在中國的商業(yè)史上，當前時(shí)期大概會(huì )是一個(gè)十分特殊的階段。

就以上游資源品中頗具代表性的鋁板塊為例，去年以來(lái)受制于房地產(chǎn)這一支柱性產(chǎn)業(yè)需求乏力，疊加電力成本處于高位水平，鋁價(jià)維持在行業(yè)平均成本線(xiàn)上下波動(dòng)，鋁企盈利普遍大幅縮窄，悲觀(guān)情緒在行業(yè)內外蔓延。

(資料圖)

將電解鋁行業(yè)的領(lǐng)軍者中國宏橋（01378）作為觀(guān)察對象，2022年公司在營(yíng)收增長(cháng)15%刷新歷史新高的情況下，凈利潤卻下降了41.8%至98.09億元。其中，22H2期間，公司的凈利潤更是只有11.24億元。

作為鋁資源板塊里的“績(jì)優(yōu)生”，中國宏橋的盈利表現尚且受到顯著(zhù)沖擊，行業(yè)所面臨的經(jīng)營(yíng)壓力可見(jiàn)一斑。

進(jìn)入2023年，由于鋁價(jià)持續低迷，疊加原材料采購價(jià)格普遍上漲，鋁企盈利狀況依然承壓。根據中國宏橋的業(yè)績(jì)預告，23H1期間公司預期凈利潤較上年同期減少了約70%左右，但較22H2時(shí)期已有大幅度的改善。

“風(fēng)起周期谷底”，在智通財經(jīng)APP來(lái)看，站在當前時(shí)間節點(diǎn)，二級市場(chǎng)上的投資者大可以樂(lè )觀(guān)展望中國宏橋的后市表現，下半年公司有望領(lǐng)先于行業(yè)走出調整期，公司的成長(cháng)彈性即將兌現。

首先，就鋁價(jià)而言，在電解鋁庫存處于歷史底部，同時(shí)供給接近“天花板”而需求有望持續改善的背景下，未來(lái)鋁價(jià)預計將易漲難跌。

數據顯示，當前國內和LME鋁庫存均處于歷史的底部。2023年7月13日，SMM統計國內電解鋁錠社會(huì )庫存55.3萬(wàn)噸，雖然消費淡季小幅累庫，不過(guò)仍較2022年7月同期庫存下降了14.4萬(wàn)噸，處于5年來(lái)低位。7月14日，LME鋁庫存52.8萬(wàn)噸，亦處于歷史底部位置。

供給側方面，高耗能的特點(diǎn)約束了國內電解鋁產(chǎn)能擴張，目前國內供應已逼近上限，未來(lái)即便出現供應缺口亦恐將難以填補。

回溯歷史，過(guò)去20余年來(lái)，全球電解鋁增量基本來(lái)源于中國，尤其是近五年來(lái)中國電解鋁增量貢獻全球增量的90%以上。但由于鋁是高耗能金屬，碳排放量較大，因此近年來(lái)我國已經(jīng)在嚴控新增產(chǎn)能，嚴格落實(shí)產(chǎn)能置換。

根據阿拉丁(ALD)數據統計，截至2023年6月中國電解鋁建成產(chǎn)能4471.10萬(wàn)噸,運行產(chǎn)能4164.80萬(wàn)噸，同比增加1.85%，環(huán)比增加1.38%，已逐漸逼近4500萬(wàn)噸產(chǎn)能天花板；電解鋁產(chǎn)量340.48萬(wàn)噸，同比增加1.77%，當月產(chǎn)能利用率為92.65%。

反觀(guān)海外，近年來(lái)電解鋁的生產(chǎn)情況亦不容樂(lè )觀(guān)。過(guò)去兩年間，受極端天氣以及地緣局勢緊張等問(wèn)題影響，歐洲電力成本居高不下，多家電解鋁廠(chǎng)宣布停產(chǎn)。雪上加霜的是，歐洲的“碳關(guān)稅”法案將于2023年10月1日生效，2023-2025年過(guò)渡期期間歐洲將對電解鋁直接排放二氧化碳收取碳關(guān)稅，屆時(shí)單噸電解鋁成本將增加600元/噸左右，這勢必將對未來(lái)歐洲鋁廠(chǎng)擴產(chǎn)形成負面影響。

再來(lái)看需求側，一方面近年來(lái)新能源消費占比持續、快速提升，包括新能源汽車(chē)、光伏等產(chǎn)業(yè)的跨越式發(fā)展將消耗更多的鋁產(chǎn)品。

另一方面，從7月24日的高層會(huì )議精神來(lái)看，未來(lái)鋁的下游需求也將會(huì )得到提振。譬如，會(huì )議指出“適應我國房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢，適時(shí)調整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”、“加大保障性住房建設和供給，積極推動(dòng)城中村改造和‘平急兩用’公共基礎設施建設，盤(pán)活改造各類(lèi)閑置房產(chǎn)”。

此外，會(huì )議還要求“積極擴大國內需求”“提振汽車(chē)、電子產(chǎn)品、家居等大宗消費”。

聞弦歌而知雅意，在相關(guān)政策調整、優(yōu)化后，建筑用鋁及家用電器用鋁預計將有明顯改善，而這會(huì )對鋁消費形成重要的“托底”作用。

綜上所述，在庫存處于歷史低位，供給存在海內外雙重壓制，疊加需求端有望邊際改善的大背景下，未來(lái)鋁價(jià)運行格局預計將是易漲難跌，鋁企盈利將持續改善。

而回看中國宏橋，作為全球最大的電解鋁生產(chǎn)商，公司業(yè)務(wù)涵蓋熱電、采礦、氧化鋁、液態(tài)鋁合金、鋁合金錠、鋁合金鑄軋產(chǎn)品、鋁母線(xiàn)、高精鋁板帶箔、新材料等多個(gè)領(lǐng)域。目前，中國宏橋的氧化鋁年設計產(chǎn)能為1700萬(wàn)噸/年，電解鋁年產(chǎn)能合計645.9萬(wàn)噸/年，行業(yè)內排名前列。

尤為值得稱(chēng)道的是，得益于自身一體化產(chǎn)業(yè)鏈的特點(diǎn)，中國宏橋還具備突出的成本優(yōu)勢。據了解，電力和氧化鋁占據了電解鋁制造成本的70%，而中國宏橋在這兩個(gè)板塊均有完整布局，其中公司電力自給率達到59%，氧化鋁自給率更是高達130%+，較高的原料和能源自給率無(wú)疑大大增強了公司在商品價(jià)格波動(dòng)時(shí)的成本穩定性。

綜合而言，考慮到電解鋁行業(yè)現狀，未來(lái)供需緊平衡將成為“新常態(tài)”，堅挺的鋁價(jià)將讓鋁企長(cháng)周期受益。身處其間，具備規模優(yōu)勢、成本優(yōu)勢的中國宏橋更有望強者恒強。結合往績(jì)來(lái)看，中國宏橋的業(yè)績(jì)低點(diǎn)已然過(guò)去，今年上半年的業(yè)績(jì)預告驗證了公司正處于基本面邊際改善的新階段，接下來(lái)隨著(zhù)電解鋁需求恢復，公司盈利有望加速增長(cháng)。

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