港股利潤拐點(diǎn)或領(lǐng)先A股確立，當前港股或已計價(jià)貼現率因素。港股一季報方面，市值披露率當前約98%，整體凈利潤來(lái)看，2H22或為業(yè)績(jì)底，新經(jīng)濟復蘇斜率高于舊經(jīng)濟，可選消費、TMT、非銀金融、公用事業(yè)利潤增速居前，而上游資源、中游材料凈利潤增速下行。結合4月經(jīng)濟數據與工業(yè)企業(yè)利潤指向消費>中上游，港股盈利拐點(diǎn)或領(lǐng)先A股。

(資料圖片)

近期加息路徑預期反復震蕩，但需考慮：1）FedWatch基于短端利率計算，而受債務(wù)“X日”擾動(dòng)，當前其或不能完全反映貨幣政策預期；2）年內美財政部或凈增1萬(wàn)億美元短債，流動(dòng)性因素將抬升短端利率。我們認為當前港股或已計價(jià)貼現率因素。配置：景氣回升行業(yè)和電力市場(chǎng)化主題。

核心觀(guān)點(diǎn)

2H22或為港股業(yè)績(jì)底，23E新經(jīng)濟業(yè)績(jì)增速或相對較優(yōu)

截至23.5.26，港股一季報市值披露率當前約97.5%，基于已披露一季報：

①凈利潤季累同比來(lái)看，港股整體增速8.8%，高于前值-2.4%(4Q22)，2H22或為業(yè)績(jì)底；

②新舊經(jīng)濟1Q23增速皆高于4Q22(拐點(diǎn)或確立)，其中新經(jīng)濟彈性更高、指向復蘇斜率更陡峭，新經(jīng)濟中零售、技術(shù)硬件與設備、軟件和媒體，舊經(jīng)濟中非銀金融和公用事業(yè)利潤增速靠前，結合當前服務(wù)＞制造的復蘇結構→全年利潤新經(jīng)濟或更占優(yōu)；

③部門(mén)結構來(lái)看，可選消費與TMT同比增速較高且皆高于前值，拐點(diǎn)或已確立；不過(guò)，上游資源與中游材料領(lǐng)域凈利潤增速下行。

4月經(jīng)濟數據與工業(yè)企業(yè)利潤指向消費>中上游，港股盈利拐點(diǎn)或領(lǐng)先A股

4月經(jīng)濟數據指向消費>中上游，同比來(lái)看（皆以2年CAGR處理），社零（2.6%）高于工業(yè)增加值（1.3%），其中餐飲收入（5.4%）、實(shí)物商品網(wǎng)上零售（7.0%）表現亮眼。環(huán)比來(lái)看，社零（-0.7%）>固定資產(chǎn)投資（-2.8%）>工業(yè)增加值（-3.2%）。工業(yè)企業(yè)利潤數據則展現出上游行業(yè)拖累加大，汽車(chē)、通用設備、電熱產(chǎn)供、電器機械等行業(yè)利潤增長(cháng)較快，而化工、煤炭采選等行業(yè)受價(jià)格回落影響行業(yè)利潤收縮幅度居前。

考慮4Q22盈利結構中，A股上游和中游材料與中游制造占比高于H股，而大金融則不及H股，當前經(jīng)濟復蘇結構或指向港股盈利拐點(diǎn)領(lǐng)先A股出現。

近期加息路徑預期反復震蕩，當前港股分母端或已計價(jià)貼現率因素

受部分聯(lián)儲官員鷹派措辭&美通脹數據超預期(4月PCE環(huán)比0.4%, 彭博一致預期0.3%),當前市場(chǎng)對加息路徑的預期邊際升溫。據CME FedWatch，當前6月加息概率約64.2%。不過(guò), 對于此有兩個(gè)要點(diǎn)需要關(guān)注:

1) FedWatch數據是基于30日聯(lián)邦基金期貨定價(jià)數據推算，而當前短端利率或受債務(wù)“X日”因素影響，不能完全反映貨幣政策預期；

2）“X日”后，根據美財政部官網(wǎng)，其或在年內凈增1萬(wàn)億美元短債（對應TGA余額需要短時(shí)間內增加超過(guò)5000億美元），流動(dòng)性因素將抬升短端利率?？紤]美經(jīng)濟已現疲軟跡象，我們認為當前港股分母端或已計價(jià)貼現率因素。

行業(yè)配置：景氣筑底回升的醫藥、電商、電子，及電力市場(chǎng)化相關(guān)標的

港股景氣“筑底位”、“爬坡位”進(jìn)一步聚集至醫藥、互聯(lián)網(wǎng)、電子三條主線(xiàn)。

1）醫藥：①4月國內創(chuàng )新藥IND數量、美國FDA暫時(shí)批準上市新藥申請數MA3同比進(jìn)一步回升；

2）互聯(lián)網(wǎng)：①3月電商零售額同比回升，電商物流指數、跨境電商出口也在繼續改善；②5月游戲版號發(fā)行持續處于高位，且4月手游發(fā)行商收入TOP100的中國廠(chǎng)商合計收入小幅上行。

3）消費電子同比指標DXI同比仍然在下行，但4月第三周開(kāi)始出現同比企穩跡象。此外，近期國家發(fā)布《電力需求側管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》、《電力負荷管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，關(guān)注港股電力股此后的投資機會(huì )。

正文

6月FOMC會(huì )議加息概率正在提升

披露節奏：上周、本周是高峰

營(yíng)收與凈利：指向大消費與大金融

行業(yè)配置：關(guān)注景氣出現回升跡象行業(yè)

資金面：海內外資金持續流入港股

市場(chǎng)觀(guān)察

本文作者：王以（S0570520060001），來(lái)源：華泰證券研究所，原文標題：《港股:利潤拐點(diǎn)或領(lǐng)先A股確立》

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