科技股的王者歸來(lái)，可能掩蓋了美股存在的隱患。

今年迄今，微軟、蘋(píng)果、亞馬遜、谷歌母公司Alphabet、Meta科技上漲了18%-39%，是標普500指數漲幅的2-4倍。

【資料圖】

鑒于5大巨頭的體量，如果剔除這些股票，剩下495家公司的標普500成分股表現并不理想。

與此同時(shí)，衡量?jì)r(jià)格上漲的股票和價(jià)格下降的股票數量之比的市場(chǎng)寬度（Market Breadth）加劇收縮，目前已降至三年來(lái)最低水平。以史為鑒，過(guò)去四十年里，每次市場(chǎng)寬度大幅縮窄后，美股都會(huì )經(jīng)歷一次大跌。

市場(chǎng)寬度加劇收縮，后果很?chē)乐?/h2>

一周前，高盛將其市場(chǎng)寬度創(chuàng )紀錄崩塌的警戒級別提高至11級。

當時(shí)，該行首席股票策略師David Kostin寫(xiě)道：“最近市場(chǎng)寬度的急劇縮窄表明，撤資風(fēng)險上升?！蹦Ω笸ê头▏d業(yè)銀行也發(fā)出了類(lèi)似警告。

Kostin觀(guān)察了Alphabet、蘋(píng)果、微軟、Meta和亞馬遜近期的表現，發(fā)現這5只股票占標普500指數今年迄今回報的89%，并警告稱(chēng)，自2020年以來(lái)，市場(chǎng)寬度首次收縮至平均水平一個(gè)標準差以下的位置。

這位策略師隨后回顧了歷史表現，發(fā)現自1980年以來(lái)，市場(chǎng)寬度每次出現大幅縮窄后，標普500指數都經(jīng)歷了類(lèi)似幅度的大跌，隨后回報率低于平均水平，峰谷回調幅度更大，6個(gè)月回報率中位數為-11%。

實(shí)際上，自高盛發(fā)出第一次警告以來(lái)，市場(chǎng)寬度變得更窄，問(wèn)題更加嚴重。

上周以來(lái)，除了亞馬遜以外，所有大型科技股股價(jià)繼續上漲，根據高盛分析師Scott Rubner稍早前發(fā)布的報告，最大的兩個(gè)科技巨頭蘋(píng)果和微軟市值占標普500的權重正在呈拋物線(xiàn)增加。

因此，Kostin連續第二次在其周度Kickstart報告中發(fā)出警告。

在新的報告中，Kostin開(kāi)門(mén)見(jiàn)山地指出，今年以來(lái)超大型科技股的整體表現比標普500指數高了23%，在該指數6%的回報中，它們占了最大份額。

今年以來(lái)，5大科技股的回報率在19%-94%之間，整體回報率為29%。由于回報給力，大型科技股的市值水漲船高。

Kostin寫(xiě)道，大型科技股在標普500指數中的權重已從去年12月的18%反彈，目前達到22%，不過(guò)仍低于2020年8月達到的25%的高點(diǎn)。

經(jīng)濟衰退風(fēng)險加劇，大型科技股成為避風(fēng)港？

Kostin表示，從微觀(guān)角度來(lái)看，大型股科技股的上漲主要是由基本面前景改善推動(dòng)的。

2022年期間，由于后疫情時(shí)代增長(cháng)疲軟，分析師將大型科技公司2023年每股收益預測平均下調了27%。然而，今年一季度它們的業(yè)績(jì)好于市場(chǎng)預期，每股收益向上修正。

與此同時(shí)，盡管2021年至2022年間，大型科技公司的銷(xiāo)售增長(cháng)與指數所有成分公司之間的差距有所縮小，但分析師預計這一差距將進(jìn)一步擴大。

從2013年到2019年，大型科技公司的平均年銷(xiāo)售增長(cháng)率為15%，而標準普爾500指數僅為4%，增速相差11個(gè)百分點(diǎn)。但從2021年到2022年，隨著(zhù)該指數所有成分公司銷(xiāo)售增長(cháng)加速，這一差距縮窄至2個(gè)百分點(diǎn)。

展望未來(lái)，高盛認為，盡管2023年至2025年巨型科技股的年度銷(xiāo)售增長(cháng)預計將放緩，但與指數的差距預計將擴大至5個(gè)百分點(diǎn)。

Kostin還認為，大型科技股的長(cháng)期前景可能受益于A(yíng)I技術(shù)的進(jìn)步。

高盛估計，AI可能會(huì )在未來(lái)10年內推動(dòng)全球經(jīng)濟增長(cháng)約7萬(wàn)億美元，并估計生成式人工智能（AIGC）軟件的市場(chǎng)總規模將達到1500億美元。所有科技股中，微軟、谷歌、亞馬遜和Meta最可能從中受益。

更高的利潤率可能是大型科技股表現出色的另一個(gè)原因。

據高盛計算，大型科技股過(guò)去五年的總凈利潤率平均為20.2%，相比之下，標普500指數所有成分公司的利潤率為10.9%，兩者相差9.3個(gè)百分點(diǎn)。2022年，大型科技股的利潤率比標普500所有成分公司高7.8個(gè)百分點(diǎn)，但高盛認為，大型科技股的利潤率已去年第四季度觸底，兩者差距預計在今年第四季度擴大到8.1個(gè)百分點(diǎn)。

值得注意的是，高利潤率意味著(zhù)更強勁的現金流，有助于公司進(jìn)一步投資實(shí)現長(cháng)期增長(cháng)，同時(shí)也向股東返還現金。據統計，2022年，資本支出和研發(fā)占大型科技股現金支出的57%，回購占比則從2012 年的14%增長(cháng)到36%，研發(fā)和回購支出規模分別占標普500所有成分公司的26%和24%。

除以上因素以外，最近的宏觀(guān)環(huán)境也對科技巨頭股價(jià)形成支撐。雖然美聯(lián)儲的持續加息仍對科技股形成擠壓，但鑒于美國銀行業(yè)危機升級，經(jīng)濟增長(cháng)顯著(zhù)放緩，美債收益率下降，越來(lái)越多投資者轉向大型科技股和其他優(yōu)質(zhì)股。

按照Kostin的說(shuō)法，在經(jīng)濟衰退恐慌重燃的情況下，投資者將大型科技股的股票視為經(jīng)濟防御性股票。

這次，美股會(huì )發(fā)生什么？

關(guān)鍵問(wèn)題是，市場(chǎng)寬度驟降會(huì )給整個(gè)美股帶來(lái)何種程度的沖擊？火山什么時(shí)候會(huì )爆發(fā)？

Kostin上周警告稱(chēng)，市場(chǎng)寬度的崩潰將以悲劇收場(chǎng)，但這一次他接著(zhù)解釋稱(chēng)，這可能需要很長(cháng)時(shí)間才能發(fā)生。

如果當前經(jīng)濟經(jīng)濟低于趨勢和（美債）收益率下降的環(huán)境持續下去，超級市值科技公司可能會(huì )保持其估值溢價(jià)，并繼續跑贏(yíng)大盤(pán)。

超級市值科技公司目前的市盈率為25倍，比標普500指數的其他成分股溢價(jià)49%，位列歷史的第51個(gè)百分位。

Kostin預計，在他的基線(xiàn)預測“軟著(zhù)陸”情景中，衰退風(fēng)險最終將會(huì )消退，利率將會(huì )繼續上升，在這種環(huán)境下，大型科技股的表現可能會(huì )遜于規模較小、更具周期性的股票。

但市場(chǎng)顯然不同意這種看法，期貨市場(chǎng)目前的定價(jià)顯示，截至年底，聯(lián)邦基金利率總共將下調100個(gè)基點(diǎn)，而高盛則預測美聯(lián)儲年底前不會(huì )降息。

無(wú)論如何，可以肯定的是，如果利率上升，科技巨頭股票可能會(huì )比其他公司遭受更大的沖擊。

如果美國經(jīng)濟步入衰退和收益率下跌，巨型科技股將繼續被視為防御股，屆時(shí)五大科技股將推動(dòng)大盤(pán)升至新的高度。還有一種可能性，即經(jīng)濟增長(cháng)低于預期，甚至是步入衰退，投資者可能會(huì )全面縮減股票風(fēng)險敞口，這可能會(huì )對大型科技股構成壓力。

大型科技股是最受對沖基金歡迎的多頭倉位之一，但在風(fēng)險規避事件期間，這些股票也首當其沖，基金通常會(huì )首先拋售更受歡迎、流動(dòng)性更強的股票。在高盛對沖基金的VIP投資組合中，5只大型科技股全部位列多頭倉位前10。

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