過(guò)去一年，美聯(lián)儲開(kāi)啟了四十年來(lái)最激進(jìn)加息周期，然而美國就業(yè)市場(chǎng)卻出乎意料地強勁，非農數據格外堅挺，年度最后一份非農報告會(huì )顯現出降溫跡象？

北京時(shí)間周五21:30，美國勞工部將發(fā)布備受市場(chǎng)關(guān)注的12月非農報告。經(jīng)濟學(xué)家普遍預計，新增就業(yè)將逐步回落，工資壓力或顯著(zhù)放緩，失業(yè)率繼續維持在低位但不確定性加大。具體來(lái)看：

12月新增非農就業(yè)人數預計為20.2萬(wàn)人，11月為26.3萬(wàn)。

【資料圖】

失業(yè)率預計保持在3.7%，勞動(dòng)力參與率預計為62.2%，較前值62.1%微幅上升。

平均時(shí)薪環(huán)比預計上升0.4%，前值為0.6%，平均時(shí)薪同比預計從11月的5.1%降至5%。

野村指出，12月FOMC會(huì )議紀要強調了工資與非核心服務(wù)通脹之間的密切關(guān)系，因此任何工資增長(cháng)減緩的信號都可能削弱美聯(lián)儲的鷹派立場(chǎng)。相反，工資通脹或就業(yè)數據的任何意外上升都有可能加強美聯(lián)儲繼續加息的決心。

24家大型投行發(fā)布的非農前瞻報告顯示，12月非農就業(yè)增長(cháng)將進(jìn)一步下滑，但投行之間的增幅預期差異較大，非農新增就業(yè)人數預計介于17.5萬(wàn)-35萬(wàn)，大部分投行預期高于普遍共識。

勞動(dòng)力市場(chǎng)逐步降溫?新增就業(yè)或回落至20萬(wàn)

經(jīng)濟學(xué)家預計，隨著(zhù)美國總體經(jīng)濟趨勢持續放緩，美國12月份非農新增就業(yè)（NFP）降至20.2萬(wàn)人，低于11月份的26.3萬(wàn)，但仍超過(guò)疫情前的水平。

瑞銀預計，12月私人部門(mén)就業(yè)人數將增加19萬(wàn)人，政府部門(mén)就業(yè)人數將擴大2萬(wàn)人，后者主要是受到當地政府教育部門(mén)持續招聘的支持。

美國經(jīng)濟不確定性增加，美國12月商業(yè)信心繼續惡化，職位空缺數下降，離職率有所上升，招聘也在放緩，表明美國勞動(dòng)力市場(chǎng)增長(cháng)勢頭正在放緩。但從其他方面來(lái)看勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然具有韌性：

家庭調查對勞動(dòng)力市場(chǎng)的評估略有改善；

ADP就業(yè)人數意外回升，12月就業(yè)人數增加23.5萬(wàn)人，遠超普遍預期的15萬(wàn)人；

裁員人數也企穩，Challenger報告顯示裁員情況較上月大幅放緩，12月宣布的裁員人數從7.7萬(wàn)人減少至約4.4萬(wàn)人。

此外，瑞銀指出，零售業(yè)、運輸業(yè)和倉儲業(yè)假日招聘的下行風(fēng)險將被休閑和酒店業(yè)的季節性調整大致抵消。

總體而言，12月份就業(yè)增長(cháng)將放緩，但看起來(lái)仍將不錯。盡管如此，野村指出，NFP最近可能夸大了勞動(dòng)力市場(chǎng)的潛力，周期性行業(yè)就業(yè)增長(cháng)繼續放緩。ADP和家庭調查之外的就業(yè)指標表明，與機構調查相比，實(shí)際就業(yè)活動(dòng)較弱。

其他風(fēng)險方面，加州大學(xué)超過(guò)3.6萬(wàn)名師生大罷工也可能令數據弱于預期。

工資通脹壓力或顯著(zhù)放緩?

分析普遍指出，工資上行壓力或顯著(zhù)放緩，平均時(shí)薪環(huán)比預計上升0.4%，同比增速為5%，較今年早些時(shí)候的峰值5.6%有所放緩。

目前，一些工資通脹指標已經(jīng)開(kāi)始顯示出放緩的跡象。ADP工資增速暴跌，12月回落速度為三年來(lái)最大；另一項反映廣告工資變化的指標也于2022年年中開(kāi)始迅速放緩。

野村指出，12月平均小時(shí)收入增速將從11月的0.6%降至0.3%，同比增長(cháng)4.9%，低于前值5.1%。此外，野村認為NFP和工資增長(cháng)之間的不一致不會(huì )持續太久。

也就是說(shuō)，在經(jīng)濟衰退的早期階段，企業(yè)可能會(huì )在裁員之前停止招聘和加薪。這也意味著(zhù)在大規模裁員之前，工資增長(cháng)將放緩。

12月的FOMC會(huì )議紀要強調了工資與非核心服務(wù)通脹之間的密切關(guān)系，因此，我們認為任何減緩工資增長(cháng)的信號都可能削弱美聯(lián)儲的鷹派立場(chǎng)。

高盛也認為，勞動(dòng)力短缺正在緩解，工資壓力已經(jīng)見(jiàn)頂，預計在11月的飆升后，市場(chǎng)將比往常更加關(guān)注平均時(shí)薪。

失業(yè)率維持在低位?勞動(dòng)參與率微升

失業(yè)率方面，過(guò)去幾個(gè)月失業(yè)率持續波動(dòng)，10月份意外上升至3.7%，預計將連續第三個(gè)月保持在3.7%，接近50年來(lái)的低點(diǎn)。

但野村指出，不確定性更大，10月和11月家庭調查的就業(yè)大幅下降，12月有反彈的風(fēng)險。另一方面，勞動(dòng)力參與率（過(guò)去四個(gè)月呈下降趨勢）可能會(huì )在本月增加，給失業(yè)率帶來(lái)一定的上行壓力。

關(guān)于勞動(dòng)力參與率（LFPR），勞動(dòng)力的強勁復蘇是美聯(lián)儲實(shí)現軟著(zhù)陸的少數途徑之一，在12月FOMC會(huì )議上的最新經(jīng)濟預測中，2023年失業(yè)率預測中值為4.6%。市場(chǎng)普遍預計，勞動(dòng)力參與率為62.2%。

其中值得一提的是，瑞銀重點(diǎn)提到了美國移民回歸：

美國人口普查局數據顯示，在2021年底旅行限制結束后，國際凈移民數量出現了大幅反彈。截至7月1日，國際凈移民（流入美國的凈移民）達到了2017年以來(lái)的最高水平，這種勢頭可能持續到了下半年。

毫無(wú)疑問(wèn)，移民的回歸將增加勞動(dòng)力的供應，提高LFPR，但官方勞動(dòng)力數據尚未出現移民的反彈。

然而，野村預計勞動(dòng)力參與率不會(huì )持續回升：

考慮到勞動(dòng)力供應方面的結構性限制，例如提前退休人員重新加入勞動(dòng)力的可能性較低，近年來(lái)移民減少，12月后不太可能持續復蘇。

此外，今年晚些時(shí)候將開(kāi)始“凈失業(yè)”（非農新增為負），這與美聯(lián)儲的軟著(zhù)陸設想并不相符。

美股今晚將作何表現？

為了抗擊通脹，美聯(lián)儲正在積極收緊貨幣政策，美聯(lián)儲官員們將十分樂(lè )于看到勞動(dòng)力市場(chǎng)的緊張狀況緩解。

本周發(fā)布的12月會(huì )議紀要指出，與會(huì )者認為勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然非常緊張，失業(yè)率接近歷史低位，就業(yè)增長(cháng)強勁，職位空缺水平高，名義工資增長(cháng)加快，他們普遍認為勞動(dòng)力供需之間仍嚴重失衡。

目前，隱含期貨對美聯(lián)儲利率終值的定價(jià)為5.1%。在A(yíng)DP數據公布后，貨幣市場(chǎng)預計利率將達到5.02%的峰值（對應的聯(lián)邦基金利率目標區間為5.00-5.25%）。一些美聯(lián)儲官員最近表示，如果通脹沒(méi)有回落至目標水平，可能將利率終值上調至 5.25-5.50%。

高盛認為，我們仍將得到一個(gè)“經(jīng)濟好消息”中，這對股市不利，但非常糟糕的數據對股市也不利：

>26.3萬(wàn)（高于前值）：標普至少下跌 2%；20萬(wàn)—26.3萬(wàn)：標普下跌1-2%；15萬(wàn)—20萬(wàn)：標普上漲0.5%-1%；0—15萬(wàn)：標普上漲1–2%<0：由于經(jīng)濟衰退擔憂(yōu)，標普下跌1–2%

分析師這次能預測準確嗎？

連番預測失誤后，這次分析師能預測準確嗎？值得一提的是，經(jīng)濟學(xué)家一直低估2022年美國就業(yè)人數，非農報告在連續8個(gè)月，且過(guò)去12個(gè)月中有11次超過(guò)預測中值。

8連敗是1990年代中期開(kāi)始收集薪資預測值以來(lái)最差記錄。市場(chǎng)研究員Jim?Bianco指出：

這可能由于預測存在結構性偏差，對美聯(lián)儲轉向的希望如此強烈，以至于經(jīng)濟學(xué)家經(jīng)常低估勞動(dòng)力市場(chǎng)。

或許，就業(yè)數據可能是美國政府“有意而為之”，在中期選舉這年顯示出強勁的經(jīng)濟情況。比非農“更準確、更全面”的費城聯(lián)儲報告指出，就業(yè)人數至少夸大了110萬(wàn)人。

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