核心觀(guān)點(diǎn)

從全美銀行數據來(lái)看，美國銀行業(yè)資產(chǎn)端與負債端均面臨較大壓力，預計將持續的存款流失問(wèn)題會(huì )進(jìn)一步增加銀行的經(jīng)營(yíng)壓力與流動(dòng)性壓力。同時(shí)，銀行持有的商業(yè)房地產(chǎn)貸款存在較大風(fēng)險敞口，證券投資未實(shí)現損失較高為普遍性問(wèn)題。但考慮到2008年金融危機后美國金融市場(chǎng)發(fā)展較為健康，監管機構應對更具經(jīng)驗，此輪美國銀行業(yè)發(fā)生系統性風(fēng)險的概率較低。但銀行業(yè)廣泛的壓力或將推動(dòng)信貸加快緊縮，進(jìn)而未來(lái)勞動(dòng)力市場(chǎng)或快速走弱，因此預計存在美聯(lián)儲年內降息的概率。

負債端：存款嚴重流失趨勢較難停止，美國銀行業(yè)流動(dòng)性壓力持續增加。蓋洛普民意調查顯示儲戶(hù)對存款安全的擔憂(yōu)情緒較重，中小銀行在硅谷銀行風(fēng)波后面臨存款流失問(wèn)題比較嚴峻。此外，需注意本輪危機擠兌速度遠超于此前危機時(shí)期，若發(fā)生風(fēng)險事件，則銀行會(huì )面臨較大的流動(dòng)性沖擊挑戰。雖然銀行可以通過(guò)抵押借貸、使用貨幣政策工具等方式填補流失的存款，但這將使銀行利潤空間被擠壓?？紤]到美聯(lián)儲短期內較難降息，存款流失問(wèn)題仍將持續增加美國銀行業(yè)流動(dòng)性壓力。此外，從全美銀行數據來(lái)看，截止2022Q4，實(shí)際上存在一些資產(chǎn)規模大于500億美元的銀行未受存款保護的存款金額占比高于90%，也有部分更大規模銀行的未保險存款占比在75%以上，例如花旗集團。并且FDIC對于美國存款的保護能力實(shí)質(zhì)上較為有限。

嚴監管下大型銀行流動(dòng)性?xún)漭^充足，較多中小銀行儲備水平較低，需注意美國中小銀行面對流動(dòng)性沖擊的脆弱性。從全美銀行業(yè)數據來(lái)看，截止2022年四季度，美國銀行業(yè)主要準備金儲備占存款比率處于較低水平，總資產(chǎn)低于500億美元的小銀行該比值分布明顯右偏，較多小銀行該指標水平較低。而銀行持有的高質(zhì)量流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重在2022年快速下降，非全球系統重要性且非大型銀行該指標接近疫情前水平。

(資料圖片僅供參考)

房地產(chǎn)貸款存在不低的損失風(fēng)險，證券投資未實(shí)現損益普遍較高，存在流動(dòng)性風(fēng)險隱患。一方面，2022年以來(lái)商業(yè)房地產(chǎn)價(jià)值大幅縮水，商業(yè)房地產(chǎn)面臨較大下行壓力，商業(yè)房地產(chǎn)貸款存在不低的損失風(fēng)險。另一方面，銀行證券投資未實(shí)現損失大幅侵蝕銀行普通股一級資本的現象具有普遍性，非頭部銀行未實(shí)現損失規模更大，而小銀行存貸比卻更高、擠兌風(fēng)險更高，未來(lái)小銀行證券未實(shí)現損益或構成較高的流動(dòng)性壓力。

此前金融監管放松埋下隱患。2018年《促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)、放松監管要求、保護消費者權益法案》放松金融業(yè)監管，提高對系統重要性銀行的總資產(chǎn)判定下限閾值，我們認為這為近期的銀行危機埋下了隱患。同時(shí)，后續監管放松的政策讓中小銀行可以選擇不將AOCI計入CET1資本（可供出售金融資產(chǎn)的未實(shí)現損益是AOCI的重要組成部分），銀行資本充足率存在被高估的可能性。

但以史為鑒，此輪美國銀行業(yè)引發(fā)系統性風(fēng)險概率較低。當前美國居民住房抵押貸款違約風(fēng)險較小，金融機構持有的MBS安全性較高。同時(shí)，金融危機后美國金融市場(chǎng)發(fā)展較為健康，政府、貨幣當局和監管機構應對危機的經(jīng)驗更為充分、救助更具針對性并且政策工具箱充足。雖然銀行業(yè)資產(chǎn)端和負債端普遍承壓，但美國銀行業(yè)高度集中，而對于大銀行的監管標準嚴格，其抗流動(dòng)性沖擊的緩沖較為充足，因此此輪最終引發(fā)系統性金融風(fēng)險的概率較低，但仍需關(guān)注銀行在商業(yè)房地產(chǎn)的風(fēng)險敞口。

存在美聯(lián)儲年內降息的概率。存款流失背景下，存款派生能力減弱，未來(lái)美國信貸緊縮幅度令人擔憂(yōu)，料其對經(jīng)濟負面影響將逐步顯現。預計美國銀行業(yè)壓力將持續，美聯(lián)儲6月及以后不再加息概率較高。信貸緊縮或導致勞動(dòng)力市場(chǎng)快速走弱，新增非農就業(yè)人數三個(gè)月均值或于今年四季度下觸至10萬(wàn)人左右，因而存在美聯(lián)儲年內降息的概率，降息時(shí)點(diǎn)或將在今年四季度或明年一季度。

風(fēng)險因素：美國金融體系的脆弱性或流動(dòng)性風(fēng)險超預期；美國通脹超預期；美國貨幣政策超預期；地緣政治風(fēng)險超預期等。

正文

從全美銀行數據來(lái)看，美國銀行業(yè)資產(chǎn)端與負債端均面臨較大壓力，預計將持續的存款流失問(wèn)題會(huì )進(jìn)一步增加銀行的經(jīng)營(yíng)壓力與流動(dòng)性壓力。同時(shí)，銀行持有的商業(yè)房地產(chǎn)貸款存在較大風(fēng)險敞口，證券投資未實(shí)現損失較高為普遍性問(wèn)題。

但考慮到2008年金融危機后美國金融市場(chǎng)發(fā)展較為健康，監管機構應對更具經(jīng)驗，此輪美國銀行業(yè)發(fā)生系統性風(fēng)險的概率較低。但銀行業(yè)廣泛的壓力或將推動(dòng)信貸加快緊縮，進(jìn)而未來(lái)勞動(dòng)力市場(chǎng)或快速走弱，因此預計存在美聯(lián)儲年內降息的概率。

當前美國銀行業(yè)憂(yōu)患為何？

負債端：存款嚴重流失趨勢較難停止，將持續增加銀行壓力

美國銀行業(yè)當前面臨存款流失和金融脫媒問(wèn)題，與儲貸危機類(lèi)似，在美聯(lián)儲激進(jìn)加息政策下，預計銀行存款流失趨勢難改，銀行經(jīng)營(yíng)壓力與流動(dòng)性風(fēng)險將增加。美聯(lián)儲大刀闊斧的加息，導致存款利率和貨幣市場(chǎng)基金利率差距不斷走闊。在短期資產(chǎn)高收益率的吸引下，美國銀行業(yè)存款自2022年下半年加速流出。

雖然硅谷銀行事件發(fā)生后頭部大銀行存款端因此有所受益，但中小銀行在硅谷銀行風(fēng)波后面臨存款搬家問(wèn)題比較嚴峻，第一共和銀行也在硅谷銀行后因為擠兌問(wèn)題而快速倒閉。儲戶(hù)對于存款的擔憂(yōu)情緒較重，蓋洛普（Gallup）在4月3日至25日期間進(jìn)行的一項民意調查顯示，48%的美國人擔心自己在銀行等金融機構的資金安全性，其中19%的人表示“非常擔心”。

此外，由于金融科技的發(fā)展以及信息傳播速度加快，此輪擠兌速度遠超于此前危機時(shí)期，因而若發(fā)生風(fēng)險事件，則銀行會(huì )面臨較大的流動(dòng)性沖擊挑戰。美國金融穩定報告指出，今年以來(lái)倒閉的硅谷銀行和簽名銀行最高單日提款率超過(guò)20%，遠超2008年華盛頓互惠銀行擠兌中2%的最大單日提款率。鮑威爾也在5月議息會(huì )議后的新聞發(fā)布會(huì )中提及硅谷銀行的擠兌速度與歷史上的擠兌速度不符，擠兌速度超預期。

雖然銀行可以通過(guò)抵押借貸、使用美聯(lián)儲貨幣政策工具等方式填補流失的存款，但這將使銀行利潤空間進(jìn)一步被擠壓。由于美聯(lián)儲在短期內較難降息，因此預計美國銀行業(yè)的存款流失問(wèn)題將持續增加美國銀行業(yè)流動(dòng)性壓力。

硅谷銀行未保險存款占比較高并非個(gè)例，同時(shí)聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）對銀行存款的保護或較為有限。從全美銀行2022年四季度數據來(lái)看，實(shí)際上存在一些資產(chǎn)規模大于500億美元的銀行未受存款保護的存款金額占比高于90%，此外，也有部分更大規模銀行的未保險存款占比在75%以上，例如花旗銀行。不僅這些銀行自身更容易受到擠兌風(fēng)險，這一情況也會(huì )增加美國銀行體系的脆弱性。

另一方面，實(shí)際聯(lián)邦存款保險基金可以覆蓋的存款賠償有限。在疫情后存款規模大幅上升，但存款保險基金準備金率反而小幅下降。具體來(lái)看，截止2022年12月，FDIC準備金率約為1.27%（即存款保險基金占受保護存款的1.27%），存款保險基金規模約1282億美元，僅占美國國內存款總額的0.7%，甚至不足以覆蓋硅谷銀行的存款總額（1731億美元），FDIC需要依靠美聯(lián)儲資金協(xié)助才能解決硅谷銀行和簽名銀行的存款賠付。

雖然FDIC也可以向財政部借款，但這意味著(zhù)納稅人的資金將承受銀行損失，因此這一途徑的可用性存疑。因而，目前FDIC對于美國存款的保護能力實(shí)質(zhì)上較為有限，存款保護機制無(wú)法消除銀行擠兌風(fēng)險。

資產(chǎn)端：大型銀行嚴監管下流動(dòng)性?xún)漭^充足，較多小銀行儲備水平較低

銀行抗流動(dòng)性風(fēng)險能力持續惡化，需注意美國中小銀行面對流動(dòng)性沖擊的脆弱性。從全美銀行業(yè)數據來(lái)看，（1）截止2022年四季度美國銀行業(yè)主要準備金儲備（Primary Reserve）(為現金和應收其他銀行的結存額，cash and balances due from depository institutions）與存款的比率處于較低水平，中小銀行（總資產(chǎn)低于500億美元）該指標分布右偏明顯。

由于2020年美聯(lián)儲將法定存款準備金率從10%下調至0%，因而當前較多銀行的準備金率明顯低于疫情前10%的要求；（2）銀行持有的高質(zhì)量流動(dòng)資產(chǎn)（high-quality liquid assets，HQLA）占總資產(chǎn)比重在2022年快速下降，非全球系統重要性且非大型銀行逐步接近疫情前水平。

資產(chǎn)端：持有貸款與證券資產(chǎn)存在較大的風(fēng)險敞口

商業(yè)房地產(chǎn)價(jià)值大幅縮水，商業(yè)房地產(chǎn)貸款存在不低的損失風(fēng)險

商業(yè)房地產(chǎn)貸款存在一定違約風(fēng)險。2022年以來(lái)商業(yè)房地產(chǎn)價(jià)格大幅下跌，空置率持續上升，商業(yè)房地產(chǎn)面臨較大下行壓力。CRED IQ預計，2023年有1620億美元商業(yè)房地產(chǎn)貸款到期，為未來(lái)十年最高水平。到期貸款多為五年、十年前低利率環(huán)境下投放的貸款，貸款今年到期后將被迫適應更高的利率環(huán)境，而當前非金融企業(yè)杠桿率在78%以上，高于2008年金融危機和疫情沖擊前水平，因此商業(yè)房地產(chǎn)貸款違約風(fēng)險預計將在今年明顯上升。由于當前銀行業(yè)中商業(yè)房地產(chǎn)貸款占比較高，尤其是對于小銀行，因此商業(yè)房地產(chǎn)下行預計會(huì )對銀行業(yè)造成一定負面影響。

證券投資未實(shí)現損益普遍較高，存在流動(dòng)性風(fēng)險隱患

高利率環(huán)境導致銀行證券投資的未實(shí)現損失大幅上升，增加了美國銀行業(yè)的脆弱性。在2020年美聯(lián)儲大規模放水后，美國銀行業(yè)資產(chǎn)負債表大幅上升，同時(shí)持有證券規模也大幅上升。但當前貨幣緊縮的環(huán)境下，銀行證券投資的未實(shí)現損失大幅上升，銀行證券投資未實(shí)現損失大幅侵蝕銀行普通股一級資本的現象具有普遍性，非頭部銀行未實(shí)現損失規模更大。而小銀行存貸比卻更高、擠兌風(fēng)險更高，因而未來(lái)小銀行證券未實(shí)現損益或構成較高的流動(dòng)性壓力。

此前金融監管放松埋下隱患

2018年《促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)、放松監管要求、保護消費者權益法案》放松金融業(yè)監管，我們認為這在降低監管成本的同時(shí)，也為近期的銀行危機埋下了隱患。2008年金融危機后，國會(huì )2010年通過(guò)了《多德-弗蘭克法案》，提高了銀行業(yè)的監管標準。

《多德-弗蘭克法案》頒布幾年后，隨著(zhù)經(jīng)濟從金融危機中恢復，越來(lái)越多的人認為它對于中小銀行的監管過(guò)于嚴格，而這些銀行一般很難對金融體系產(chǎn)生較大影響，于是2018年通過(guò)的《促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)、放松監管要求、保護消費者權益法案》將系統重要性銀行（需遵守更為嚴格的審慎監管標準）的總資產(chǎn)判定下限閾值從500億美元提升至2500億美元，放松了總資產(chǎn)不低于500億美元但低于2500億美元銀行監管，我們認為這為近期的銀行業(yè)危機埋下了禍根。

由于監管放松，銀行資本充足率存在被高估的可能性。2015年監管政策放松，允許非第一類(lèi)與第二類(lèi)型銀行一次性選擇不將累計其他綜合收益（Accumulated Other Comprehensive Income，AOCI）計入核心一級資本（Common Equity Tier 1 Capital， CET1 Capital），而可供出售金融資產(chǎn)（AFS）的未實(shí)現損益是AOCI的重要組成部分。因此中小銀行可以避免可供出售金融資產(chǎn)的未實(shí)現損益影響普通股一級資本。

根據2022年第四季度的數據，美國銀行業(yè)中有98.97%的銀行都選擇不將AOCI計入CET1資本，所以這些銀行的資本充足率并沒(méi)有反映銀行可供出售金融資產(chǎn)未實(shí)現損益的風(fēng)險。另一方面，對于需要將AOCI計入CET1資本的銀行而言，銀行可以通過(guò)在賬面上將可供出售金融資產(chǎn)轉換為持有至到期投資，來(lái)避免這部分未實(shí)現損益影響CET1資本充足率。

以史為鑒：此輪美國銀行業(yè)引發(fā)系統性風(fēng)險的概率較低

金融危機后美國金融市場(chǎng)發(fā)展較為健康，并且監管機構應對更為妥善

當前美國居民住房抵押貸款違約風(fēng)險較小，金融機構持有的MBS安全性較高。

（1）從住宅抵押貸款來(lái)看，當前美國居民的資產(chǎn)負債表狀況相對較好，雖然未來(lái)房?jì)r(jià)預計會(huì )因為高利率而進(jìn)一步下跌，但大部分貸款人的貸款價(jià)值比（LTV）處于80%的安全線(xiàn)以下，截至2022年第四季度，僅有2.1%的房屋為“溺水屋”，因此未來(lái)“溺水屋”的數量上升幅度預計較有限，住房抵押貸款發(fā)生大規模違約的可能性較低。

（2）從抵押貸款支持證券的角度來(lái)看，金融危機后抵押貸款支持證券主要為機構抵押貸款支持證券，風(fēng)險更高的非機構抵押貸款支持證券存量較2007年大幅下降。

政府、貨幣當局和監管機構應對危機的經(jīng)驗更為充分、救助更具針對性并且政策工具箱充足。2008年金融危機爆發(fā)初期，美聯(lián)儲態(tài)度搖擺不定，9月14日放棄救助雷曼后事態(tài)進(jìn)一步失控，美聯(lián)儲之后迫不得已開(kāi)始使用大規模量化寬松刺激經(jīng)濟，救助成本大幅度提高。本次危機中已顯示出各政府部門(mén)協(xié)同能力強并且會(huì )通過(guò)積極救助以穩定市場(chǎng)信心。

與此同時(shí)，美聯(lián)儲相較以往也已經(jīng)積累了豐富的政策工具，可以通過(guò)貼現窗口、定期拍賣(mài)工具（TAF）等方式為銀行系統注入流動(dòng)性以及通過(guò)商業(yè)票據融資便利等工具向實(shí)體經(jīng)濟直接注入流動(dòng)性。新推出的銀行定期融資計劃（BTFP）也更有針對性地解決銀行當前所面臨的困境，及時(shí)避免了此前硅谷銀行風(fēng)險事件的進(jìn)一步蔓延。

此輪銀行業(yè)風(fēng)險引發(fā)系統性風(fēng)險概率較低

整體而言，此輪銀行業(yè)風(fēng)險對金融以及經(jīng)濟的影響程度預計將較大程度低于2008年金融危機，一定程度上低于儲貸危機，銀行業(yè)風(fēng)險點(diǎn)與上世紀儲貸危機更為相似。

此輪金融風(fēng)險遠低于2008年金融危機主要原因為：

（1）由于此前低利率且固定利率貸款較多以及監管更為嚴格，因此貸款中占比較高的住宅房地產(chǎn)貸款風(fēng)險明顯低于2008年金融危機之前的水平；

（2）與08年證券化產(chǎn)品野蠻生長(cháng)的發(fā)展亂象不同，抵押貸款支持證券等證券化產(chǎn)品在監管下健康發(fā)展；

（3）家庭杠桿遠低于08年金融危機

（4）影子銀行規模與GDP比值也已較2007年大幅下降。此輪金融風(fēng)險與儲貸危機更相似，均是為治理通脹，激進(jìn)加息下，存款流失、金融脫媒、銀行利潤承壓導致小銀行流動(dòng)性壓力較高，同時(shí)商業(yè)房地產(chǎn)均存在一些泡沫。雖然此輪證券投資損失但由于此輪加息幅度遠低于上世紀80年代（上世紀80年代最高聯(lián)邦基金目標利率為20%），農業(yè)地產(chǎn)泡沫較低且農業(yè)貸款占比較低，因而此輪銀行業(yè)風(fēng)險預計將低于儲貸危機。

此輪最終引發(fā)系統性金融風(fēng)險的概率較低，但仍需關(guān)注銀行在商業(yè)房地產(chǎn)的風(fēng)險敞口。由于美國銀行業(yè)高度集中，前四大銀行已占總貸款的30%以上，前50家銀行存款占比70%以上，貸款占比65%以上，資產(chǎn)規模500億美元及以上銀行的貸款占比高于68%。

雖然當前銀行業(yè)資產(chǎn)端和負債端普遍承壓，但是大銀行抗流動(dòng)性沖擊的緩沖較為充足，08年金融危機后美國對于500億美元以上銀行，尤其是對于系統重要性銀行的監管也較此前更嚴格，疊加當前監管機構應對經(jīng)驗更為充足、應對更及時(shí)，因而預計此輪銀行業(yè)引發(fā)系統性金融風(fēng)險的概率較低。需要注意的風(fēng)險為在高利率持續的背景下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力增加，銀行持有信貸資產(chǎn)的違約風(fēng)險未來(lái)或將進(jìn)一步走高，而中小銀行在商業(yè)房地產(chǎn)承擔過(guò)多風(fēng)險敞口并且存款流失更為嚴重，同時(shí)對其監管較為薄弱，因此未來(lái)銀行業(yè)預計仍會(huì )發(fā)生一些風(fēng)險事件。

存在美聯(lián)儲年內降息的概率

未來(lái)美國信貸緊縮幅度令人擔憂(yōu)。首先，存款流失的情況下，銀行將面臨提升存款利率導致利潤縮減或不提升存款利率導致流動(dòng)性風(fēng)險上升的兩難，因而銀行惜貸行為預計將更為嚴重。其次，在目前高利率的背景下，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)更為稀缺，貸款風(fēng)險也更高。再次，由于存款流向貨幣基金、國債，而貨幣基金持有資產(chǎn)的76%為國債與回購協(xié)議，因而銀行存款流失會(huì )導致存款的派生能力減弱，可用信貸資金縮減。因而預計信貸緊縮將繼續，其對經(jīng)濟的負面影響將逐步顯現。

信貸緊縮效應或導致美國就業(yè)市場(chǎng)更快降溫，美聯(lián)儲不再加息的概率較大，年內存在降息可能性。由于小企業(yè)的抗風(fēng)險性弱于大企業(yè)，小企業(yè)相對于大企業(yè)融資渠道更為有限，銀行供給端貸款收縮以及貸款需求端因高利率放緩等因素預計將對小企業(yè)造成更大的打擊，未來(lái)小企業(yè)減緩招聘、裁員的趨勢或將逐漸顯現，而小企業(yè)是新增就業(yè)職位的重要提供者（在 1995 年至 2021 年創(chuàng )造的新工作崗位中，小企業(yè)占63%左右），這或將引發(fā)勞動(dòng)力市場(chǎng)更快速的降溫，新增非農就業(yè)人數三個(gè)月均值或于今年四季度下觸至10萬(wàn)人左右。其中，員工短缺程度較低、市場(chǎng)集中度較低（小企業(yè)占比較高）的行業(yè)勞動(dòng)力市場(chǎng)預計或將遭受更嚴重的打擊，例如，建筑業(yè)、制造業(yè)、房地產(chǎn)租賃業(yè)、金融保險業(yè)、零售業(yè)等。預計勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫將推動(dòng)核心服務(wù)項通脹放緩，美國通脹壓力屆時(shí)將進(jìn)一步緩解?？紤]到美國銀行業(yè)壓力將持續，美聯(lián)儲6月及以后不再加息概率較高。信貸緊縮背景下勞動(dòng)力市場(chǎng)或快速走弱，因而存在美聯(lián)儲年內降息的概率，降息時(shí)點(diǎn)或于今年四季度或明年一季度。

本文作者：中信證券明明（S101051710000）團隊，來(lái)源：明晰筆談，原文標題：《美國銀行業(yè)壓力究竟有多廣泛？》

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