經(jīng)過(guò)4年多的試點(diǎn)，半個(gè)月的征求意見(jiàn)，2月17日，中國證監會(huì )宣布：全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制制度規則發(fā)布實(shí)施。證券交易所、全國股轉公司、中國結算、中證金融、證券業(yè)協(xié)會(huì )配套制度規則同步發(fā)布實(shí)施。

全面注冊制下，熱愛(ài)“打新”的中小投資者，需重新認識主板“游戲”規則，其中最值得關(guān)注的是新股定價(jià)機制與申購配售的調整。澎湃新聞（www.thepaper.cn）注意到，新股通過(guò)市場(chǎng)化機制確定發(fā)行價(jià)格、規模等規定，與此前的征求意見(jiàn)稿一致；而打新方面，上海證券交易所（簡(jiǎn)稱(chēng)“上交所”）新設一條新規，將主板網(wǎng)上投資者新股申購單位由1000股調整為500股，與科創(chuàng )板、深市等保持一致。

(資料圖)

市場(chǎng)化定價(jià)后，“23倍市盈率”成歷史

根據滬深交易所發(fā)布的《首次公開(kāi)發(fā)行證券發(fā)行與承銷(xiāo)業(yè)務(wù)實(shí)施細則》，與征求意見(jiàn)稿內容一致，主要調整優(yōu)化主板發(fā)行定價(jià)、配售相關(guān)機制。

在定價(jià)機制方面，主板首發(fā)發(fā)行承銷(xiāo)機制主要差異體現在，明確新股發(fā)行價(jià)格、規模主要通過(guò)市場(chǎng)化方式?jīng)Q定。發(fā)行規模較小的企業(yè)，繼續保留直接定價(jià)，新增定價(jià)參考上限。進(jìn)一步完善詢(xún)價(jià)定價(jià)，優(yōu)化網(wǎng)下投資者填報價(jià)格、最高報價(jià)剔除比例上限、報價(jià)信息披露、定價(jià)參考值、發(fā)布投資風(fēng)險特別公告等機制。明確可以對網(wǎng)下發(fā)行采取搖號限售或比例限售，進(jìn)一步加大網(wǎng)下投資者報價(jià)約束。

新股詢(xún)價(jià)定價(jià)機制完善之后，意味著(zhù)，23倍發(fā)行市盈率隱性紅線(xiàn)將退出歷史舞臺。2014年1月12日，證監會(huì )發(fā)布《關(guān)于加強新股發(fā)行監管的措施》，明確發(fā)行人確定所屬行業(yè)，并選取中證指數有限公司發(fā)布的最近一個(gè)月靜態(tài)平均市盈率為參考依據。自此，A股IPO市場(chǎng)出現了23倍市盈率的隱形天花板。

華泰證券發(fā)布的《技術(shù)周期與全球變局下的全面注冊制》報告中表示，核準制下采取“市場(chǎng)化詢(xún)價(jià)+23倍發(fā)行市盈率隱性紅線(xiàn)”的新股定價(jià)標準削弱了新股定價(jià)詢(xún)價(jià)的市場(chǎng)化，“新股定價(jià)受限情況下，潛力公司無(wú)法享受估值溢價(jià)?！?/p>

全面注冊制下，企業(yè)發(fā)行價(jià)格不受“隱形紅線(xiàn)”影響后，估值也更加多元，但是華泰證券指出，對中小投資者而言，23倍市盈率限制，正是主板新股上市后，連續漲停的重要原因。全面注冊制后，主板打新不再是無(wú)風(fēng)險套利。資深投行人士王驥躍表示，發(fā)行環(huán)節主板結束23倍市盈率限制，新股上市前5個(gè)交易日不設漲跌幅限制影響下，新股連續一字板將不復存在。

滬市主板中一簽調整至500股

在改革之前，科創(chuàng )板、深市、創(chuàng )業(yè)板網(wǎng)上投資者打新申購單位均為500股，僅滬市主板的申購單位為1000股。

澎湃新聞（www.thepaper.cn）注意到，上交所2月17日一并發(fā)布的《上海市場(chǎng)首次公開(kāi)發(fā)行股票網(wǎng)上發(fā)行實(shí)施細則（2023年修訂）》（簡(jiǎn)稱(chēng)《實(shí)施細則》）中，對網(wǎng)上發(fā)行申購單位進(jìn)行了調整，將主板網(wǎng)上投資者新股申購單位由1000股調整為500股，與科創(chuàng )板、深市保持一致。

與此同時(shí)，《實(shí)施細則》調低了主板新股申購市值要求。改革前，10000元市值可申購一個(gè)申購單位，《實(shí)施細則》落地后，一個(gè)申購單位的市值要求調低至5000元，不過(guò)，參與滬市新股申購的市值門(mén)檻仍然保持在10000元。

業(yè)內人士認為，打新申購單位降低后，整體上，投資者的中簽率將小幅提升，同時(shí)，注冊制下主板新股破發(fā)將更為常見(jiàn)，也有利于網(wǎng)上投資者減少損失。

據澎湃新聞根據Wind數據統計，2022年A股市場(chǎng)新掛牌上市公司共計428家（按照上市日期口徑計），其中121家企業(yè)在上市首日破發(fā)。值得注意的是，121家企業(yè)，均在注冊制下的科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板及北交所板塊上市。上述板塊共計357家企業(yè)上市，澎湃新聞?dòng)浾叽炙阒?，注冊制下企業(yè)上市首日破發(fā)率達33.9%。也就是說(shuō)，每上市3只新股，就有一只新股上市首日破發(fā)。

而2022年度，共有71家企業(yè)在主板上市，卻無(wú)任何一家企業(yè)在上市首日破發(fā)。

粵開(kāi)證券首席市場(chǎng)分析師李興認為，新股發(fā)行市場(chǎng)化水平逐步提升，未來(lái)破發(fā)率或將繼續上行?！拔磥?lái)新股投資需要更強的定價(jià)能力，尤其是詢(xún)價(jià)新規公布后，進(jìn)一步加強了新股定價(jià)市場(chǎng)化，建議投資者優(yōu)先關(guān)注基本面較強、競爭壁壘較高的優(yōu)質(zhì)新股?！?/p>

全面注冊制下主板回撥后比例上限從90%調至80%

隨著(zhù)全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制相關(guān)制度規則正式實(shí)施，滬深交易所對首次公開(kāi)發(fā)行證券發(fā)行與承銷(xiāo)業(yè)務(wù)實(shí)施細則進(jìn)行了優(yōu)化調整。

其中，上交所明確在網(wǎng)上申購倍數較高時(shí)，在確保較大比例新股向網(wǎng)上投資者發(fā)行基礎上，將主板回撥后比例上限從90%調至80%。根據發(fā)行數量差異，明確戰略配售規模與參與投資者家數安排。完善超額配售選擇權實(shí)施機制。新增市場(chǎng)重大變化情況下應對機制，允許發(fā)行人和主承銷(xiāo)商要求網(wǎng)下投資者繳納一定數量保證金，明確投資者棄購數量較大可以二次配售。與此同時(shí)，深交所也表示繼續保持新股發(fā)行整體向網(wǎng)上投資者傾斜，同時(shí)適度調低網(wǎng)下向網(wǎng)上回撥比例，平衡不同投資者合理訴求。新增對一定比例的網(wǎng)下發(fā)行實(shí)施限售，明確大盤(pán)股差異化的網(wǎng)下限售比例要求等。

據了解，此次發(fā)布實(shí)施的《上海證券交易所首次公開(kāi)發(fā)行證券發(fā)行與承銷(xiāo)業(yè)務(wù)實(shí)施細則》，一體適用于主板和科創(chuàng )板。按照市場(chǎng)化、法治化的改革方向，結合存量板塊的特點(diǎn)，改革完善了主板發(fā)行承銷(xiāo)制度，復制推廣了前期試點(diǎn)注冊制實(shí)踐經(jīng)驗，調整優(yōu)化了定價(jià)配售等機制安排；在提升包容性、適應性的同時(shí)，基于兼顧存量、防控風(fēng)險、保護中小投資者權益等方面考慮，強化了市場(chǎng)約束。

而有券商研究人士向每日經(jīng)濟新聞?dòng)浾弑硎荆?strong>此次調整實(shí)際上是增大機構新股的配置比例。

在談到回撥后比例上限比例的作用，可以有助于減少新股破發(fā)和棄購的現象。

破發(fā)和棄購，可謂2022年新股市場(chǎng)的兩大特征。

Wind數據顯示，2022年A股市場(chǎng)新掛牌上市公司428家（按照上市日期口徑計），上市首日破發(fā)的企業(yè)有143家，以此統計，首日破發(fā)率為33.4%。而在2021年時(shí)，上市首日破發(fā)的企業(yè)僅22家，破發(fā)率僅有4%。在上述首日破發(fā)的143只新股中，科創(chuàng )板新股59只，北證新股48只，創(chuàng )業(yè)板新股36只，主板新股無(wú)破發(fā)。

棄購也是2022年新股市場(chǎng)一大關(guān)鍵詞，比如令投資者印象深刻的半導體股納芯微慘遭棄購。上市前，近四成網(wǎng)上中簽散戶(hù)選擇棄購納芯微，棄購金額高達7.78億元，占該次網(wǎng)上發(fā)行總數872.35萬(wàn)股的38.76%，其網(wǎng)上棄購比例和棄購額刷新了A股歷史。

“全面注冊制下，新股發(fā)行價(jià)格較之前會(huì )有提高，一、二級市場(chǎng)價(jià)格縮小。增大機構的配置比例，有助于新股詢(xún)價(jià)時(shí)，報價(jià)過(guò)高的現象，從而降低新股破發(fā)和棄購的比例?！蹦橙萄芯咳耸肯蛴浾弑硎?。

與此同時(shí)，該研究人士進(jìn)一步指出，規定新增對機構的配置比例，也有助于增加A股市場(chǎng)機構化的比重。

此外，在首次公開(kāi)發(fā)股中，發(fā)行與承銷(xiāo)業(yè)務(wù)實(shí)施細則也中，完善超額配售選擇權實(shí)施機制。新增市場(chǎng)重大變化情況下應對機制，允許發(fā)行人和主承銷(xiāo)商要求網(wǎng)下投資者繳納一定數量保證金，明確投資者棄購數量較大可以二次配售。在其看來(lái)，這些政策也都有助于新股發(fā)行更加市場(chǎng)化。

此外，有券商資管人士告訴記者，盡管調整比例只有10%，但仍有助于增厚機構打新收益。

本文來(lái)源于澎湃新聞，原文標題為《全面注冊制卸下主板“23倍市盈率”保險杠，打新規則還改了啥？》；以及每日經(jīng)濟新聞，原文標題為《全面注冊制下主板回撥后比例上限從90%調至80%，為何能增厚機構打新收益？》

風(fēng)險提示及免責條款 市場(chǎng)有風(fēng)險，投資需謹慎。本文不構成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶(hù)特殊的投資目標、財務(wù)狀況或需要。用戶(hù)應考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀(guān)點(diǎn)或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

關(guān)鍵詞： 實(shí)施細則 發(fā)行與承銷(xiāo) 新股發(fā)行