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(資料圖)

6月8日，五大行時(shí)隔9個(gè)月再見(jiàn)到存款利率下調，原因何在？對后續匯率有何影響？

為何又見(jiàn)存款利率下調？商業(yè)銀行凈息差壓力催化。國有五大銀行本次將活期存款和整存整取定期利率下調，其他如零存整取等定期存款利率按兵不動(dòng)。不到一年內的兩次下調存款利率源于商業(yè)銀行凈息差23Q1的快速下降，單季走低17BP至1.74%，已經(jīng)低于《合格審慎評估實(shí)施辦法》該項目滿(mǎn)分標準（1.80%）。其中大型商業(yè)銀行凈息差在23Q1更是下探至1.69%（環(huán)比走弱20BP），城市商業(yè)銀行凈息差更是走弱至1.63%。而根據《合格審慎評估實(shí)施辦法（2023年修訂版）》規定，“凈息差（NIM），評分標準為：不低于 1.8%（含）：100 分。0.8%（含）至 1.8%：60 分（含）至 100 分?！?/em>。而考慮商業(yè)銀行利潤準公共品定位：上繳財政利潤、補充資本金、增加撥備覆蓋，穩定銀行利潤有其內在合理性，或也是觸發(fā)本次存款利率調降的主因。

能否快速傳遞至貸款利率？國債收益率快速下降或體現出市場(chǎng)預期。市場(chǎng)最關(guān)心的是本次存款利率調降是否能迅速轉化為貸款利率下行，按照2022年的經(jīng)驗，存款利率下調實(shí)際上滯后于貸款利率調整。但十年國債收益率在上周卻明顯下行，或顯示市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始對后續貸款利率調整定價(jià)。6月9日日內十年國債活躍券收益率從前期持續近一月的2.7%附近快速下行至2.6800%，并在收盤(pán)時(shí)回升至2.6875%。這也令中債估值中心公布的10Y國債收益率單日下行達1.19BP至2.6703%，一周之內下行達2.48BP。

影響：中美利差短期倒掛幅度加深也令人民幣匯率再度貶值。上周美元指數回落，但人民幣對美元匯率日內走勢觸及7.14，和美元走勢背離，呈現出一定貶值壓力。上周美元指數回落0.458至103.557，本應對應人民幣對美元匯率基本穩定或小幅升值，但上周人民幣對美元再度貶值0.7%至7.124。也就意味著(zhù)本周人民幣匯率的變動(dòng)不能再認為是美元指數上漲所帶來(lái)的被動(dòng)變化，而是其他因素在起作用。中美利差倒掛幅度的再度加深或仍能解釋人民幣的主動(dòng)貶值。上周我國十年國債收益率有所下探，而十年美債收益率有所上抬（+6BP至3.75%），令中美十年國債收益率倒掛幅度有所加深。

展望：下周公布的MLF利率或將短期影響匯率走勢。我們認為下周MLF利率下調概率較低，源于商業(yè)銀行凈息差扭轉仍需時(shí)日，匯率尚未完全穩定、居民購房偏好仍不穩，并非好的降息時(shí)間窗口。若央行選擇降息，短期可提振市場(chǎng)信心，但目前居民部門(mén)加杠桿動(dòng)機偏弱并非源于利率，而是購房偏好磨底，目前降息對于穩定實(shí)體經(jīng)濟的必要性和效果可能并不直接，不過(guò)匯率的短期壓力也可以通過(guò)如逆周期因子等方式對沖，匯率暫時(shí)貶值后將回升趨穩。展望至年底，隨著(zhù)居民收入的持續改善，以及今年上半年“保交樓”對地產(chǎn)竣工的推動(dòng)，將帶動(dòng)消費尤其是可選商品消費的改善在三季度啟動(dòng)，全年“N型”復蘇可期。這將帶動(dòng)經(jīng)濟預期展望恢復，中美利差收窄令資本和金融項下趨于回流，預計人民幣對美元年底可回到6.9-7.0的區間范圍內。

風(fēng)險提示：美聯(lián)儲緊縮力度超預期，國內穩增長(cháng)政策見(jiàn)效慢于預期。

以下為正文

周觀(guān)點(diǎn)：下周MLF利率是否調整將影響短期匯率走勢

事件：6月8日，五大行集體下調存款利率，活期存款下調5BP，定期存款下降10-15BP。時(shí)隔9個(gè)月再見(jiàn)到存款利率下調，原因何在？對后續匯率有何影響？本文試圖對此進(jìn)行解析。

1. 為何又見(jiàn)存款利率下調？商業(yè)銀行凈息差壓力催化

國有五大銀行本次將活期存款和整存整取定期利率下調，其他如零存整取等定期存款利率按兵不動(dòng)。6月8日，國有五大行集體下調存款利率，其中活期存款下調5BP至0.20%，2年期/3年期/5年期定期存款分別下降10BP、15BP、15BP至1.05%、2.45%和2.50%，零存整取、整存零取、存本取息等定期存款利率維持不變。這是2015年10月以來(lái)的第二次下調存款利率，距上一次（2022年9月）僅相距約9個(gè)月。

不到一年內的兩次下調存款利率源于商業(yè)銀行凈息差23Q1的快速下降，單季走低17BP至1.74%，已經(jīng)低于《合格審慎評估實(shí)施辦法》該項目滿(mǎn)分標準（1.80%）。其中大型商業(yè)銀行凈息差在23Q1更是下探至1.69%（環(huán)比走弱20BP），城市商業(yè)銀行凈息差更是走弱至1.63%。而根據《合格審慎評估實(shí)施辦法（2023年修訂版）》規定，“凈息差（NIM），評分標準為：不低于 1.8%（含）：100 分。0.8%（含）至 1.8%：60 分（含）至 100 分?！?/em>

而考慮商業(yè)銀行利潤準公共品定位：上繳財政利潤、補充資本金、增加撥備覆蓋，穩定銀行利潤有其內在合理性，或也是觸發(fā)本次存款利率調降的主因。商業(yè)銀行的利潤去向有三項涉及到向全社會(huì )提供公共品：1）商業(yè)銀行國企定位需要其承擔更多的財政責任，每年需要上繳財政利潤，以國有資本經(jīng)營(yíng)收入為代表，2019年達7721億；2）商業(yè)銀行需要滿(mǎn)足宏觀(guān)審慎管理要求，即需要將利潤部分轉增資本，以保證貨幣政策傳導的暢通；3）商業(yè)銀行同樣需要將部分利潤轉增撥備，以保證風(fēng)險化解。

2. 能否快速傳遞至貸款利率？國債收益率快速下降或體現出市場(chǎng)預期

市場(chǎng)最關(guān)心的是本次存款利率調降是否能迅速轉化為貸款利率下行，按照2022年的經(jīng)驗，存款利率下調實(shí)際上滯后于貸款利率調整。2022年貸款利率率先調整，22年1月1Y/5YLPR下調10BP和5BP至3.70%和4.60%，22年5月 5YLPR下調15BP至4.45%，22年8月1Y/5YLPR下調5BP和15BP至3.65%和4.30%。存款利率滯后下調，22年9月國有大行下調活期存款利率5BP，定期存款均有10-15BP幅度的下調。

但十年國債收益率在上周卻明顯下行，或顯示市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始對后續貸款利率調整定價(jià)。6月9日日內十年國債活躍券收益率從前期持續近一月的2.7%附近快速下行至2.6800%，并在收盤(pán)時(shí)回升至2.6875%。這也令中債估值中心公布的10Y國債收益率單日下行達1.19BP至2.6703%，一周之內下行達2.48BP。

3. 影響：中美利差短期倒掛幅度加深也令人民幣匯率再度貶值

上周美元指數回落，但人民幣對美元匯率日內走勢觸及7.14，和美元走勢背離，呈現出一定貶值壓力。上周美元指數回落0.458至103.557，本應對應人民幣對美元匯率基本穩定或小幅升值，但上周人民幣對美元再度貶值0.7%至7.124。也就意味著(zhù)本周人民幣匯率的變動(dòng)不能再認為是美元指數上漲所帶來(lái)的被動(dòng)變化，而是其他因素在起作用。

中美利差倒掛幅度的再度加深或仍能解釋人民幣的主動(dòng)貶值。上周我國十年國債收益率有所下探，而十年美債收益率有所上抬（+6BP至3.75%），令中美十年國債收益率倒掛幅度有所加深，構成上周人民幣對美元匯率再度走弱的主因。

4. 展望：下周公布的MLF利率或將短期影響匯率走勢

我們認為下周MLF利率下調概率較低，源于商業(yè)銀行凈息差扭轉仍需時(shí)日，匯率尚未完全穩定、居民購房偏好仍不穩。一方面，本次存款利率的下調只涉及部分而非全部，且累積下調幅度尚無(wú)法和前期5Y LPR下調幅度齊平，對商業(yè)銀行凈息差改善有限，通過(guò)一定時(shí)間緩和商業(yè)銀行的利潤下行壓力，可能是更為穩妥的方案；另一方面，在匯率尚未完全穩定的階段，MLF和貸款利率的降息操作或引發(fā)短期順周期資金外流，加劇短期匯率壓力。另外，即使利率下調，在居民購房偏好還不穩定的當下，對于地產(chǎn)銷(xiāo)售的刺激幅度或有限，并非好的降息時(shí)間窗口。

若央行選擇降息，短期可提振市場(chǎng)信心，但目前居民部門(mén)加杠桿動(dòng)機偏弱并非源于利率，而是購房偏好磨底，目前降息對于穩定實(shí)體經(jīng)濟的必要性和效果可能并不直接，不過(guò)匯率的短期壓力也可以通過(guò)如逆周期因子等方式對沖，匯率暫時(shí)貶值后將回升趨穩。

展望至年底，隨著(zhù)居民收入的持續改善，以及今年上半年“保交樓”對地產(chǎn)竣工的推動(dòng)，將帶動(dòng)消費尤其是可選商品消費的改善在三季度啟動(dòng)，全年“N型”復蘇可期。這將帶動(dòng)經(jīng)濟預期展望恢復，中美利差收窄令資本和金融項下趨于回流，預計人民幣對美元年底可回到6.9-7.0的區間范圍內。

本文作者：申萬(wàn)宏源賈東旭、屠強、王勝，來(lái)源：申萬(wàn)宏源宏觀(guān) (ID:SWS-Economics)，原文標題：《下周MLF利率是否調整將影響短期匯率走勢》