美元霸權的終結對美國就一定是壞事嗎？

(資料圖片僅供參考)

在北京大學(xué)光華管理學(xué)院教授金融學(xué)教授、卡內基國際和平研究院資深研究員Michael Pettis看來(lái)，美元霸權的終結對美國經(jīng)濟可能是好事。

Pettis首先駁斥了一種流行的觀(guān)點(diǎn)，即：

美元是過(guò)去600年全球儲備貨幣歷史中的最新成員。這種全球儲備貨幣最終都會(huì )被另一種貨幣取代，同樣地，美元最終也會(huì )被一種或多種貨幣取代。

Pettis則認為，這個(gè)論點(diǎn)的問(wèn)題在于，根本沒(méi)有這樣的歷史：

美元在全球貿易和資本流動(dòng)體系中的作用是前所未有的，主要是因為美國經(jīng)濟在全球貿易和資本中發(fā)揮著(zhù)前所未有的作用。

但這并不是說(shuō)在美元之前沒(méi)有其他重要的貨幣。世界歷史上有各種各樣著(zhù)名的貨幣，但它們在資本和貨物的跨境流動(dòng)中發(fā)揮了截然不同的作用。在美元占據主導地位之前的交易最終實(shí)際上是以黃金或白銀結算。一個(gè)國家的貨幣只能是一種“主要”貿易貨幣，前提是其能夠和金幣或銀幣兌換。哪怕是英鎊，也無(wú)法和當今的美元媲美。

他進(jìn)一步分析稱(chēng)：

然在歐洲，英鎊確實(shí)比其他貨幣更多地用于結算貿易，而且在拿破侖戰爭后，每當英鎊債權相對于英國持有的黃金數量上升時(shí)，英國央行就很難獲得將英鎊兌換成黃金的信譽(yù)。英國央行的信譽(yù)被削弱了。

Pettis認為，這種情形不會(huì )發(fā)生在美元身上：

金本位或銀本位下的貿易條件至少在三個(gè)重要方面與美元世界中的貿易條件截然不同：首先，前者的貿易失衡必須與經(jīng)濟體吸收金銀流入和流出的能力相一致。?

其次，更重要的是，隨著(zhù)貿易失衡的逆轉，逆差國家所需的需求收縮與順差國家的需求擴張相匹配。這是因為，雖然赤字國家的貨幣外流迫使它們抑制國內需求以阻止外流，但相應的資金流入盈余國家會(huì )導致國內貨幣和信貸自動(dòng)擴張，進(jìn)而刺激內需。換句話(huà)說(shuō)，在金本位和銀本位下，貿易失衡不會(huì )對全球需求造成下行壓力，因此全球貿易擴張通常會(huì )導致全球需求擴張。

第三，在金銀標準下，是貿易推動(dòng)了資本賬戶(hù)，而不是像今天這樣相反。雖然交易員選擇了最方便的交易貨幣，但從使用一種貨幣轉向另一種貨幣對貿易的基本結構幾乎沒(méi)有任何影響。

Pettis認為，由于美國經(jīng)濟發(fā)揮的轉型作用，這些條件在以美元為基礎的全球貿易體系中都不成立。由于其深厚而靈活的金融體系以及管理良好的資產(chǎn)市場(chǎng)，美國——以及英國、加拿大和澳大利亞等具有類(lèi)似條件的其他英語(yǔ)國家經(jīng)濟體——是貿易順差國家儲存其過(guò)剩儲蓄的首選地點(diǎn)。

在傳統貿易理論中，運作良好的貿易體系令資本從先進(jìn)的資本密集型經(jīng)濟體流向資本匱乏、投資需求高的發(fā)展中經(jīng)濟體。但是，現實(shí)情況是，全拿求超額儲蓄的七八成都被引導到富裕的英語(yǔ)國家經(jīng)濟體。這些經(jīng)濟體反過(guò)來(lái)又必須承擔相應的赤字，而通常僅美國就承擔了一半以上的赤字。這對美國和其他英語(yǔ)國家的經(jīng)濟體造成了嚴重的經(jīng)濟扭曲，它們的金融部門(mén)尤其是以制造業(yè)為代價(jià)而受益。

更關(guān)鍵的是，美元的主導地位不僅僅是交易商選擇以美元計價(jià)交易活動(dòng)——就像人們在19世紀可以在法郎、英鎊和墨西哥比索這些金本位或銀本位貨幣那樣；它是關(guān)于美國經(jīng)濟在吸收全球儲蓄失衡方面所扮演的角色。這并不意味著(zhù)美國必須像許多人似乎相信的那樣保持永久性逆差，這只是意味著(zhù)它必須適應世界其他地區造成的任何不平衡。

例如，在以?xún)纱问澜绱髴馂樘卣鞯奈迨曛?，美國在輸出儲蓄時(shí)保持持續盈余。由于當時(shí)的歐洲和亞洲迫切需要外國儲蓄來(lái)幫助重建飽受戰爭蹂躪的經(jīng)濟，正是美國的巨額順差讓美元在那個(gè)時(shí)期成為全球貿易體系的中心。

然而，到了1960年代和70年代，歐洲和亞洲已在很大程度上重建了經(jīng)濟，它們不再繼續吸收外國儲蓄，而是希望吸收外國需求以進(jìn)一步推動(dòng)國內增長(cháng)。當時(shí)，最佳的選擇就是美國——美國有巨大的國內消費市場(chǎng)和安全、有利可圖且流動(dòng)性強的資本市場(chǎng)。直到后來(lái)，這種選擇才凝結成一種經(jīng)濟意識形態(tài)，將不受約束的資本流動(dòng)視為加強美國金融力量的一種方式。

Pettis認為，這就是為什么美元主導地位的終結將意味著(zhù)當前全球貿易體系的終結——即英語(yǔ)國家經(jīng)濟體吸收高達70-80%的全球貿易順差的意愿和能力的終結，大規模、持續的貿易和資本流動(dòng)失衡的終結， 最重要的是，重商主義政策的結束，允許順差國家以犧牲外國制造商和國內需求為代價(jià)來(lái)提高競爭力。

Pettis認為，美元主導地位的終結對全球經(jīng)濟來(lái)說(shuō)是一件好事，尤其是對美國經(jīng)濟而言。但如果不改變全球貿易結構，就不可能發(fā)生這種情況，并且除非美國拒絕像過(guò)去幾十年那樣繼續吸收全球失衡，否則它可能不會(huì )發(fā)生。

風(fēng)險提示及免責條款 市場(chǎng)有風(fēng)險，投資需謹慎。本文不構成個(gè)人投資建議，也未考慮到個(gè)別用戶(hù)特殊的投資目標、財務(wù)狀況或需要。用戶(hù)應考慮本文中的任何意見(jiàn)、觀(guān)點(diǎn)或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。

關(guān)鍵詞：