視頻AI編輯工具等，這些應用的嘗試也意味著(zhù)一旦抓住了機會(huì )，將創(chuàng )造新的需求，可能帶來(lái)新的用戶(hù)以及更高的付費率、更高的客單價(jià)。

“在這樣的行業(yè)變革過(guò)程中，我們相信會(huì )有很多公司可以借助這一浪潮實(shí)現業(yè)務(wù)上的突破，甚至如果能找到較好的方向，在某些領(lǐng)域甚至可以實(shí)現彎道超車(chē)，我們將密切關(guān)注這些公司的相關(guān)進(jìn)展?！必斖沙掷m混合基金經(jīng)理表示。

（文章來(lái)源：第一財經(jīng)）

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