對于普羅大眾而言，私人飛機無(wú)疑是一個(gè)距離現實(shí)生活較遠且略帶神秘色彩的事物。在過(guò)去數十年間，私人飛機通常只是作為少數高凈值人士短途通勤、觀(guān)光及其他娛樂(lè )活動(dòng)的選擇，高昂的售價(jià)、使用成本以及其他約束條件注定了其難以成為大眾型的消費品。

雖然大部分人在日常生活中難以成為私人飛機的擁有者，但二級市場(chǎng)上的投資者卻有機會(huì )成為私人航空公司的股東。智通財經(jīng)APP注意到，日前，私人航空業(yè)的先驅者及全球市場(chǎng)領(lǐng)導者西銳飛機有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“西銳飛機”）向港交所提交了上市申請書(shū)，中金公司為其獨家保薦人。

據了解，西銳飛機于1984年成立于美國威斯康星州，公司的兩條飛機產(chǎn)品線(xiàn)（SR2X系列和愿景噴氣機）成功確立擁有者駕駛飛機的行業(yè)標準，目前已在60多個(gè)國家獲得認證及驗證。市場(chǎng)表現方面，截至2023年5月31日，西銳飛機累計已經(jīng)交付超過(guò)9000架SR2X系列飛機和超過(guò)400架愿景噴氣機。

(相關(guān)資料圖)

眼下，資本市場(chǎng)風(fēng)云激蕩，西銳飛機作為私人航空市場(chǎng)里的頭部公司，能否成功“闖關(guān)”港交所？展望未來(lái)，公司的成長(cháng)前景又是否具備足夠的想象力？

業(yè)績(jì)增速趨緩

盡管西銳飛機成立已近四十年，不過(guò)公司的主要產(chǎn)品線(xiàn)只有兩條，即SR2X系列和愿景噴氣機。據了解，SR2X系列包括入門(mén)級飛機SR20以及SR22和SR22T，這兩款飛機具備不斷提升的性能和能力，以滿(mǎn)足客戶(hù)對單引擎活塞飛機的不同需求及偏好。

作為一款已十分成熟的機型，SR2X系列飛機在過(guò)去21年一直是最暢銷(xiāo)的單引擎活塞機型。根據弗若斯特沙利文的資料，按2022年交付量計算，SR2X系列飛機占經(jīng)認證固定前三點(diǎn)式起落架活塞飛機分部市場(chǎng)份額的46.3%。

相比之下，愿景噴氣機的市場(chǎng)定位瞄準了更高端的市場(chǎng)，可提供顯著(zhù)增強的性能、能力和規格，這款機型通常最多可承載五名成年人和兩名兒童，而作為對比SR2X系列通常最多只可承載四名成年人和一名兒童。

根據通用航空制造商協(xié)會(huì )的資料，自愿景噴氣機于2016年首次交付以來(lái)，其已連續五年成為700萬(wàn)美元以下最暢銷(xiāo)的噴氣機；另?yè)ト羲固厣忱牡馁Y料，按2022年交付量計算，愿景噴氣機占700萬(wàn)美元以下單渦輪增壓飛機分部市場(chǎng)份額的25.8%。

依靠這兩個(gè)系列的飛機，西銳飛機每年可凈入數以?xún)|計的美金。數據顯示，2020-2022年間，西銳飛機的收入分別為5.86億美元、7.38億美元、8.94億美元，對應復合年均增長(cháng)率為23.5%；同期，公司的凈利潤分別為3611.6萬(wàn)美元、7240.3萬(wàn)美元、8807.6萬(wàn)美元，對應復合年均增長(cháng)率為56.2%。

拆分業(yè)務(wù)結構，報告期內西銳飛機的絕大部分收入均來(lái)源于銷(xiāo)售飛機所得，而SR2X系列更是占據了公司收入的“半壁江山”。

2020-2022年，西銳飛機的飛機產(chǎn)品收入分別為4.88億美元、6.2億美元、7.6億美元，占比83.3%、83.9%、85%。其中，SR2X的收入占比為49.6%、52.1%、55.1%；愿景噴氣機的收入占比33.7%、31.8%、29.9%。此外，公司還有較大一部分收入來(lái)源于西銳服務(wù)及其他，期間實(shí)現收入所占比例分別為16.7%、16.1%、15%。

盈利方面，報告期內西銳飛機的毛利分別為1.85億美元、2.42億美元、2.98億美元，對應毛利率31.6%、32.8%、33.3%，呈穩步增強的趨勢。

另外，值得一提的是，就業(yè)績(jì)變動(dòng)趨勢來(lái)看，2022年西銳飛機的業(yè)績(jì)增速較之上一年顯著(zhù)放緩，該年公司的收入和凈利潤的同比增速分別僅為21.1%、21.6%。

在智通財經(jīng)APP看來(lái)，過(guò)去幾年間西銳飛機業(yè)績(jì)增速趨緩，背后原因或在于疫情期間商業(yè)航空旅行減少，增加了私人航空這一替代品的需求以及個(gè)人獲得私人飛機執照的機會(huì )，而如今隨著(zhù)疫情影響的消退，私人航空的商業(yè)化表現則開(kāi)始“均值回歸”。

行業(yè)低速增長(cháng)

從西銳飛機遞表港交所來(lái)看，公司對于未來(lái)顯然是很有一番抱負的。不過(guò)，結合行業(yè)的情況來(lái)看，西銳飛機或許很難實(shí)現連續的爆發(fā)式增長(cháng)。

就行業(yè)大類(lèi)而言，西銳飛機所處的私人航空業(yè)屬于通用航空范疇，2018-2022年，全球通用航空的總交付量由2442架增加至2818架，復合年均增長(cháng)率約為3.6%；同期，以美元價(jià)值衡量的全球通用航空飛機交付金額由206億美元增加值229億美元，復合年均增長(cháng)率約為2.7%。而據機構預測，2023至2027年全球通用航空的飛機交付量預計將達到3525架，商業(yè)價(jià)值約為317億美元，對應的期間復合年均增長(cháng)率分別為5.3%、6.4%。

具體到私人航空市場(chǎng)，2018-2022年全球私人航空飛機交付量由1683架增加至2124架，對應復合年均增長(cháng)率為6%，至2027年預計將提升至3077架，對應復合年均增長(cháng)率為7.4%。

分機型來(lái)看，活塞飛機和渦輪飛機于2018-2022年的復合年均增速分別為9.7%、1.3%，而2023-2027年的潛在復合年均增速預計可達到9.9%、4.9%，增速有小幅加快。

綜合上述幾組數據，不難發(fā)現西銳飛機所處的行業(yè)一個(gè)較為典型的成熟且需求平穩的市場(chǎng)，市場(chǎng)空間較為穩定，這也意味著(zhù)西銳飛機不具備爆發(fā)式增長(cháng)的外部條件。

也正基于此，即便西銳飛機于全球可比及可獲得私人航空市場(chǎng)的市場(chǎng)份額已達到41.6%，處于遙遙領(lǐng)先的位置，但公司的業(yè)務(wù)及業(yè)績(jì)想象力恐怕仍稍顯不足。

而回到資本市場(chǎng)視角，以近幾年的業(yè)績(jì)來(lái)看，西銳飛機固然是一家行業(yè)地位突出且基本面扎實(shí)的公司，過(guò)往增速可觀(guān)，具備一定的投資價(jià)值。

但必須承認的是，疫情這一突發(fā)事件在一定程度上刺激了過(guò)去幾年間私人航空業(yè)的市場(chǎng)需求，隨著(zhù)外部事件影響的消退，西銳飛機的業(yè)績(jì)增速放緩恐難以避免。而中長(cháng)期來(lái)看，鑒于私人航空業(yè)低速增長(cháng)的特質(zhì)，公司或許會(huì )是穩健有余而成長(cháng)性不足。

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