臨近年末，各大券商都開(kāi)始忙活起來(lái)展望2023年，

(資料圖片)

懶貓找了11家大機構的年度報告，逐字逐句看了幾萬(wàn)字，發(fā)現了一些有意思的點(diǎn)，跟大家分享分享。

總體來(lái)說(shuō)，大部分券商對明年A股走勢挺樂(lè )觀(guān)的。

雖然今年來(lái)滬深300已經(jīng)跌了20%，但大家對明年信心滿(mǎn)滿(mǎn)，認為經(jīng)濟會(huì )變好、A股會(huì )漲。

看好的方向有共識也有分歧，比如大家都很看好科技與消費，對地產(chǎn)態(tài)度就比較分化。

下面我們來(lái)具體看看。

1、宏觀(guān)環(huán)境：

共識：

1）明年中國經(jīng)濟會(huì )修復，基本面出現拐點(diǎn)，A股盈利增速改善，通俗的說(shuō)，就是經(jīng)濟會(huì )變好。

近期，防疫政策優(yōu)化和地產(chǎn)“三支箭“，看到了政策拐點(diǎn)已經(jīng)出現，后面穩增長(cháng)政策還會(huì )加碼，國內經(jīng)濟有望從坑里爬出來(lái)。

2）原先利空A股的那些海內外因素將逐步改善，比如美聯(lián)儲加息周期快結束了，資金回流中國。

3）從估值來(lái)看，當前A股性?xún)r(jià)比較高且處于底部區間。

分歧：

1）經(jīng)濟變好是共識，到底什么時(shí)候變好？

拐點(diǎn)何時(shí)出現，這是券商最大的分歧。

海通認為基本面向上拐點(diǎn)已經(jīng)出現了；浙商覺(jué)得拐點(diǎn)要等到明年一季度末；中信證券和華泰則認為要等到2023年下半年，盈利拐點(diǎn)才會(huì )出現。

2）經(jīng)濟變好，能變得多好？

也就是盈利改善幅度有多大，是第二個(gè)分歧的點(diǎn)。

海通預計，2023 年全部 A 股歸母凈利潤同比增速有望達到10-15%。浙商預計，這個(gè)數字可能恢復至近11%，與2013年（14%）接近。

但是，招商和廣發(fā)都認為，經(jīng)濟復蘇力度有限。

招商預計，全年全部A股和非金融及兩油盈利同比增速測算值分別為7.3%、9.5%。

廣發(fā)表示，中國經(jīng)濟復蘇力度偏弱，穩地產(chǎn)決心堅定，財政前置但基建增速承壓，消費和出口支撐不足。

2、A股走勢預測：

雖然各位分析師在經(jīng)濟修復力度上看法不太一致，但對明年A股走勢上都相對樂(lè )觀(guān)。

我們分為樂(lè )觀(guān)派、中觀(guān)派、其他派來(lái)看一下。

1）樂(lè )觀(guān)派：新一輪牛市+上行概率大

最樂(lè )觀(guān)的要數海通，直接喊出“A 股有望迎來(lái)新一輪牛市”，他認為，無(wú)論從中國經(jīng)濟周期還是從 A 股的牛熊周期看，底部大概率已經(jīng)在 2022 年出現。

2）中觀(guān)派：震蕩格局，結構機會(huì )（指數在一個(gè)比較穩定的區間運行，某些行業(yè)有機會(huì )）

招商證券：2023年A股進(jìn)入中期反轉階段，震蕩上漲，自報告發(fā)布之日走勢類(lèi)似“N”型走勢。

浙商證券：以上證指數為錨，2023年或呈現為窄幅震蕩格局。

3）其他派：看好大宗商品，認為實(shí)物資產(chǎn)優(yōu)于金融資產(chǎn)

在這11份策略報告中，最與眾不同的是民生證券牟一凌，

他認為通脹正成為魅影，資源優(yōu)于制造，勞動(dòng)力優(yōu)于資本回報，實(shí)物資產(chǎn)優(yōu)于金融資產(chǎn)，重資產(chǎn)優(yōu)于輕資產(chǎn)的時(shí)代正在來(lái)臨。

他說(shuō)2021年以來(lái)全球能源股掀起的巨浪可能只是一個(gè)時(shí)代的開(kāi)始，大宗商品仍然是最好表達工具。

分歧：

1）明年A股上行的動(dòng)力來(lái)自哪？來(lái)自業(yè)績(jì)改善？還是估值提升？

先科普一個(gè)公式，股票價(jià)格=市盈率（估值）*每股收益（業(yè)績(jì)）。

大多數分析師都認為明年經(jīng)濟好轉，因此業(yè)績(jì)是明年A股上漲重要動(dòng)力，尤其是2023年下半年。

中信和華泰認為，明年A股分兩個(gè)階段，上半場(chǎng)是估值/政策驅動(dòng)，下半場(chǎng)是業(yè)績(jì)驅動(dòng)。

廣發(fā)卻持不同的觀(guān)點(diǎn)，他們認為基建增速承壓，消費和出口支撐不足，盈利改善有限，明年權益市場(chǎng)最大的機遇來(lái)自中美“此消彼長(cháng)”（也就是美國衰退中國復蘇）的相對優(yōu)勢。

2）現在A(yíng)股是不是底部？

海通認為，底部大概率已經(jīng)在2022年出現。

華泰卻認為，當前A股具備大部分歷史大底特征，但資金面尤其是產(chǎn)業(yè)資本等逆勢資金，底部信號略差火候，四季度大概率繼續醞釀雙底，第二底或與4月底部位置相當。

3、風(fēng)格偏向：

·成長(cháng)風(fēng)格：

各家年度策略中，站“成長(cháng)風(fēng)格”的分析師最多了。

中信：A股行情分為兩個(gè)階段，第二階段由業(yè)績(jì)驅動(dòng)，風(fēng)格更偏成長(cháng)；

華泰：成長(cháng)、下游占優(yōu)，與 2022 相似。

浙商：中小成長(cháng)占優(yōu)；

開(kāi)源：明年上半年風(fēng)格主線(xiàn)——成長(cháng)與消費；下半年風(fēng)格或切換至——消費與周期。

此外，海通、興業(yè)、招商看多“科技”，也算是成長(cháng)風(fēng)格。

·價(jià)值/質(zhì)量風(fēng)格：

看多價(jià)值風(fēng)格的分析師，主要理由是經(jīng)濟托底+重建，由政策驅動(dòng)的，代表券商主要有廣發(fā)和中信，他倆看好地產(chǎn)鏈。

國泰君安則獨愛(ài)白馬龍頭，他們認為，龍頭白馬經(jīng)過(guò)近一年調整，悲觀(guān)預期釋放的差不多了，估值也降到19年歷史中位水平，相對非龍頭，溢價(jià)沒(méi)有那么明顯了，低估值+低預期+復蘇高彈性，龍頭白馬將開(kāi)始估值和盈利雙重修復。

4、行業(yè)配置：

1）共識1：最大的共識是科技，無(wú)論是二十大報告的導向，還是行業(yè)本身增速來(lái)看，科技都是券商們的心頭好。

共識2：消費也是比較看好的方向，明確看好消費的券商有5家，主要邏輯是受益于疫情好轉。

2）分歧1：最大的分歧是地產(chǎn)

對于房地產(chǎn)行業(yè)，市場(chǎng)分歧很明顯，看多的主要理由是經(jīng)濟托底+重建，由政策驅動(dòng)的。

不看好的，則認為銀行地產(chǎn)低估低配，但中長(cháng)期產(chǎn)業(yè)空間不大。

比如海通就認為，地產(chǎn)基本面的空間和政策彈性已是今非昔比，二十大報告再次強調房住不炒的政策基調，中國人口平均年齡已接近40歲，銀行地產(chǎn)只具備階段性估值修復機會(huì )。

分歧2：對于今年表現最好的行業(yè)——煤炭，分析師分歧明顯

中信從國家安全的角度分析稱(chēng)，能源資源安全值得關(guān)注，尤其是傳統能源（煤炭/油氣）保供、新能源內需擴張以及供需偏緊的關(guān)鍵礦產(chǎn)資源（鋰、稀土）等。

海通則認為能源材料部分行業(yè)漲幅大、且估值不低，增長(cháng)可能放緩。今年受供給沖擊影響，原油、煤炭等大宗商品價(jià)格上行，A 股資源品行業(yè)漲幅居前，估值已經(jīng)不低。

本文作者：懶貓，來(lái)源：懶貓的豐收日，原文標題：《今年虧20%了，明年該怎么回本？》

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關(guān)鍵詞： 大宗商品 中國經(jīng)濟 他們認為