去年成功抄底的“私募魔女”李蓓，最新的投資動(dòng)作頗令人關(guān)注。

(資料圖)

根據李蓓執掌的半夏投資向持有人發(fā)出最新月報，截至今年1月末，旗下產(chǎn)品的組合出現較大變化：權益類(lèi)資產(chǎn)的凈倉位下降到43.20%，商品的凈空頭倉位升至15%以上，債券類(lèi)資產(chǎn)凈倉位升至9%。

對比2022年末，商品從凈多頭變成了凈空頭，權益倉位從近九成下降到不足五成，債券則明顯增持。

這樣調整的背后邏輯是什么？

大類(lèi)資產(chǎn)配置再現調整

今年1月份，A股市場(chǎng)迎來(lái)了“開(kāi)門(mén)紅”：上證指數、深證成指、創(chuàng )業(yè)板指分別累計上漲5.39%、8.94%、9.97%。據Wind數據，1月份北向資金累計凈流入1412.90億元，創(chuàng )單月凈流入金額歷史新高。

在這種市況下，李蓓的產(chǎn)品凈值同期漲幅為5.82%。

截至今年1月末，半夏投資代表產(chǎn)品的權益、債券和商品凈倉位分別為43.20%、9%、-15%。與去年末相比，半夏的權益凈倉位從87.8%下降到43.2%，債券類(lèi)凈倉位從5.9%上升到9%。

商品類(lèi)資產(chǎn)的調整幅度最大，從6%的凈多頭調整為15%的凈空頭。

權益浮盈開(kāi)始兌現

資事堂梳理了半夏投資產(chǎn)品過(guò)去五個(gè)月的大類(lèi)資產(chǎn)凈倉位數據（下圖），可以發(fā)現很明顯的調倉線(xiàn)索。以權益為例，李蓓在去年股市的第二輪回調中堅定加倉，抄底較為成功。

其中，決定性的權益倉位是在去年11月大幅提高的，恰好是市場(chǎng)底部探明之時(shí)。從11月開(kāi)始，她兩輪大幅加倉，把權益凈倉位從47%提升至79%，并于去年末加倉至九成附近。

這讓相關(guān)產(chǎn)品比較充分的受益于權益市場(chǎng)的復蘇。

不過(guò)在近九成的巔峰倉位處，半夏沒(méi)有保持太多時(shí)間，今年1月末，它們的倉位有所回落。

調倉邏輯為何？

值得注意的是，李蓓對權益類(lèi)資產(chǎn)和商品等資產(chǎn)的倉位調整，顯然有比較完整的思考。

她的相關(guān)月報提及了以下線(xiàn)索：

1、通過(guò)觀(guān)察節后的高頻數據和若干前瞻的草根調研，市場(chǎng)對復蘇預期可能存在一定偏差。

2、最近的海外市場(chǎng)是一種矛盾的組合。一方面預期美國經(jīng)濟有望軟著(zhù)陸，歐洲活能復蘇，對于標普500指數成分股的 2023 年盈利一致預期依然是正增長(cháng)。

但一方面又預期通脹下行中聯(lián)儲政策轉“鴿”。后者令當前權益資產(chǎn)的風(fēng)險溢價(jià)處于歷史低位，市場(chǎng)繼續非常樂(lè )觀(guān)的情緒。

在李蓓看來(lái)，美國的就業(yè)市場(chǎng)和通脹的韌性極強，過(guò)去的三個(gè)月美元的弱勢有可能面臨階段性的逆轉，而對全球風(fēng)險資產(chǎn)價(jià)格構成壓力。

商品債券配置有新意

同時(shí)，李蓓對國內大類(lèi)資產(chǎn)的前景有了如下的判斷：

利率: 維持低位震蕩，沒(méi)有了明顯的上行壓力。

商品: 部分工業(yè)品之前預期過(guò)于樂(lè )觀(guān)，有一定的回調壓力。

股票: 市場(chǎng)總體為震蕩重心上移而非單邊牛市，風(fēng)格有可能從大盤(pán)價(jià)值切換到小盤(pán)成長(cháng)。

或許是預感到權益類(lèi)資產(chǎn)的性?xún)r(jià)比有所變化，李蓓減少了權益類(lèi)的凈多倉到中等水平，增加了權益類(lèi)的套利對沖頭寸，并開(kāi)始布局一些商品類(lèi)和債券類(lèi)的機會(huì )。

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關(guān)鍵詞： 上證指數 旗下產(chǎn)品 對沖頭寸