我有不少只做成長(cháng)股的朋友，最近經(jīng)常聽(tīng)到他們長(cháng)吁短嘆，說(shuō)A股現在的成長(cháng)風(fēng)格太難搞了。

(資料圖)

大盤(pán)股（ps：主要指滬深300指數）觸底以來(lái)，成長(cháng)板塊（ps：以創(chuàng )業(yè)板為例）又經(jīng)歷了一波接近4%的回調，要不是周五的消息提振了一把信心，該板塊又要奔著(zhù)前低去了。

那么，為什么成長(cháng)風(fēng)格這么逆風(fēng)呢？主要是因為一年存單利率季節性上升，而這個(gè)利率影響了各種貨基的利率。

一般來(lái)說(shuō)，這種季節性的脈沖有兩個(gè)結局：1、經(jīng)濟起不來(lái)，利率回落回來(lái)，甚至更低；2、經(jīng)濟復蘇成功，利率持續向上。

如上圖所示，我們今年已經(jīng)經(jīng)歷了兩次假抬升了，之后又因為風(fēng)險事件，利率反而下臺階下行。

這一次是第三次抬升，能不能做起來(lái)并不清楚；但我們知道真抬升長(cháng)啥樣——參考2020年4月之后那一波。

那一波經(jīng)濟是真的起來(lái)了，一年存單利率一度飆升到了3.4%附近，小票成為了犧牲品。

那么，這一波是否能搞起來(lái)呢？確定性不是那么大，但是，我們最近獲得了兩個(gè)增量重磅信息：1、優(yōu)化疫情防控的二十條；2、新一輪地產(chǎn)紓困。

對實(shí)體經(jīng)濟，這是好消息，但對只做成長(cháng)的投資者卻不是什么好事兒，因為他們

怕被殺估值，怕被價(jià)值股抽血。

這是成長(cháng)股選手的普遍擔憂(yōu)。不少人找我聊過(guò)這個(gè)話(huà)題，我給他們的建議都是：

可以考慮一下港股的成長(cháng)股。

為什么是港股呢？這篇文章將解答這個(gè)問(wèn)題，并搞清楚港股在大類(lèi)資產(chǎn)配置中特殊的戰略地位。

港股和美元周期

聽(tīng)到這個(gè)建議，他們的第一反應是懷疑，因為港股跌得實(shí)在是太慘了。 如下圖所示，自2021年2月中旬，恒生指數在近2年的時(shí)間內跌掉了52.75%，實(shí)現了腰斬，可謂一波超級大熊市。

雖然恒生指數在最近9個(gè)交易日反彈了近18%，但是，這些投資者仍然覺(jué)得不踏實(shí)，怕這只是大熊市里的死貓跳，缺乏持續性。

所以，我們很有必要搞清楚其中的因果關(guān)系。

具備一定專(zhuān)業(yè)基礎的投資者，都清楚一點(diǎn)——港股是美元指數的放大鏡像。這是因為港股是美元計價(jià)的。

因此，判斷港股的底接近于去判斷美元指數的頂。這個(gè)推斷總體正確，但是，顆粒度有一些問(wèn)題。

港股的三大影響因子

事后來(lái)看，之所以港股那么慘，有兩方面原因：

1、資產(chǎn)端，中國經(jīng)濟的景氣度不行；2、負債端，美國加息。

1、資產(chǎn)端

如下圖所示，中國的PMI自2020年11月見(jiàn)頂之后，持續回落，2022年的情況比2021年更差，甚至PMI保持在榮枯線(xiàn)之上都有些困難。

2、負債端

如下圖所示，兩年美債收益率從2021年6月份才開(kāi)始啟動(dòng)，之后越來(lái)越高，一度超過(guò)了4.7%。兩年美債收益率忠實(shí)地反饋了美國這一輪加息進(jìn)程。（ps：參考《如何用兩年美債跟蹤市場(chǎng)的加息預期？》一文）

中國經(jīng)濟下滑和美國加息是兩個(gè)全球大勢，他們像兩座大山一樣，壓在港股上，港股一跌再跌。 除此之外，還有一座隱形的大山，那就是非美經(jīng)濟對美元指數的影響。

我們在《美元吞吐的微觀(guān)機制以及非美貨幣戰略的一些展望》一文中討論過(guò)這個(gè)問(wèn)題，這篇文章認為，美元指數之所以那么強勢有兩方面原因：1、美聯(lián)儲加息；2、非美經(jīng)濟太弱； 第二個(gè)機制有一些反直覺(jué)，為了搞清楚這個(gè)機制我們需要借助下圖。

導致美國貨幣市場(chǎng)美元增多的經(jīng)濟因素有兩類(lèi)：一類(lèi)是美國經(jīng)濟變弱，釋放出美元；另一種是非美經(jīng)濟變強，置換出美元。

具體來(lái)說(shuō)，如果X國經(jīng)濟太弱，其經(jīng)濟體（ps：把經(jīng)濟體想象成海綿）會(huì )減少對本國貨幣的吸附力，導致本地美元需求增加。

最后，我們可以用美元把全球經(jīng)濟串聯(lián)在一塊，如下圖所示，

綜上所述，決定港股強弱的宏觀(guān)因子至少有三個(gè)：a、中國經(jīng)濟；（資產(chǎn)端）b、美聯(lián)儲貨幣政策；（負債端）c、非美經(jīng)濟狀況；（負債端）。

之所以港股這波熊市能跌到慘絕人寰的地步是因為三座山同時(shí)發(fā)力。

在非美經(jīng)濟這個(gè)維度，除了中國經(jīng)濟不好之外，歐洲也被俄烏戰爭和能源危機搞得死去活來(lái)。于是，中國人想拿美元，歐洲人也想拿，大家都想拿，美元指數上天。

通脹回落和上修經(jīng)濟預期的共振

最近，發(fā)生了兩件全球大事：1、美國10月cpi大幅低于預期；2、中國優(yōu)化疫情政策，市場(chǎng)上修經(jīng)濟預期；

站在美元指數的角度，這是兩個(gè)大利空：第一件事影響美聯(lián)儲貨幣政策，第二件事降低了中國人的美元需求，中國經(jīng)濟體量又很大。

比較幸運的是，這兩件事是先后發(fā)生的，所以，我們可以很直觀(guān)地感受它們的影響。如下圖所示，兩件事分別對應1和2兩根陰線(xiàn)。

于是，結合上文的理論框架和最近的市場(chǎng)證據，我們可以得出以下結論：

由于中國經(jīng)濟體量足夠大，所以，中國經(jīng)濟的復蘇會(huì )加速美元指數見(jiàn)頂。

對港股來(lái)說(shuō)，這是三重利好：a、上修經(jīng)濟預期，提振資產(chǎn)端景氣度；b、美國cpi不及預期弱化加息預期；c、非美經(jīng)濟體的重磅成員——中國將要釋放更多美元；

受三重利好的提振，恒生科技穩穩漲了10%。

從分時(shí)圖來(lái)看，市場(chǎng)并不是瞎亢奮，背后有很扎實(shí)的宏觀(guān)邏輯。

早盤(pán)恒生科技指數因為美國方面的利好大幅高開(kāi)10%，之后回落至6%+的水準；下午又因為中國方面的利好，再次飚了上去，最后穩穩地漲了10%+。

不得不說(shuō)，港股的成長(cháng)股甚至比A股的價(jià)值股更希望中國的經(jīng)濟變好。

港股的特殊配置價(jià)值

當中國經(jīng)濟復蘇時(shí)，資金會(huì )脫虛向實(shí)，對A股而言，其資產(chǎn)端向好，但其負債端卻是受損的，只不過(guò)由于前者的力量大于后者，整個(gè)股市還是上漲的。

但是，港股看的是美元流動(dòng)性，中國經(jīng)濟向好，美元流動(dòng)性會(huì )邊際變好，因此，對港股而言，其資產(chǎn)端向好，負債端也向好。

具體示意圖如下，

這個(gè)模型經(jīng)過(guò)實(shí)踐的檢驗嗎？還真通過(guò)了一次檢驗，最為典型的一次測試是2016-2017年，那段時(shí)間地產(chǎn)行業(yè)處于景氣周期，實(shí)體經(jīng)濟從資本市場(chǎng)抽血。

在2016年6月至2017年12月這段時(shí)間內，創(chuàng )業(yè)板指符合預期地差。

但是，恒生科技指數在這段時(shí)間內卻莫名其妙地漲了一大波。

所以，對于成長(cháng)股選手來(lái)說(shuō)，他們一定要牢牢記住AH股在2016年6月至2017年底的這波分化。

這波分化會(huì )提醒他們，只搞成長(cháng)也沒(méi)什么錯，但千萬(wàn)不要在一棵樹(shù)上吊死。

如果在A(yíng)股被價(jià)值股惡心壞了，那就南下，去港股試試手氣，說(shuō)不定下一次分化會(huì )再度降臨。

另外，這個(gè)模型還告訴我們，如果政府再出很多政策紓困地產(chǎn)，A股的成長(cháng)股會(huì )繼續遭受折磨，但港股的成長(cháng)股卻會(huì )——好風(fēng)憑借力。

結束語(yǔ)

如上圖所示，最近一個(gè)月內地資金一直在洶涌南下。

他們并不是沖著(zhù)便宜去的，沖著(zhù)便宜的那幫子基本上搞的是價(jià)值股；他們中的很多是沖著(zhù)大環(huán)境的潛在變化去的，這些人搞的是成長(cháng)股。

無(wú)論是美聯(lián)儲加息周期走到后半程，還是中國經(jīng)濟開(kāi)始復蘇，都會(huì )推動(dòng)港股反彈——東方不亮西方亮。

當然，最爽的情況是三擊——中國、聯(lián)儲和非美一起共振，11月11日的行情就是一次小型的預演。恒生科技這10%+把很多人都嚇壞了，怕不可持續。

但是，我想提示的是：環(huán)境劇變所造成的市場(chǎng)波動(dòng)總是這么驚天動(dòng)地。動(dòng)靜大才合理，動(dòng)靜小了就不合理了。

ps：數據來(lái)自wind，圖片來(lái)自網(wǎng)絡(luò )

本文來(lái)源：滄海一土狗，原文標題：《港股即將開(kāi)啟一段夢(mèng)幻之旅》

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關(guān)鍵詞： 中國經(jīng)濟 如下圖所示 恒生科技