伴隨著(zhù)4月份通脹和金融數據的公布，數據的低迷無(wú)疑是強化了市場(chǎng)的降息預期。我們一直的觀(guān)點(diǎn)是經(jīng)濟不行，就需要降息，至于何時(shí)降息，怎么降，都不重要。而且，債券市場(chǎng)是跟著(zhù)經(jīng)濟趨勢走，而不是跟著(zhù)降息走，所以降息并不重要。當然，市場(chǎng)對降息與否還是很關(guān)注，我們需要從市場(chǎng)的角度去思考如何交易降息。

首先，目前肯定是有降息預期，并且市場(chǎng)已經(jīng)交易了部分降息的幅度，目前畢竟10年國債低于2.75%的MLF。但不好評估究竟目前市場(chǎng)已經(jīng)隱含了多少降息的預期幅度。因為即使不降息或者不加息，2019年以來(lái)的市場(chǎng)充分證明10年國債圍繞MLF上下波動(dòng)。也就是經(jīng)濟好的時(shí)候，10年國債可以在MLF之上，例如今年一季度，市場(chǎng)對經(jīng)濟樂(lè )觀(guān)，10年國債超過(guò)MLF，這個(gè)時(shí)候市場(chǎng)肯定也沒(méi)有加息的預期；那么當經(jīng)濟低迷的時(shí)候，即使不降息，10年國債也可以低于MLF。

下周，無(wú)非就是下面幾種可能性，我們可以分情況討論，并給出相應的策略：

(資料圖片)

（1）不降息。2季度的宏觀(guān)數據，考慮到基數的問(wèn)題，同比看還是不錯的，所以不降息也是可能的。如果不降息，短期內市場(chǎng)降息預期被證偽，短期內利率肯定要反彈，因為最近止盈盤(pán)較多。一看降息預期落空，自然會(huì )更想止盈。但利率也不會(huì )上太多，畢竟現在不降息，只是證偽了現在，并不代表未來(lái)的降息預期徹底落空。如同我們一直堅持的觀(guān)點(diǎn)，經(jīng)濟不行，就需要降息，之前存款都已經(jīng)在各種方式的降息，而中國的利率體系趨勢是一樣的，那么MLF和OMO利率下降也只是早晚的事情。因此，不降息，引發(fā)利率反彈，也是個(gè)好機會(huì )，尤其是對欠配和倉位低的機構而言。

（2）降息5bp。實(shí)際上，2020年以后，只要是降息，不管是OMO還是MLF，一般都是10bp，2020年4月份MLF還有過(guò)一次降低20bp的情況。會(huì )不會(huì )出現5bp的降息？這是可能的。因為基準利率本已經(jīng)不高了，子彈節約點(diǎn)用也可能。例如，法定準備金率也從0.5%變成0.25%的節奏。

如果是這樣的情況，就比較尷尬。一方面是降息了，兌現了市場(chǎng)的預期；另外，又留下了繼續降息的可能性和預期；而且MLF下調到2.7%，10年國債也就是2.7%，定位不算低，在這個(gè)位置，利率可以上，也可以下。

當然，止盈盤(pán)肯定還是會(huì )有，所以結果可能是利率先下后反彈。下，是對降息兌現的反映；隨后反彈，則是止盈盤(pán)帶來(lái)的波動(dòng)。但是考慮到市場(chǎng)還會(huì )產(chǎn)生繼續降息的預期，利率即使反彈，也不會(huì )幅度很大。

（3）下降10bp。這個(gè)情況和過(guò)去降息幅度一致。那么1年MLF回到2.65%，現在的10年國債還高于MLF。即使是有止盈盤(pán)出來(lái)，10年國債利率仍有下行空間，至少下行到2.65%附近，再去震蕩。

（4）如果下降超過(guò)10bp，因為2020年有過(guò)一次下調20bp的情況，這就算超預期了。1年MLF下行到2.55%，10年國債相比MLF仍有較大的下行空間?？峙逻@個(gè)時(shí)候，止盈盤(pán)會(huì )更少一些。

所以，綜合上述的分析，不管降息兌付與否，市場(chǎng)都會(huì )有止盈盤(pán)的拋出，只是力度多少而已。我們也相信，與此同時(shí)，也會(huì )有資金加速入場(chǎng)。止盈盤(pán)的拋出和踏空盤(pán)的入市，這樣充分換手，對行情深入是好事，實(shí)際上最近就是這樣的情況。

但我們更想強調的是：

（1）上述的分析，都是理性的分析。但我們要承認，人算不如天算，市場(chǎng)短期的波動(dòng)，都會(huì )在理性分析的基礎上疊加短期的非理性波動(dòng)。所以，出現任何情況都是有可能，也是合理的。我們只能分析理性的情況，交易上也只能執行理性分析對應的策略。

（2）換個(gè)角度，短期的波動(dòng)，對應到實(shí)際交易層面，也并不重要。因為市場(chǎng)變化的速度快，對應能實(shí)現的交易是相對有限的。例如，如果降息，利率先下后反彈，這個(gè)速度是非?？斓?，即使你想交易這個(gè)過(guò)程，如果你持倉規模很大，那么幾乎不可能都在利率最低點(diǎn)賣(mài)出，也不可能都買(mǎi)在當天利率的最高點(diǎn)。

所以，理論上交易降息和真實(shí)的市場(chǎng)博弈還是有很大的偏差。但這就是市場(chǎng)的特征，這個(gè)做對做錯，都是非常正常的事情，可能運氣比能力更重要。而且事后看，這個(gè)并不是影響組合業(yè)績(jì)的關(guān)鍵，因為在這個(gè)過(guò)程中，不可能倉位大進(jìn)大出。

（3）我們一直強調投資理念應該是：短期波動(dòng)是不確定的，并且是不容易把握的，投資更應該把握確定的東西。那么確定的東西是什么？我想無(wú)非是這幾個(gè)方面：

A．經(jīng)濟不行，需要不需要降息？我們認為需要。雖然降息不是解決經(jīng)濟的萬(wàn)能藥，但降息是解決經(jīng)濟壓力的必要條件之一。

B．降息10bp，甚至20bp，經(jīng)濟能否就起來(lái)？似乎也很難。這個(gè)和今年一季度刺激政策，信貸大幅擴張帶來(lái)的效果可能一樣，短期內有點(diǎn)用，但不解決長(cháng)期問(wèn)題。

C．一旦降息，或是降息周期的開(kāi)始。我們不能認為降息一次就解決所有的問(wèn)題，從過(guò)去歷史看，一旦降息，則是降息周期的開(kāi)始。我們的策略更應該側重中期趨勢。

D．降息與否，都只是短期波動(dòng)。債券市場(chǎng)的趨勢，更應該去把握宏觀(guān)經(jīng)濟的趨勢，把握經(jīng)濟的趨勢比把握短期債券市場(chǎng)的波動(dòng)的勝率要高的多。

目前宏觀(guān)趨勢還是利于債券利率向下趨勢的延續。從投資交易策略上看，把握趨勢，降低頻繁上下車(chē)所帶來(lái)的踏空風(fēng)險，才是最關(guān)鍵的事情。

本文作者：朱德健? SAC：S0360622080006，來(lái)源：屈慶債券論壇 (ID:gh_2da997b8c1e3)，原文標題：《如何交易降息預期和可能的現實(shí)——華創(chuàng )證券策略思考2023-5-13》，本文略有刪減

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