1月31日，國家統計局發(fā)布的數據顯示，1月制造業(yè)采購經(jīng)理指數（PMI）為50.1%，比上月上升3.1個(gè)百分點(diǎn)；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數為54.4%，比上月上升12.8個(gè)百分點(diǎn)；綜合PMI產(chǎn)出指數為52.9%，比上月上升10.3個(gè)百分點(diǎn)。

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時(shí)隔3個(gè)月，3項PMI指數均升至擴張區間，經(jīng)濟景氣水平明顯回升。

分析師們普遍認為，1月PMI數據再次回升至枯榮線(xiàn)以上，需求端復蘇快于生產(chǎn)端，整體來(lái)看景氣度處于較高水平，復蘇預期逐步兌現。此前受疫情影響，服務(wù)業(yè)受挫明顯，當前服務(wù)業(yè)景氣度已經(jīng)回升至擴張區間，建筑業(yè)保持較高景氣水平，均釋放積極信號，市場(chǎng)對經(jīng)濟修復預期或將繼續升溫。

接下來(lái)兩個(gè)月制造業(yè)PMI指數有望進(jìn)一步回升，但離消費的全面回暖還有一段距離，需要政策面的長(cháng)時(shí)間呵護，不宜“見(jiàn)好就收”。

制造業(yè)供需兩端雙雙回暖 需求端復蘇快于生產(chǎn)端

從制造業(yè)PMI指數的構成上看，各主要構成指數上行幅度普遍較大。其中，生產(chǎn)指數和新訂單指數分別為49.8%和50.9%，較上月上升5.2和7個(gè)百分點(diǎn)，供需兩端同步改善。

東方金誠首席宏觀(guān)分析師王青表示，1月疫情影響減弱后，居民消費大幅反彈。這抵消了出口下行的影響，帶動(dòng)制造業(yè)市場(chǎng)需求改善。同時(shí)，需求改善帶動(dòng)生產(chǎn)活動(dòng)增加；此前影響生產(chǎn)的勞動(dòng)力不足問(wèn)題得以緩解。

平安證券首席經(jīng)濟學(xué)家鐘正生團隊指出，無(wú)論是從絕對水平或是改善幅度來(lái)看，制造業(yè)需求端的復蘇均快于生產(chǎn)端：

我們認為，這一現象的背后一方面有春節臨近等季節性因素的影響，但另一方面，三年疫情期間部分市場(chǎng)主體退出、市場(chǎng)結構的變化，也可能導致生產(chǎn)能力恢復相對緩慢。同時(shí)，供應商配送指數環(huán)比回升7.5個(gè)百分點(diǎn)至47.6%，表明國內物流運輸不暢、交貨時(shí)間滯后等現象有明顯改善。

紅塔證券李奇霖團隊認為，受春節假日因素影響，生產(chǎn)改善力度小于市場(chǎng)需求：

受春節放假以及此前疫情擴散的雙重影響，不少工人提前回鄉并延遲返工，所以可以看到從業(yè)人員指數依舊處于榮枯線(xiàn)以下。人手不足導致大部分企業(yè)只能先接訂單，年后再開(kāi)工，所以預計年后生產(chǎn)指數還有回升的空間。

廣發(fā)證券首席經(jīng)濟學(xué)家郭磊表示，庫存指標也值得注意。PMI產(chǎn)成品庫存僅上行0.6個(gè)點(diǎn)，BCI庫存甚至是下降的。這意味著(zhù)疫情達峰、需求好轉的過(guò)程比前期企業(yè)預期要快，導致生產(chǎn)來(lái)不及做充足反映，短期被動(dòng)去庫存的特征仍比較明顯。這對應下一步生產(chǎn)的回升具備可持續性。

招商宏觀(guān)張靜靜團隊認為，當前庫存周期正在接近從主動(dòng)去庫存向主動(dòng)補庫存（復蘇）過(guò)渡。

華創(chuàng )投顧屈慶團隊認為，1月PMI數據再次回升至枯榮線(xiàn)以上，盡管生產(chǎn)改善程度小于需求端，但整體來(lái)看景氣度處于較高水平，復蘇預期逐步兌現。當前疫情已經(jīng)處于低流行水平，員工短缺問(wèn)題緩解，企業(yè)信心增強。

出口增速承壓

張靜靜團隊指出，新出口訂單指數從44.2回升至46.1，幅度小、水平低，顯示外需景氣度仍然相對低迷。

鐘正生團隊認為，2023年1月制造業(yè)新出口訂單指數的回升，僅是前期疫情影響下出口訂單積壓的釋放，并不代表外需開(kāi)始觸底反彈，2023年開(kāi)年中國出口表現或依然偏弱：

一是，2023年1月前20日韓國出口金額同比下滑2.7%，已連續5個(gè)月同比負增長(cháng)；二是，2022年1月、2月我國出口金額分別達到3265、2167億美元，均創(chuàng )下了有史以來(lái)新高，且環(huán)比表現亦相對偏強，基數效應或將對今年出口同比讀數形成壓制；三是，作為航運市場(chǎng)"晴雨表"的中國出口集裝箱運價(jià)指數（CCFI指數）環(huán)比繼續下滑，目前已降至2020年11月水平。

郭磊表示，新出口訂單數仍低于11月及11月之前，顯示外需仍存在趨勢性下行，總體來(lái)說(shuō)當前經(jīng)濟改善仍在初級階段：

（1）制造業(yè)PMI只有50.1，BCI只有49.7，均仍在“容枯線(xiàn)”附近；（2）出口訂單改善幅度有限，1月新出口訂單只有46.1；（3）統計局指出，1月反映市場(chǎng)需求不足的企業(yè)仍然較多，市場(chǎng)需求不足仍是當前企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)面臨的首要問(wèn)題。

英大證券研究所所長(cháng)鄭后成表示，出口增速承壓，依舊位于榮枯線(xiàn)之下，且處于歷史低位區間。在12月宏觀(guān)經(jīng)濟遭遇沖擊的背景下，作為環(huán)比指標，1月制造業(yè)PMI僅微幅高于榮枯線(xiàn)，表明當前宏觀(guān)經(jīng)濟還面臨一定壓力。

李奇霖團隊指出，出口對經(jīng)濟的支撐作用減弱甚至可能成為拖累的大趨勢下，提振內需刻不容緩。

服務(wù)業(yè)景氣度明顯好轉

1月份，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數為54.4%，比上月上升12.8個(gè)百分點(diǎn)，重返擴張區間，非制造業(yè)景氣水平觸底回升。

服務(wù)業(yè)PMI指數為54.0%，高于上月14.6個(gè)百分點(diǎn)，其中，新訂單指數為51.6%，環(huán)比提高了14.2個(gè)百分點(diǎn)，業(yè)務(wù)活動(dòng)預期指數為64.3%，環(huán)比提高了12.0個(gè)百分點(diǎn)。

李奇霖團隊指出，此前幾個(gè)月，疫情對服務(wù)業(yè)尤其是線(xiàn)下的交通運輸、旅游、餐飲等服務(wù)業(yè)造成嚴重干擾，所以在疫情擾動(dòng)減弱以及節日效應的影響下，服務(wù)業(yè)景氣度出現了明顯反彈，可以看出居民消費意愿明顯增強，市場(chǎng)活躍度回升。

張靜靜團隊也認為，服務(wù)業(yè)在疫后展現出最高的復蘇彈性，這一點(diǎn)在春節假期的消費數據中已經(jīng)有所體現。

行業(yè)層面，在統計局調查的21個(gè)行業(yè)中，有15個(gè)位于擴張區間，其中鐵路運輸、航空運輸、郵政、貨幣金融服務(wù)、保險等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數位于60以上的高位景氣區間；前期受疫情影響較大的零售、住宿、餐飲等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數均較12月回升24以上，重返擴張區間。

屈慶團隊表示，服務(wù)業(yè)PMI指數升至擴張區間，表明居民消費意愿提升。從預期看，業(yè)務(wù)活動(dòng)預期指數上升12.0個(gè)百分數至64.3%，為近期高點(diǎn)，企業(yè)預期向好假期后生產(chǎn)端仍有較大修復空間，需求端居民消費意愿也有所提升。

建筑業(yè)持續保持較高景氣度

1月建筑業(yè)PMI指數為56.4%，比上月回升2個(gè)百分點(diǎn)，建筑業(yè)總體保持較快擴張。

王青表示，景氣度上升主要與疫情緩解后員工到崗率上升有關(guān)。即使在2022年疫情沖擊最嚴重階段，該指標都始終處于高景氣區間，背后是基建投資穩增長(cháng)力度較大。這有效對沖了房地產(chǎn)投資下滑帶來(lái)的影響，對穩住宏觀(guān)經(jīng)濟大盤(pán)起到了中流砥柱作用。

李奇霖團隊指出，2023年1月建筑業(yè)景氣水平的全面改善，一方面是隨著(zhù)政策措施落地生效，各地密集開(kāi)工的重大項目為建筑業(yè)帶來(lái)大量新訂單。另一方面是地產(chǎn)企業(yè)為抓緊時(shí)間實(shí)現保交樓加快施工進(jìn)度。

屈慶團隊表示從預期看，業(yè)務(wù)活動(dòng)預期指數為68.2%，高于上月6.7個(gè)百分點(diǎn)，新年伊始，重大基建項目密集開(kāi)工，建筑業(yè)市場(chǎng)依然保持樂(lè )觀(guān)。

PMI有望進(jìn)一步回升 內生增長(cháng)動(dòng)能仍需夯實(shí)

隨著(zhù)國內疫情影響趨于減退，春節消費延續修復，增速較節前進(jìn)一步回升、有望小幅正增，結合本月PMI和物流等其他高頻數據，再次確認基本面拐點(diǎn)已到。

王青表示，整體上看，在1月、特別是春節期間疫情影響大幅減弱后，宏觀(guān)經(jīng)濟回暖勢頭明顯。接下來(lái)兩個(gè)月制造業(yè)PMI指數有望進(jìn)一步回升，服務(wù)業(yè)PMI指數有望保持高位。這意味著(zhù)一季度經(jīng)濟回升幅度有望超過(guò)市場(chǎng)此前的普遍預期。

國盛證券首席經(jīng)濟學(xué)家熊園團隊認為，往后看，疫情影響減退、積壓需求釋放、節后自然修復、政策前置發(fā)力，一季度經(jīng)濟有望延續修復：

一季度應是經(jīng)濟修復斜率最大的時(shí)期。季節性方面，2023年1月下旬過(guò)年較早，春節假期過(guò)后，2月PMI有季節性回升動(dòng)力。政策方面，近期多省市召開(kāi)穩增長(cháng)大會(huì )，力爭“開(kāi)門(mén)紅”，指向地方穩增長(cháng)意愿較強。

張靜靜團隊稱(chēng)，PMI顯示1月經(jīng)濟復蘇的彈性尚可、復蘇的水平比較可觀(guān)，為疫后經(jīng)濟復蘇開(kāi)了一個(gè)好頭，經(jīng)濟和信心的修復仍需繼續：

經(jīng)濟活力在短時(shí)間內快速回升并非是一個(gè)難以預見(jiàn)的結果，然而當前經(jīng)濟水平和預期信心相比于過(guò)去疫情平穩時(shí)期仍有較大差距，經(jīng)濟和信心的修復任重而道遠，需要政策面的長(cháng)時(shí)間呵護，不宜“見(jiàn)好就收”。

李奇霖團隊也指出，居民收入預期穩定性的增強和消費傾向的回升都需要一定時(shí)間，也就是說(shuō)離消費的全面回暖還有一段距離。

鐘正生團隊指出，目前政策仍需蓄力，內生增長(cháng)動(dòng)能仍需夯實(shí)。居民部門(mén)預期的回暖往往滯后于企業(yè)部門(mén)，因此更需政策呵護。

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