核心觀(guān)點(diǎn)：

1、消費板塊，我覺(jué)得今年就是兩波大的行情：第一波在去年底到今年春節基本上已經(jīng)初步有所體現，核心關(guān)鍵詞是“補償”；

(資料圖片僅供參考)

第二輪我覺(jué)得很有可能就是從兩會(huì )開(kāi)始到中秋、國慶這樣的階段，這個(gè)階段的核心詞就是“信心”。

2、消費在上半年可能是弱復蘇，下半年可能開(kāi)始變強。如果按照兩年的周期，并且經(jīng)濟復蘇能夠延續，應該是越往后可能更加樂(lè )觀(guān)。

3、白酒板塊過(guò)去大部分都呈現出十年一個(gè)大周期、三年一個(gè)小周期的狀態(tài)。從小周期角度來(lái)講，白酒行業(yè)進(jìn)入了新的回升周期。

高端酒的業(yè)績(jì)非常穩健，盈利側基本不用太多調整，因為它過(guò)去一年比較平穩。

次高端在500~1000或者600~800的價(jià)格帶去年有所回落，今年可能恢復的還是不太強，但是在300~500的價(jià)格帶上今年會(huì )比較受益，因為經(jīng)濟剛剛還在修復，各方面的宴請修復會(huì )非常明顯，這個(gè)價(jià)格帶是主力。

4、啤酒有個(gè)特點(diǎn)就是在持續升級，今年也會(huì )帶來(lái)更加高速度的增長(cháng)。

5、大眾消費品包括餐飲相關(guān)領(lǐng)域，2023年到2024年的業(yè)績(jì)都會(huì )呈現持續的高速增長(cháng)，這是一個(gè)比較明顯的修復。

2月7日，華創(chuàng )證券總裁助理、研究所所長(cháng)董廣陽(yáng)及其團隊，在央視“2023兔年投資大趨勢”節目中對2023年經(jīng)濟復蘇節奏以及投資方向進(jìn)行分析和展望。

以下是投資作業(yè)本（微信ID：touzizuoyeben）整理的董廣陽(yáng)發(fā)言要點(diǎn)內容，分享給大家：

今年消費會(huì )有兩波大的行情

問(wèn)：春節是防疫政策調整之后第一個(gè)消費的高峰，請介紹一下返鄉見(jiàn)聞中有哪些有意思的地方。

董廣陽(yáng)：返鄉見(jiàn)聞里面大家比較喜歡的第一個(gè)如房產(chǎn)、汽車(chē)這些方面，對于房產(chǎn)，大家的信心在去年底處于底部，逐步的有所修復，當然肯定不是很強烈。對于汽車(chē)的消費，新能源汽車(chē)是一個(gè)非常大的亮點(diǎn)。

對于其他方面，旅游和餐飲這兩塊可能是一個(gè)重要的亮點(diǎn)，因為過(guò)去受損比較嚴重。其他的方面就是大家送禮比較明顯的一個(gè)是高端化的消費，另外一個(gè)是品質(zhì)化的消費，這個(gè)回升比較明顯，這些方面的消費熱情和熱度恢復的非常好。

對于整個(gè)消費板塊，我覺(jué)得今年就是兩波大的行情。

第一波在去年底到今年春節基本上已經(jīng)初步有所體現，核心關(guān)鍵是什么呢？是“補償”，有點(diǎn)類(lèi)似于去年5月份到7月份的那個(gè)階段。

核心是我們壓抑了那么久的消費，在春節終于放開(kāi)了，那么我們趕緊補償式的消費，所以很多宴席、聚會(huì )比較明顯，包括送禮都起來(lái)了，這是一個(gè)補償。

加上春節是中國非常傳統的、最重要的節日，所以剛需特征非常明顯，導致在春節期間，因為一月份的人員流動(dòng)比較多，所以今年春節的特點(diǎn)突出體現為集中在一月初之后到春節期間開(kāi)始消費動(dòng)銷(xiāo)，而過(guò)去可能春節前45天開(kāi)始算春節消費動(dòng)銷(xiāo)，所以今年的時(shí)間非常短，但是消費的爆發(fā)力非常強，這是一個(gè)比較明顯的特點(diǎn)，所以叫補償加春節剛需的背景，這是第一輪。

第二輪我覺(jué)得很有可能就是從兩會(huì )開(kāi)始到中秋、國慶這樣的階段，這個(gè)階段的核心詞就是“信心”，因為從中央到地方都在講消費的核心問(wèn)題，是讓大家恢復消費信心。

其實(shí)儲蓄的數據是不低的，核心問(wèn)題是大家對未來(lái)收入的預期決定消費行為的改善。隨著(zhù)經(jīng)濟逐步修復、向上，消費者在工作上面的收入以及各方面都有所改善。預期有所改善，消費就會(huì )逐步改善過(guò)來(lái)。

毫無(wú)疑問(wèn)，消費在今年整個(gè)經(jīng)濟里面肯定扮演非常重要的作用，在經(jīng)濟GDP的增長(cháng)速度里面起了很大的貢獻。

所以我覺(jué)得第二輪是核心，從兩會(huì )開(kāi)始到8、9月份中秋、國慶的旺季，是一個(gè)信心逐步修復，從一個(gè)過(guò)去非常低水平的壓抑狀態(tài)持續回升的過(guò)程，很有可能會(huì )形成一個(gè)飛輪轉起來(lái)。

我覺(jué)得消費在全年經(jīng)過(guò)春節這一輪消化之后到兩會(huì )期間可能有所平穩，之后又會(huì )有新的一輪行情啟動(dòng)。

消費在上半年是弱復蘇，下半年變強

問(wèn)：消費復蘇應該是今年看好的投資主線(xiàn)之一，但是對于這樣的板塊大家有不同的聲音，也集中在全年宏觀(guān)經(jīng)濟，其實(shí)有一樣的擔憂(yōu)。（經(jīng)濟）到底是弱復蘇還是強復蘇？到底我們的消費板塊有沒(méi)有一個(gè)大級別的行情？你覺(jué)得接下來(lái)這個(gè)力度能不能超出大家的預期？

董廣陽(yáng)：短期來(lái)講基本面還是弱復蘇，因為確實(shí)大家還在期待進(jìn)一步的改善，畢竟去年的這種情況還是傷害元氣的。

在最近一段時(shí)間內，產(chǎn)業(yè)里面還是需要各種新的重塑，商業(yè)形態(tài)需要有新的創(chuàng )立，包括經(jīng)濟帶來(lái)更多新的消費機會(huì )。

在這基礎之后，隨著(zhù)到中期大家開(kāi)始逐漸看清未來(lái)，因為原來(lái)整個(gè)消費都處于一個(gè)低需求、低庫存、高成本的狀態(tài)，這樣就開(kāi)始可以不斷的把收入端擴張、毛利率擴張、費用率下降從而給利潤率帶來(lái)進(jìn)一步的乘數級別的提高。

所以我覺(jué)得消費在上半年可能是弱復蘇，下半年可能開(kāi)始變強。如果按照兩年的周期，并且經(jīng)濟復蘇能夠延續，應該是越往后可能更加樂(lè )觀(guān)。

比如2023年年底和2022年年底相比，2022年年底在消費比較弱、比較悲觀(guān)的情況下，這些優(yōu)質(zhì)公司的估值水平如何？展望2023年底，（優(yōu)質(zhì)公司的估值水平）不可能比那個(gè)低，只會(huì )比那個(gè)時(shí)候高很多，或者至少是回歸到平常的中樞狀態(tài)。

所以從估值、業(yè)績(jì)角度來(lái)講，向上應該是是非常確定的，彈性會(huì )逐步顯現出來(lái)。再到明年一季度，到上半年應該還是有一定的彈性基礎在。

白酒行業(yè)進(jìn)入新的回升周期，高端酒非常穩健

問(wèn)：聚焦白酒板塊，經(jīng)歷一年的調整之后你覺(jué)得白酒板塊的趨勢在接下來(lái)上行的力度和空間是怎樣的？

董廣陽(yáng)：白酒板塊過(guò)去大部分都呈現出十年一個(gè)大周期、三年一個(gè)小周期的狀態(tài)。2018年調整過(guò)一波，2019年開(kāi)始回升，2020年受到疫情的影響稍微調整了一下，但是又馬上修復了。所以整體來(lái)看，2018年之后經(jīng)過(guò)三年，到2022年出現了一波大的調整，這基本符合行業(yè)規律。

經(jīng)過(guò)2022年的調整，無(wú)論是在終端還是在渠道，之前庫存還是比較高的。經(jīng)過(guò)春節消費的消化，大部分產(chǎn)品的庫存相對處于比較低的狀態(tài)，經(jīng)銷(xiāo)商信心大幅度改善，消費者的信心也在持續恢復。

所以從小周期角度來(lái)講，白酒行業(yè)進(jìn)入了新的回升周期。除了少部分可能去年庫存量比較高的，如醬酒，還需要一點(diǎn)時(shí)間消化庫存之外，其他都在低庫存、低需求上面開(kāi)始回升，這是比較確定的。

從行業(yè)增長(cháng)速度上來(lái)講，在去年、前年（尤其是去年）需求變弱的情況下，很多企業(yè)的業(yè)績(jì)還在以?xún)晌粩档乃俣仍鲩L(cháng)，所以去了一定的庫存。

今年因為基數不算太低（因為沒(méi)有下滑過(guò)），所以仍然會(huì )持續保持兩位數10到20左右的增長(cháng)，當然快一點(diǎn)可能是20、30，低一點(diǎn)基本上大部分公司是以這樣的速度運行上去。

所以我認為估值會(huì )運行到正常的水平，如果市場(chǎng)樂(lè )觀(guān)一點(diǎn)，我覺(jué)得可能會(huì )沖回原來(lái)比如外資不斷進(jìn)的情況下面，按照國際估值一線(xiàn)的角度去理解。

問(wèn)：這其中像高端酒、中端酒，我們應該怎么看呢？

董廣陽(yáng)：高端酒的業(yè)績(jì)非常穩健，盈利側基本不用太多調整，因為它過(guò)去一年比較平穩。當然，高端酒里面也有所差別，比如最高端的酒的需求一直非常強勁。其他兩個(gè)高端酒的需求受到了經(jīng)濟環(huán)境的影響，因為它引入消費占比較高，最近在持續修復，我覺(jué)得是正常修復，保持兩位數的增長(cháng)速度，基本是這樣的水平。

中檔酒里面其實(shí)有所不同，比如次高端在去年的情況下在500~1000或者600~800的價(jià)格帶是有所回落的。因為這是剛剛興起的高端的、輕奢的價(jià)格帶，還不穩健，所以去年有所回落，今年可能恢復的還是不太強，但是在300~500的價(jià)格帶上今年會(huì )比較受益。因為經(jīng)濟剛剛還在修復，所以商務(wù)宴請，包括家宴、喜宴各方面的宴請修復會(huì )非常明顯，這個(gè)價(jià)格帶是主力。

所以這方面領(lǐng)域的公司今年的基本面可能會(huì )比較強勁，至于下面100~200的價(jià)格帶還是比較穩定，其實(shí)增長(cháng)不多了。再底下的100以下的中低端是結構的變化，總量持續萎縮，一部分企業(yè)獲得更大的市場(chǎng)份額的變化。

啤酒持續升級，餐飲來(lái)來(lái)兩年業(yè)績(jì)高速增長(cháng)

問(wèn)：對于其他消費品類(lèi)，你覺(jué)得哪些機會(huì )在今年比較好？

董廣陽(yáng)：其他的消費品類(lèi)還有不少，比如啤酒有個(gè)特點(diǎn)就是在持續升級，今年也會(huì )帶來(lái)更加高速度的增長(cháng)。因為過(guò)去的量受到影響，但是今年的量?jì)r(jià)齊升，所以帶來(lái)更加高速增長(cháng)，應該也能創(chuàng )新高。

對于其他的大眾消費品領(lǐng)域，去年、前年都是成本端大幅上漲、需求端大幅受壓，今年開(kāi)始反轉過(guò)來(lái)。所以在大眾消費品包括餐飲相關(guān)領(lǐng)域，2023年到2024年的業(yè)績(jì)都會(huì )呈現持續的高速增長(cháng)，這是一個(gè)比較明顯的修復。

有這么高速的增長(cháng)，我覺(jué)得股價(jià)應該會(huì )持續穩健的向上，這是兩個(gè)領(lǐng)域。

還有像家電、家居，因為確實(shí)去年、前年庫存擠壓得比較厲害，需求也比較弱，所以這個(gè)已經(jīng)在底部了，處于持續的修復時(shí)期。

當然還有一些受到疫情影響的同時(shí)，在疫情放開(kāi)之后的庫存開(kāi)始消化，然后對消費習慣產(chǎn)生影響的領(lǐng)域，比如運動(dòng)領(lǐng)域、運動(dòng)服裝，這些領(lǐng)域已經(jīng)非常明顯的看到數據，庫存在明顯消化，需求在明顯增長(cháng)，這些方面我覺(jué)得機會(huì )都比較多。

當然還有醫藥消費、健康消費相關(guān)的也是在持續增長(cháng)。

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本文作者：位宇祥，褚倩 來(lái)源：投資作業(yè)本

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關(guān)鍵詞： 高速增長(cháng) 這是一個(gè) 的情況下